8月物价点评：通胀压力小幅改善，债市短期仍有支撑

固定收益 点评报告 通胀压力小幅改善，债市短期仍有支撑 ——8月物价点评20220909 报告日期：2022-09-09 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 9月9日，统计局公布8月通胀数据。8月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，涨幅较上月回落0.2pct；环比由上涨转为下降，录得-0.1%。工业生产者价格指数（PPI）同比上涨2.3%，涨幅较前值回落 1.9pct；环比下降1.2%，降幅较前值缩窄0.1pct。 9月CPI或迎阶段性高点，PPI或延续下行态势 从CPI同比来看，本月食品CPI中，猪肉价格同比上涨22.4%，主要受去年同期基数走低的影响。除食品烟酒外，CPI其余7大分项均同比上涨。环比来看，食品CPI环比上涨0.5%；非食品CPI环比下降0.3%；核心CPI环比由涨转平。 9月CPI或迎阶段性高点。自7月以来，猪肉价格同比由负转正，是食品CPI同比上涨的主要动力，一方面由于去年低基数的影响，另一方面 由于前期生猪去产能效果的显现，在当前供给缺口的影响下，猪价仍存上行空间，叠加基数效应影响，预计9月CPI将迎来阶段性高点，但考虑到内需仍有较大恢复空间，国际油价仍处下行态势，因此整体来看，我们认为年内通胀压力仍相对可控。 从PPI同比来看，8月PPI同比上涨2.3%，同比涨幅较上月回落1.9pctPPI同比涨幅的回落一方面受去年同期基数走高的影响，另一方面国内钢铁等行业下游需求偏弱。环比来看，PPI环比下降1.2%，降幅较前值缩窄0.1pct。PPI环比下降主要系生产资料价格下行的影响。 PPI或延续下行态势。8月，原油、有色金属等大宗商品价格回落，系对海外经济衰退的担忧引发需求下滑，国际大宗商品价格下行会带动我国制造业企业原材料成本下行，降低输入型通胀压力，与此同时，基数效应 仍是年内PPI下行的重要驱动因素，因此整体来看，预期年内PPI或将延续下行态势。 债市策略 从本月通胀来看，核心CPI延续偏弱表现，内需仍存较大恢复空间；外需方面，在地缘政治因素及主要大国紧缩政策影响下，8月出口增速大幅 回落，外需存在下行压力。整体来看，当前经济运行仍面临着一定压力 货币政策尚未到达可以收紧的阶段，短期内通胀难以成为货币政策的掣肘。 年内债市的支撑点在于基本面的弱现实与资金面的宽预期。从经济基本面来看，8月PMI偏弱，主动去库、需求疲弱等现象仍然显著，部分地区的高温/限电/疫情等因素，对经济修复进程造成干扰，预计经济数据亮点仍以基建为主。社融方面，8月信贷数据并未有过多亮眼表现，宽信用征程任重而道远。从资金面来看，9月资金面将继续受益于剩余专项债拨付，流动性预计维持在正常偏松。 债市策略方面，我们维持此前观点，建议维持高杠杆+中长久期的组合，但对30Y超长期限的博弈可以再维持观望，继续推荐类利率波段策略。 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险；进入4季度能源需求旺盛，国际能源价格有二次上涨的风险；猪价在年内超预期上涨。 正文目录 1事件5 2CPI6 3PPI7 4PPIRM8 5后续展望9 6债市策略9 7风险提示10 图表目录 图表1一图看清物价变化5 图表2CPI环比下降，同比涨幅缩窄（%）6 图表3CPI环比下降，低于季节性趋势（%）6 图表4八大类分项价格环比四涨两平两降（%）6 图表5核心CPI环比下降，低于季节性趋势（%）6 图表6食品CPI环比下降（%）7 图表7非食品CPI环比降幅扩大（%）7 图表8PPI环比下降，同比涨幅继续回落（%）8 图表9PPI生产资料环比降幅缩窄，同比涨幅缩窄（%）8 图表10PPI生活资料环比下降，同比上涨（%）8 图表11工业生产者购进价格环比普遍下降（%）9 1事件 图表1一图看清物价变化 资料来源：wind，华安证券研究所 9月9日，统计局公布8月通胀数据。8月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨 2.5%，涨幅较上月回落0.2pct；环比由上涨转为下降，录得-0.1%。工业生产者价格指数（PPI）同比上涨2.3%，涨幅较前值回落1.9pct；环比下降1.2%，降幅较前值缩窄0.1pct。 2CPI 同比来看，8月份，CPI同比上涨2.5%，翘尾影响约为0.8pct，新涨价影响约为1.7pct，同比涨幅较前值回落0.2pct。其中食品CPI同比上涨6.1%，涨幅较上月回落 0.2pct；非食品CPI同比上涨1.7%，涨幅较上月回落0.2pct；核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与前值持平。 本月食品CPI中，猪肉价格同比上涨22.4%，主要受去年同期基数走低的影响。鲜果、鲜菜CPI同比分别上涨16.3%、6.0%，涨幅分别较上月回落0.6、6.9pct。除食品烟酒外，CPI其余7大分项均同比上涨，生活用品、衣着、交通通信、居住这四个分项涨幅较前值有所回落。 环比来看，8月份，CPI环比下降0.1%。食品CPI环比上涨0.5%，涨幅较前值回落2.5pct；非食品CPI环比下降0.3%，降幅较前值扩大0.2pct；核心CPI环比由涨转平，低于季节性趋势。