玉米月报：新粮上量主导供给，淀粉需求复苏强劲

新粮上量主导供给，淀粉需求复苏强劲 玉米月报 综述 供应端来看，新作减产量低于预期，供应缺口有所缩小，期末 完稿时间:2022年11月02日 结存量将会较高，但收割进度慢于去年同期，导致短期内市场上的供给偏紧。但全球玉米供应缺口受美国及乌克兰出口预期的下调仍处于较高位置。 分析师：王明伟 需求端来看，生猪方面，其价格处于出栏增量后的下滑区间，但 研究品种：玉米 存栏量短期内仍处于较高位置，将推动对饲料的需求；其次，在新作即将上市的背景下，各替代品对玉米替代作用并不明显；目 从业资格证号：F0283029投资咨询资格：Z0010442 前深加工企业库存已从低点恢复，且加工利润已开始上升，深加 TEL：0575-85225791 工企业对潮粮需求一如历史同期，较为旺盛，在供给偏紧的态势下，将对玉米价格提供较大支撑。综合来看，深加工需求已处于恢复轨道，生猪饲料需求回升可期。利多因素主要为：全球与国内玉米供应缺口仍存，生猪饲料需求回暖。利空因素主要为：生猪需求恢复存在变数；新作的大规模上市将对供应形成较大支撑。综上所述，短期来看，将继续震荡偏多。中期来看，受新作玉米大规模上市打压，价格将有一定程度的走弱，但涨势仍不变。请详细阅读后文免责声明    第一部分行情回顾及逻辑梳理 一、期货现货走势回顾 截至10月31日主力C2301合约价格震荡走强至2885元/吨和CZ2212合约价格震荡走弱至688.75美分/蒲式耳，同时大商所主力期货合约基差也震荡走弱至-45元/吨。 造成这种价格变动的原因主要有以下几点：首先，从供给端来看，近段时间处于旧作即将消耗殆尽，新作尚未大面积上市的节点，港口和深加工企业的库存都较低，导致市场上总体偏紧，同时南港的玉米进口成本较高也为玉米的走强提供了强力的支撑。 其次，从需求端来看，作为占玉米消费60%以上的饲料，其价格受玉米涨价推升成本的影响，从今年开年以来一直处于高位，而作为其主要需求的生猪养殖业从4月中旬开始新一轮的猪周期后，价格和产能都处于一路上升的态势，在产能经过近半年的恢复之后，为了应付四季度的传统猪肉消费旺季，生猪的总体存栏量和育肥猪的体重都达至年内高峰，因此对玉米的需求有了一个较强的支撑。另一方面，在占玉米总消费20%左右的深加工行业，在前期加工利润一直处于亏损的状态下，伴随库存下降，使近期的库存量来到近几年的低位，同时市场的供给也出现了较为紧张的局面。而随着玉米价格的进一步走高，加工利润得以恢复，刺激加工企业提升开工率，而前期积攒的玉 米淀粉需求仍将需要一段时间来消费，因此将对近段时间的玉米形成一个较强的支撑。再次，与大商所的玉米的涨价幅度相比，CBOT的玉米上涨力度略显不足，甚至表 现出来了一定幅度的下跌。根据USDA的预测，今年美国玉米产量和优良率都较往年有一定程度的下滑，同时收割进度也慢于往年，因此总体上显现出供给过紧的局面。受世界经济形形势下滑的影响，总体需求也有了相应幅度的萎缩，因此衰退的供给对需求的影响有一定程度的减少，同时后续随着巴西和阿根廷等地收割情况好于往年的影响，使得市场对玉米的供应紧缺预期有了一定程度的缓解，CBOT行情相应地也有了一定的下滑。 图1.CBOT2212价格及C2301价格基差走势 资料来源：WIND，大越期货整理 第二部分基本面分析 一、供应端 图2.中国玉米预测年度期末库存 （1）美国天气影响生长情况 资料来源：WIND，大越期货整理 本月前期美国玉米成熟率慢于去年及近五年以来的平均水平，虽然根据USDA在31日公布的最新收割率显示，同时收割率已达到76%，超越了去年同期73%以及过去五年平均水平的64%，或是因为今年减产导致收割量较少而导致的收割率上涨迅速，不应过分期待市场的玉米供给紧张局面有所缓解；同时根据USDA10月公布的期末库存预测中下调了该项数值，同时出口额度也相应地下调，进一步增加了全球玉米市场供应的紧缺。 