锰硅周报：超跌风险继续积聚，谨防短期超跌反弹风险

五矿期货锰硅周报 超跌风险继续积聚，谨防短期超跌反弹风险 20221029 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张瀅chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：基差持续维持在历史统计值3/4分位数（7.5%）附近的高位水平。锰硅6517天津现货报价7380元/吨，环比-30元/吨，期货主力收盘价6966元/吨，环比-24元/吨，基差564元/吨，环比-6元/吨，基差率7.49%。 利润：利润小幅回落，维持在低位区间。锰硅测算即期利润，内蒙利润72元/吨，环比-15元/吨；宁夏-25元/吨，环比-65 元/吨；广西-5元/吨，环比+42元/吨。 成本：当前测算锰硅即期成本区间在7050-7250元/吨区间附近（不含折旧等固定成本)。内蒙在7028元/吨，环比-55元/吨；宁夏在7105元/吨，环比-55元/吨；广西在7235元/吨，成本-62元/吨。成本的小幅回落主要源于锰矿价格的回落。 供给：锰硅周产量19.53万吨，环比+0.7万吨。锰硅产量继续恢复,环比增速再度增快。 需求： 钢联口径（估算的不完全口径下需求），锰硅周表观消费量14.62万吨，环比+0.1万吨。 螺纹钢周产量305.02万吨，环比+5.83万吨。 日均铁水产量为236.38万吨，环比-1.67万吨。 库存：测算锰硅显性库存为25.08万吨，环比-6.28万吨。其中，钢联口径63家样本企业库存为22.05万吨，环比-0.9万吨。本周锰硅显性库存出现显著回落，落回3/4分位以下，但依旧高于中位数水平。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差564元/吨，环比-6元/吨，基差率7.49% 内蒙利润72元/吨，环比-15元/吨；宁夏-25元/吨，环比-65元/吨；广西-5元/吨，环比 +42元/吨 锰硅周产量19.53万吨，环比+0.7万吨 螺纹钢周产量305.02万吨，环比+5.83万吨日均铁水产量为236.38万吨，环比- 1.67万吨 测算锰硅显性库存为25.08万吨，环比-6.28万吨 河钢集团10月采购硅锰合金17300吨，环比 -2600吨；10月份招标 价7550元/吨，环比+200元/吨 多空评分 0.5 0 0 0 0.5 0 简评 持续维持在高位水平 小幅回落,维持在低位 产量持续恢复，本周增速有所增快 下游螺纹生产继续回升，但总体铁水产量继续下滑 显性库存出现显著回落，落回3/4分位以下，但依旧高于中位数水 平 11月份钢招未开始进行 小结 本周，锰硅盘面价格继续小幅下挫，周度累计下跌0.77%，价格暂时在我们所提示的6850-6900区间附近获得支撑。相较于商品本周整体下跌2.3%（文华商品指数）、黑色系整体下跌4.04%（黑链指数）的背景下，锰硅的盘面价格表现就显得十分平稳。我们认为原因就在于我们前期所提示的锰硅价格的超跌现象，即短期而言锰硅或已“跌无可跌”。目前依旧接近8%的期货贴水、盘面低于即期成本7050-7250区间下边界的价格位置以及图形走势上小时级别的背离迹象，我们认为价格向下的超跌风险依旧在不断积聚，谨防价格短期超跌反弹风险（若发生，预计幅度也将有限，或回到7200附近震荡做形态）。对后市而言，从周度呈现出来的数据，我们可以看到，锰硅的供给依旧呈现回升态势。需求端，虽然本周下游螺纹钢产量继续出现回升，但作为主要矛盾的钢材端需求仍旧旺季成色不足，反馈到合金端，预计需求及估值均继续受限。除此之外，基于对后市钢材需求的判断，我们认为钢材整体旺季落空的概率依旧较大，若需求超预期走弱，整体钢材原料仍具备负反馈风险。即对于锰硅的后市，我们大方向认为依旧是向下的压力大于向上，但向下需要配合需求走弱以及成本下移，而短期成本的下移空间有限且缓慢，因此并不建议在当前位置及时点布局单边空单。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货价格（元/吨）图2：锰硅主力合约基差（元/吨） 13000 12000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2500 2000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1500 1000 500 0 -500 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 5000-1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/10/29)，锰硅6517天津现货报价7380元/吨，环比-30元/吨，期货主力收盘价6966元/吨，环比-24元/吨，基差564元/吨，环比-6元/吨，基差率7.49%。基差持续维持在历史统计值3/4分位数（7.5%）附近的高位水平。 3 利润及成本 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 5000 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 6000 内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 4000 5000 3000 2000 4000 3000 2000 1000 1000 0 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 (1000) 0 (1000) 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 (2000) 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/10/29)，锰硅测算即期利润（不含折旧及财务等费用），内蒙利润72元/吨，环比-15元/吨；宁夏-25元/吨，环比-65元/吨；广西-5元/吨，环比+42元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/10/29)，锰矿方面，本周价格有所回落。南非碳酸矿报价34.3元/吨度，环比-0.7元/吨度；澳洲Mn45块矿报价44.6元/吨度，环比-1.2元/吨度；加蓬 Mn44.5块矿报价39.1元/吨度，环比-0.7元/吨度。 冶金焦方面，当前报价2330元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 0.30 内蒙宁夏广西 9500 8500 7500 6500 5500 4500 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 3500 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/10/29)，本周主产区电价维持稳定。 当前测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等固定成本)在7028元/吨，环比-55元/吨；宁夏在7105元/吨，环比-55元/吨；广西在7235元/吨，成本-62元/吨。成本的小 幅回落主要源于锰矿端价格的回落。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 20182019202020212022 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200 150 100 50 2022/10 0 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月份，锰矿进口量312.6万吨，环比+72.6万吨。9月份锰矿进口量显著回升，进口量来到同期高位。 锰矿库存 图11：锰矿港口库存（万吨）图12：锰矿港口库存季节图（万吨） 700 港口合计天津港钦州港 750 20182019202020212022 600 650 500 400 300 550 450 200 350 100 0 250 2016/… 2016/… 2016/… 2016/… 2017/… 2