其它七大类分项环比三涨两平两降，其中交通通信项环比下降1.7%，主要由国际油价下行引发国内汽油、柴油价格下跌所致。 8月食品CPI环比小幅上涨，其中猪肉价格环比上涨0.4%，涨幅较上月回落25.2pct， 7月猪价上行斜率陡峭，猪价已达到历史高位；8月猪价上行斜率明显放缓，一方面是8 月处于猪肉消费淡季，另一方面生猪出栏逐步恢复正常，猪肉供需基本面较7月有所改善。鲜菜价格环比上涨2.0%，受南方干旱天气影响，蔬菜整体供应量下行；鲜果价格环比下降1.0%，鲜果价格季节性下跌。 图表2CPI环比下降，同比涨幅缩窄（%）图表3CPI环比下降，低于季节性趋势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表4八大类分项价格环比四涨两平两降（%）图表5核心CPI环比下降，低于季节性趋势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6食品CPI环比下降（%）图表7非食品CPI环比降幅扩大（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 3PPI 同比来看，8月PPI同比上涨2.3%，翘尾影响约为2.5pct，新涨价影响约为-0.2pct，同比涨幅较上月回落1.9pct。生产资料价格同比上涨2.4%，涨幅较上月回落2.6pct；生活资料价格同比上涨1.6%，涨幅较上月缩窄0.1pct。PPI同比涨幅的回落一方面受去年同期基数走高的影响，另一方面国内钢铁等行业下游需求偏弱。 环比来看，PPI环比下降1.2%，降幅较前值缩窄0.1pct。生产资料价格环比下降1.6%，降幅较上月缩窄0.1pct；生活资料价格环比下降0.1%，环比由正转负。PPI环比下降主要系生产资料价格下行的影响。 从40个工业大类来看，石油及天然气等燃料行业、有色金属相关行业、煤炭和黑色金属相关行业价格均环比下行。石油和天然气开采业价格环比下跌7.3%；有色金属矿采、加工业价格分别环比下跌1.1%、2.0%；煤炭开采业价格环比下降4.3%，黑色金属矿采、加工业价格分别环比下降6.8%、4.1%。此外受8月限电政策的影响，电力、热力生产和供应业价格环比上涨0.3%。 图表8PPI环比下降，同比涨幅继续回落（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9PPI生产资料环比降幅缩窄，同比涨幅缩窄（%）图表10PPI生活资料环比下降，同比上涨（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 4PPIRM 同比来看。生产者购进价格同比上涨4.2%，涨幅较前值回落2.3pcct。黑色金属类、有色金属类价格同比下降，其它类别价格均同比上涨，燃料动力类价格领涨，同比上涨19.5%。 环比来看，生产者购进价格环比下降1.4%，降幅较前值扩大0.5pct。除木材及纸浆类外，其它类别价格均环比下降。8月，布油价格、WTI原油价格震荡下行，带动国内汽油、柴油价格下行，故燃料动力类价格环比下降；黑色金属、有色金属、建筑材料及非金属类价格环比下降主要系地产全链条的拖累。 图表11工业生产者购进价格环比普遍下降（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 5后续展望 9月CPI或迎阶段性高点。自7月以来，猪肉价格同比由负转正，是食品CPI同比上涨的主要动力，一方面由于去年低基数的影响，另一方面由于前期生猪去产能效果的显现，在当前供给缺口的影响下，猪价仍存上行空间，叠加基数效应影响，预计9月CPI 将迎来阶段性高点，但考虑到内需仍有较大恢复空间，国际油价仍处下行态势，因此整体来看，我们认为年内通胀压力仍相对可控。 PPI或延续下行态势。8月，原油、有色金属等大宗商品价格回落，系对海外经济衰退的担忧引发需求下滑，国际大宗商品价格下行会带动我国制造业企业原材料成本下 行，降低输入型通胀压力，与此同时，基数效应仍是年内PPI下行的重要驱动因素，因此整体来看，预期年内PPI或将延续下行态势。 6债市策略 从本月通胀来看，核心CPI延续偏弱表现，内需仍存较大恢复空间；外需方面，在地缘政治因素及主要大国紧缩政策影响下，8月出口增速大幅回落，外需存在下行压力。整体来看，当前经济运行仍面临着一定压力，货币政策尚未到达可以收紧的阶段，短期 内通胀难以成为货币政策的掣肘。 年内债市的支撑点在于基本面的弱现实与资金面的宽预期。从经济基本面来看，8 月PMI偏弱，主动去库、需求疲弱等现象仍然显著，部分地区的高温/限电/疫情等因素，对经济修复进程造成干扰，预计经济数据亮点仍以基建为主。社融方面，8月信贷数据并未有过多亮眼表现，宽信用征程任重而道远。从资金面来看，9月资金面将继续受益于剩余专项债拨付，流动性预计维持在正常偏松。 债市策略方面，我们维持此前观点，建议维持高杠杆+中长久期的组合，但对30Y 超长期限的博弈可以再维持观望，继续推荐类利率波段策略。 7风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险；进入4季度能源需求旺盛，国际能源价格有二次上涨的风险；猪价在年内超预期上涨。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据