8月通胀数据点评：虽有短期支撑，下行压力仍存

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 虽有短期支撑，下行压力仍存 ——8月通胀数据点评 报告日期：2024年9月10日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 1 天气因素扰动，CPI环比季节性上涨 2 弱内需叠加国际大宗价格下行，PPI环比、同比双降 3 价格承压打开政策加码空间 中国8月CPI同比增长0.6%，市场预期增长0.7%，前值增长0.5%。 中国8月PPI同比下降1.8%，市场预期下降1.4%，前值下降0.8%。 （%） 2024-08 2024-07 2024-062024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 CPI同比 0.6 0.5 0.20.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 0.0 0.1 食品 2.8 0.0 -2.1-2.0 -2.7 -2.7 -0.9 -5.9 -3.7 -4.2 -4.0 -3.2 -1.7 非食品 0.2 0.7 0.80.8 0.9 0.7 1.1 0.4 0.5 0.4 0.7 0.7 0.5 核心 0.3 0.40.6 0.6 0.7 0.6 1.2 0.40.60.60.6 0.80.8 CPI环比 0.4 0.5-0.2 -0.1 0.1 -1.0 1.0 0.30.1-0.5-0.1 0.20.3 食品 3.4 1.2 -0.6 0.0 -1.0 -3.2 3.3 0.4 0.9 -0.9 -0.8 0.3 0.5 非食品 -0.3 0.4 -0.2 -0.2 0.3 -0.5 0.5 0.2 -0.1 -0.4 0.0 0.2 0.2 核心 -0.2 0.3 -0.1 -0.2 0.2 -0.6 0.5 0.3 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.0 PPI同比 -1.8 -0.8 -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 -2.5 -3.0 生产资料 -2.0 -0.7 -0.8 -1.6 -3.1 -3.5 -3.4 -3.0 -3.3 -3.4 -3.0 -3.0 -3.7 生活资料 -1.1 -1.0 -0.8 -0.8 -0.9 -1.0 -0.9 -1.1 -1.2 -1.2 -0.9 -0.3 -0.2 PPI环比 -0.7 -0.2 -0.2 0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 0.0 0.4 0.2 生产资料 -1.0-0.3 -0.2 0.4 -0.2 -0.1-0.3 -0.2-0.3-0.3 0.1 0.5 0.3 生活资料 0.00.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1-0.1 -0.2-0.1-0.2 -0.1 0.1 0.1 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 CPI环比及同比 %中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/08 2024/06 2024/04 2024/02 2023/12 2023/10 2023/08 2023/06 2023/04 2023/02 2022/12 2022/10 2022/08 -1.5 新涨价及翘尾因素 CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:新涨价 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 -1.5 8月CPI环比 中国:CPI:环比 % 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -0.2 01 天气因素扰动，CPI环比季节性上涨 价格继续改善。一方面同比涨幅继续扩大。中国8月CPI同比增长0.6%，较上月涨幅扩大0.1个百分点，小幅低于市场预期。根据国家统计局测算，0.6%的涨幅中，翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为0；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，上月为0.5个百分点，尽管去年同期基数走高，但在食品项的拉动下，同比涨幅依旧小幅度上行。另一方面环比持续上涨。CPI环比继续正增长，上涨0.4%，这一涨幅略超季节性，近五年与近十年同期平均水平约为0.3个百分点。食品项为主要贡献，影响CPI环比上涨约0.60个百分点，非食品项本月则转为拖累。 价格上行支撑主要来自供给侧。本月CPI价格边际持续上行的主要贡献来自食品分项，其中高温雨水天气及产能去化引起的紧供给又是支撑涨价的主因。而出行链及国际油价这两类因素的影响则有所转向，一是临近开学相关出游需求的释放不及上月强劲，二是国际油价的向下波动传导至国内能源分项带动其价格边际走低。