图3.美国玉米生长情况 资料来源：USDA，大越期货整理 图4.美国玉米预测年度期末库存 资料来源：WIND，大越期货整理 （2）进口玉米情况 图5.进口与国产玉米价差图6.进口玉米国际运费 资料来源：WIND，大越期货整理 图7.进口盘面利润图8.月度进口玉米量 资料来源：WIND，大越期货整理 图9.美国对我玉米累计出口及未装船量 资料来源：WIND，大越期货整理 今年9月份国内玉米进口量为153万吨，环比减少15%，同比下降56.66%，今年已累计进口1846万吨，同比去年同期下降25.92%，结合今年的累计进口量以及未装船量，同时现阶段进口玉米的成本及运费均水涨船高，目前进口玉米的盘面利润已处于亏损状态，短期内已不具备价格优势，预计今年从美国的玉米将有较大幅度的下滑。 （3）玉米拍卖情况 图10.本周玉米拍卖情况 资料来源：中储粮网，我的农产品，大越期货整理 本周中储粮网共进行7场玉米竞价采购交易，计划采购数量50007吨，实际成交数量15708吨，采购成交率31.41%，较上周下降31.24%；共进行14场玉米竞价销售交易，计划销售数量191730吨，实际成交数量45074吨，销售成交率23.51%，较上周下降 20.53%；共进行玉米购销双向竞价交易7场，计划交易数量150804吨，实际成交数量 104336吨，成交率69.19%，较上周增长25.05%；共进行1场进口玉米竞价销售交易，计划交易数量84502吨，实际成交数量79230吨，销售成交率93.76%，较上周增长7.56%。总体成交率处于上升期，显示市场在替代品的供应缺失后，对玉米的需求有了明显的增长。 （4）深加工库存 全国96家主要玉米深加工厂家的最新调查数据显示，截至10月26日，加工企业玉米库存总量207.9万吨，较上周上涨0.53%.可以观察到的是，受前期玉米高价的影响，淀粉加工利润一直为负，严重打击了玉米淀粉企业的开工率。但随着库存从低位回升，加工利润恢复之后，以淀粉加工企业为深加工企业已经开始提高开工率，完成前期在手的订单，预计在玉米走多的情势下，现阶段淀粉市场偏紧的供应将使加工利润以较快的速度恢复，也将间接的支撑未来对玉米的消费。 图11.96家深加工企业库存 资料来源：我的农产品，大越期货整理 （5）港口库存 南北港口库存呈在总体上呈下降趋势。截至10月21日，北方港口库存报189万吨，周环比减2.53%；10月21日，广东港口玉米库存报89.1万吨，周环比减9.17%。北方港口受疫情防控影响，同时旧作库存持续消耗，而新作上量仍未大量铺开，导致北港库存近段时间一直处于下滑的状态，下海量也受此波及而持续下滑。而南方港口的玉米近期由于国际玉米及其替代品价格都处于高位的影响，同时叠加运费也受原油价格高企的影响，导致成本一直处于高位，进口已无利润可言，较国内玉米已不具备价格优势。但换个角度来看，今年粮食价格的长期高位将对玉米价格形成一个长期有力的支撑。 图12.港口库存 资料来源：我的农产品，大越期货整理 （6）交易所仓单 图13.交易所仓单 资料来源：大商所，WIND，大越期货整理 自本年3月仓单注销以来，大商所新注册的仓单一路上涨至7月中旬，达到了历史同期的最高位之后，仓单数便一路下滑直至现在。显示在玉米目前的高价位下，总体上来说，各方参与交易的程度较往年更高。虽然尚未发现可供期现套利的无风险套利机会，但仍要警惕玉米做空的风险。 二、需求端 （1）猪饲料需求情况 根据往年的数据显示，六成以上的玉米消费来自饲料，其中又以生猪饲料消费占比最高。目前的生猪市场中，一方面，生猪存栏和能繁母猪存栏量都已处于上升区间内。截至9月30日，能繁母猪存栏量4362万头，环比增0.88%，为正常保有量的106.39%；截至9月30日，生猪存栏量44394万头，较6月环比上升3.11%。随着能繁母猪存栏量的进一步增多，预估生猪存栏量也将在随后的几个月内持续增加，增加的饲料需求价位玉米提供强力支撑。 