8月物价数据点评：通胀压力可控，政策或全力稳增长

宏观经济点评 通胀压力可控，政策或全力稳增长—— / 8月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年09月10日 【事项】 据国家统计局数据，2022年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%，涨幅较上月降低0.2个百分点，环比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，涨幅较上月收窄1.9个百分点，环比下降1.2%。 【评论】 PPI-CPI剪刀差逆转，企业利润或承压。8月份CPI同比超过PPI同比，意味着企业成本端的价格涨幅大于销售端，受此影响，企业利润空间收缩，7月份全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速已由正转负，预计后续仍将持续承压。 CPI同比增速有望维持在3%以内。食品价格方面，猪肉对CPI的拉动作用进一步增强，鲜菜、鲜果价格持续处于高位，但边际好转。非食品价格方面，汽油、柴油和液化石油气等工业消费品价格回落是CPI增速放缓主因。往后看，预计猪肉价格对CPI的拉动已接近峰值，且国内需求偏弱，物价全面上涨缺乏支撑，年内CPI有望稳定在3%以内。 关注四季度PPI转负风险。受全球产业链供应链继续修复影响，本月生产资料价格进一步下降，拉动PPI下行。往后看，预计由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供给端冲击趋于缓解，供需短期失衡带来大宗商品价格大幅上涨大概率接近尾声，新涨价因素对PPI的拉动趋弱，同时今年四季度翘尾因素对PPI的拉动将转负，四季度PPI同比增速转负可能性较大。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《下行压力边际缓解，稳增长仍需政策加力——8月PMI数据点评》 2022.09.03 《上游价格“水落”，需求不足“石出”——7月工业企业利润数据点评》 2022.08.31 《基建单引擎驱动模式效果待观察——7月经济增长数据点评》2022.08.17 《强政策弱需求——7月货币数据点评》 2022.08.16 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、CPI与PPI同比增速倒挂，企业利润或承压 8月份CPI同比增速超过PPI同比增速，为2021年以来首次出现倒挂，意味着企业成本端的价格涨幅大于销售端，实体经济数据也对此进行验证，1-7月规模以上工业企业营业成本累计同比增长10.0%，较同期营业收入增速高1.2个百分点，百元营业收入中的成本较6月份增加0.18元至84.7元，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大。受此影响，企业利润空间收缩，1-7月份全国规模以上工业企业利润总额同比增速由正转负。 图表1：CPI、PPI同比和环比变化情况图表2：PPI-CPI剪刀差收窄引发企业利润回落 15CPI：当月同比 CPI：环比 PPI：全部工业品：当月同比PPI：全部工业品：环比 10 5 0 -5 PPI-CPI 工业企业利润总额：累计同比(右轴) 15 10 150 100 550 00 -5-50 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2015-08-01 2016-02-01 2016-08-01 2017-02-01 2017-08-01 2018-02-01 2018-08-01 2019-02-01 2019-08-01 2020-02-01 2020-08-01 2021-02-01 2021-08-01 2022-02-01 2022-08-01 -10-100 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 2、CPI同比增速有望维持在3%以内 食品与非食品价格增速均有所回落。8月份食品价格同比上涨6.1%，增速较上月降低0.2个百分点，拉动CPI同比增速1.2个百分点；非食品价格同比增长1.7%，增速较上月降低0.2个百分点，拉动CPI同比增速1.3个百分点。 图表3：猪肉价格对CPI的拉动作用增强 对CPI同比增速的拉动(%) 食品非食品 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 -1.0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2022-06 2022-08 -0.1 食品对CPI的拉动 7月8月 2017 食品内部细分来看，一方面，猪肉对CPI的拉动作用增强。受低基数效应、前期生猪产能去化效应逐步显现等因素影响，8月份猪肉价格同比增速较上月提高2.2个百分点至22.4%，拉动CPI同比增速0.3个百分点；同时猪肉价格上 2017 涨带动其他肉类涨价，鸡肉和鸭肉价格分别上涨6.6%和12.7%，较上月有所扩大。另一方面，受高温干旱天气影响，鲜菜、鲜果价格持续处于高位，但边际好转。8月中下旬南方高温干旱天气影响鲜菜和鲜果的生产供应，鲜果和鲜菜价格分别上涨16.3%和6.0%，但涨幅较上月已有所回落。 非食品方面，工业消费品价格回落是CPI增速放缓主因。受国际原油价格下行影响，8月国内汽油、柴油和液化石油气价格同比增速有所回落，工业消费品价格涨幅较上月下降0.5个百分点至3.0%。同时，受国内疫情影响，交通通讯及服务价格增速亦有所回落，服务价格增速与上月持平。 60 22省市猪肉平均价(元/千克) 50 40 30 20 10 猪肉价格低点， 2021年10月 19.3元/千克 0 图表4：交通通讯及服务价格增速放缓图表5：猪肉价格同比增速或在10月份迎来高点 7 6 5 4 3 2 1 7月 8月 CPI:当月同比 衣着 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 居住 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月4日 往后看，预计CPI稳定在3%以内。一是猪肉价格对CPI的拉动已接近峰值。8月末22省市猪肉平均价达到30.6元/千克，已超过2014-2018猪周期价格高 点，当前生猪存栏和能繁母猪数量处于2015年以来高位，且政府通过加大储备猪肉投放等方式稳定价格，预计猪价进一步上涨空间有限。二是国内需求偏弱，物价全面上涨缺乏支撑。8月份不包括食品和能源的CPI同比增长0.8%，与7月持平，延续2022年一季度以来的整体下行趋势，与疫情前1.5-2.5%左右的水平相比仍有较大差距，反映了国内需求修复缓慢。 图表6：生猪库存和产能充足（万头）图表7：核心CPI下行趋势未变 全国：生猪存栏：能繁母猪 全国：生猪存栏 550055000 500050000 450045000 400040000 350035000 300030000 250025000 200020000 150015000 3CPI：不包括食品和能源：当月同比 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2009-08 2010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -0.5 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 3、关注四季度PPI转负风险 生产资料价格增速大幅回落致PPI下行。8月份全球产业链供应链继续修复，受此影响，生产资料价格进一步下降，同比增速较上月收窄2.6个百分点至 2017 2.4%，环比下降1.6%。生活资料价格同比、环比分别增长1.6%、-0.1%，增速较上月降低0.1和0.3个百分点。 四季度PPI同比增速或将转负。往后看，预计由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供给端冲击趋于缓解，供需短期失衡带来大宗商品价格大幅上涨大概率接近尾声，新涨价因素对PPI的拉动趋弱，8月份已转负。此外，由于四季度PPI基数较高，通过测算，今年四季度翘尾因素对PPI的拉动将转负。因此，预计四季度PPI同比增速将录得负增长。 图表8：生产资料PPI持续下行图表9：高基数效应或致四季度PPI转负 20 10 PPI:翘尾因素 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:新涨价 8 6 4 2 0 -2 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 15 10 5 0 -5 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1