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01天气因素扰动，CPI环比季节性上涨 消费品及服务同比8月各分项价格环比及同比 同比 2.5 各分项对CPI同比拉动 2024-07 2024-08 2 1.5 1 0.5 0 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 环比 其他用品和服务 教育文化和娱乐 医疗保健 衣着 居住 教育文化和娱乐 交通和通信 医疗保健及个人用品 -0.5 -1 -1.5 居住 生活用品及服务 食品烟酒 生活用品及服务 衣着 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 -2交通和通信食品 -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01 天气因素扰动，CPI环比季节性上涨 商品方面， 紧供给带动食品价格持续走高。8月食品价格环比继续上涨，且涨幅较上月扩大2.2个百分点至3.4%，同比则由上月持平转为上涨2.8%，主要驱动来自供给端的收缩。结构上来看，鲜菜价格上涨尤为明显，环比涨幅达到18.1%，此外鲜菌、鲜果和鸡蛋价格也都出现不同程度的环比上涨，分别上涨9.8%、3.8%和3.3%，上述四个品类合计影响CPI环比上涨近0.49个百分点。另外随着生猪产能去化影响显现，本月猪肉价格边际继续上行，环比上涨7.3%，拉动CPI环比上涨约0.1个百分点。 部分食品分项价格环比 鲜菜 猪肉 蛋类 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2023/082023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01天气因素扰动，CPI环比季节性上涨 商品方面， 非食品价格边际走弱。一方面，8月非食品价格环比由升转降，由上月上涨0.4%转为下降0.3%，影响CPI环比下降约0.24个百分点。另一方面同比涨幅回落，同比上涨0.2%，比上月回落0.5个百分点。其中工业消费品价格同比由涨转跌，家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格同比涨幅均出现不同程度的回落。 国际大宗商品输入性影响转向。8月国际原油价格向下的波动带动国内汽油价格环比下降3.0个百分点，前值为上涨1.5个百分点。同比来看亦有走弱，本月汽油价格同比由上月上涨5.3%转为下降2.7%。 国际油价交通燃料价格环比及同比 交通工具用燃料:环比 交通工具用燃料:同比，右 现货价:WTI原油 现货价:Brent原油 9068 8546 8024 2 750 0 70-2 -2 65 -4-4 60 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2024/8/23 2024/8/16 2024/8/9 2024/8/2 2024/7/26 2024/7/19 2024/7/12 2024/7/5 2024/6/28 -6-6 服务项价格环比核心CPI同比及环比 01 天气因素扰动，CPI环比季节性上涨 服务方面， 暑期出行热度下降，服务价格下行。本月服务价格环比下降0.1%，前值为上涨0.6%。具体分项来看，机票、旅游价格分别环比下降5.1%和0.7%，上述服务分项价格走低主要受季节性因素的影响，随着暑假临近尾声，此前受假期刺激而明显释放的出行消费有所降温，相关服务分项需求侧所受支撑减弱，价格因而向下调整。 核心CPI同比小幅回落。本月核心CPI边际呈走弱迹象，同比涨幅继续回落，较前值下降0.1个百分点至0.3%；环比则转为负增，环比下降0.2个百分点，前值为环比上涨0.3个百分点。考虑到核心CPI的统计剔除了波动较强的食品与能源分项，该指标与内需挂钩密切，本月偏弱的核心CPI与前文服务项价格的回落有关，也反映出目前国内需求偏弱，物价上涨缺乏坚实基础。 %CPI:服务:环比 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 -1.5 1.4 核心CPI:环比 核心CPI:同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 -0.8 02 弱内需叠加国际大宗价格下行，PPI环比、同比双降 PPI:全部工业品:当月同比% PPI:全部工业品:环比% PPI:生产资料:当月同比% PPI:生活资料:当月同比% 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 生产资料及生活资料同比 8月PPI同比下降1.8%，降幅较前值扩大1.0个百分点，表现低于市场预期。环比来看，本月PPI延续边际下行的走势并且降幅有所 扩大，环比降幅录得0.7个百分点。 基数与当期因素均为拖累。据国家统计局的测算，本月-1.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，上月为0.1个百分点；今年价格变动的新影响约为-1.7个百分点，上月为-0.9个百分点。PPI价格同比回落，基数走高与当期价格偏弱均存在下拉作用。 国际大宗商品价格下行与弱内需依旧是PPI边际走弱的驱动逻辑。与上月相比，本月PPI边际上的