图14.生猪存栏图15.能繁母猪存栏 资料来源：农业农村部，WIND，大越期货整理 另一方面，生猪养殖利润也自4月以来猪价的恢复，尤其是近期现货端受压栏以及二次多次育肥的影响，养殖利润持续走高。截至10月28日的这一周，外购仔猪养殖利润为1169.33/头，而自繁自养养殖利润为1175.24元/头。在这一波的猪价上涨已将猪价抬升至28元/公斤以上的水平，带动养殖端对年末市场的看好并持续加大对仔猪补栏以及二次育肥的投入。目前生猪市场变现为供需双增，且需求增长明显高于供给增长，同时受压栏及二次和多次育肥的影响，近期生猪存栏量将处于较高水平，这将强力支撑对饲料的需求，从而利好玉米的需求。 图16.生猪饲料平均价图17.猪饲料产量月度走势 资料来源：WIND，大越期货整理 图18.猪粮猪料比价图19.自繁自养及外购仔猪利润 资料来源：WIND，大越期货整理 图20.生猪现货价格走势图21.生猪期货价格走势 资料来源：WIND，大越期货整理 图22.玉米淀粉期货现货价格及基差走势 资料来源：WIND，大越期货整理 （2）玉米淀粉需求情况 近期玉米价格呈稳中偏强的态势。截止10月28日，山东玉米淀粉成交价维3140-3180元/吨，价格较上周基本持平。受前期消耗库存的影响，加工企业库存已跌至历史低点，因此补库需求较高，同时由于加工利润的恢复，也推动了加工企业较高的开工率。 图23.淀粉库存图24.淀粉开工率 资料来源：我的农产品，大越期货整理 图25.淀粉加工利润图26.淀粉提货量 资料来源：我的农产品，大越期货整理 （3）深加工总消费情况 全国96家主要玉米深加工厂家的最新调查数据显示，截至10月26日，加工企业玉米库存总量207.9万吨，较上周上涨0.53%；受高价玉米推升成本，深加工的利润开始由亏转盈，深加工开工率已逐渐恢复，但仍有上升空间。 图27.深加工库存图28.深加工消费量 资料来源：我的农产品，大越期货整理 （4）替代品用量情况 自年后以来，小麦价格一路处于高位，而玉米也是一直处于今年以来的高位，由此导致两者之间价差从月中开始自-200逐渐走弱并接近并一度达至-400左右在这种价差的作用下，本年小麦基本丧失了对玉米的替代作用，而另一方面，从6月开始恢复的饲用稻谷拍卖则引起较低的价格，对玉米的缺口形成了较好的替代，并且由于饲用稻谷的拍卖在9月末停止，因此10月以来，玉米的可替代物出现不足，导致市场上供应偏紧，形成了对玉米价格的较强支撑，后期巴西玉米在12月的进口以及新作与11月上旬的大面积上市或将缓解供给压力。 图29.小麦玉米价差图30.小麦玉米价差历年对比 整理来源：WIND，大越期货整理 三、供需格局分析 （一）供应方面 深加工企业库存已触底反弹，北港目前开始上量，价格稍有下滑，而南港受进口成本支撑，价格居高不下，总体上现有库存处于历史上较低的位置。根据农村农业部的最新预测，本年度种植面积有一定程度上升，总产量也随之上升，同时期末库存也有上升，同时本年度玉米供应缺口较去年有所上升，也刺激了进口玉米量需求的上升。但根据USDA的供需平衡显示我国期末库存将有下滑。 （二）需求方面 生猪供给近期在养殖户压栏同时市场二次及多次育肥需求高涨作用下，导致总体存栏量处于较高位置，在市面上形成总体供给偏紧的局面，在这种形势下后期的存栏量将在较长时间内保持较高水平，养殖端对饲料的需求回暖或大概率发生。同时在新作即将上市的背景下，其他替代谷物对玉米的替代作用不明显，近期饲用稻谷的拍卖成交率已有下滑。深加工企业方面，玉米淀粉行业受库存已从低位恢复以及玉米价格处于高位的影响，加工利润已开始恢复，且市场上的供给在潮粮收购全面展开之前将 偏紧，加工企业目前仍有较多订单还未开工，也对玉米价格也形成较强支撑。 四、关键变量 （一）供需缺口 在10月公布的USDA供需报告在对21/22年度期末库存的估计中，10月中国玉米期末库存下调1百万