公司简评报告：二季度归母净利润同比增长142.53%，公司治理不断优化

二季度归母净利润同比增长142.53%，公司治理不断优化 雷电微力(301050)公司简评报告|2022.09.08 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.5雷电微力 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 3-Sep 23-Jun 12-Apr 30-Jan 19-Nov 8-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）84.20 一年内最高/最低价（元）163.68/69.39 市盈率（当前）52.35 市净率（当前）6.54 总股本（亿股）1.74 总市值（亿元）146.71 资料来源：聚源数据 相关研究 专注于毫米波有源相控微系统，精确制导应用领域业务爆发式增长   核心观点 上半年营收增速有所放缓，毛利率略有下降。2022H1公司实现营业收入 4.43亿元，同比增加13.94%；实现归母净利润1.94亿元，同比增加68.50%；公司毛利率48.83%，同比减少2.76pct。公司二季度实现营业收入2.18亿元，同比增长86.16%，环比减少3.37%；实现归母净利润 0.87亿元，同比增长142.53%，环比减少19.07%。二季度毛利率49.62%，同比减少1.75pct，环比增加1.56pct。分业务看：精确制导产品实现营业收入4.40亿元，同比增长13.90%；通信数据链业务实现营业收入 0.02亿元，同比增长61.47%。公司目前有多个精确制导类产品在研项目，随着在研项目的陆续定型批产，公司业绩有望保持高速增长。 期间费用管控良好，净利率大幅提升。公司期间费用率6.28%，同比减少2.59pct。其中：销售费用率0.21%，同比减少1.35pct，主要系按照质保金政策计提质保金导致。管理费用率4.21%，同比增加0.36pct。研发费用率为4.17%，同比增加1.35pct，研发费用0.18亿元，同比增长68.54%。财务费用率-2.32%，同比减少2.95pct，主要系当期贷款减少，资金存量较上期高，利息收入较高所致。公司净利率43.76%，同比增加14.17%，主要和公司期间费用率下降、投资收益增多及信用减值损失转回有关。 存货、合同负债及订单大幅增加，经营活动现金流明显改善。公司存货 9.16亿元，同比增长145.50%，较期初增加60.51%。合同负债1.46亿元，同比增长598.42%，较期初增长12.31%。2022年2月，公司公告新签两份某配套产品订货合同，总计24.07亿元。存货、合同负债、订单均大幅增加，表明下游需求旺盛，将为公司未来业绩增长提供支撑。公司经营活动现金流量净额6.15亿元，同比增加7.10亿元，主要系销售回款增加所致。 投资建议：公司是国内少数几家可以进行毫米波有源相控微系统产品生产的公司之一，已定型批产的项目都与用户有着十余年的跟研时间，用户粘性好。国防信息化加速推进，公司定型产品有望大量批产，目前公司有多个在研项目，定型后有望为未来业绩增长提供有力支撑。我们预测公司2022年-2024年净利润分别3.19亿元、4.44亿元、5.81亿元，对应PE分别为52.5、37.6、28.8。维持“增持”评级。 风险提示：新项目研制进度放缓、军品交付节奏放缓。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 7.35 10.79 15.13 20.58 营收增速（%） 114.9% 46.8% 40.2% 36.1% 净利润（亿元） 2.02 3.19 4.29 5.68 净利润增速（%） 66.3% 58.1% 34.7% 32.3% EPS(元/股) 1.16 1.83 2.46 3.26 PE 72.8 46.1 34.2 25.8 资料来源：Wind，首创证券 图1：雷电威力2017-2022H1营收（亿元）及增速图2：雷电威力2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 营业收入营收增速 87.35 546.04% 6 42.973.42 4.43 4 600% 500% 400%2 300% 200% 归母净利润归母净利润增速 2.021.94 1.21 0.83 -0.15 2017 -0.31 2018 2019202020212022H1 400% 320% 240% 160% 80% 20.89 114.90% 0 100%0% 0.46 -48.31% 0 15.08% 13.94%0% -100% (2) -80% -160% 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：雷电威力2017-2022H1各项业务营收占比图4：雷电威力2017-2022H1整体毛利率和净利率 100% 精确制导通信数据链 100% 80% 毛利率净利率 80% 60% 40% 57.02%58.88% 46.98% 56.70% 42.39%48.83% 60% 20% 0% 27.85%35.42% 43.76% 27.42% 40% 20% 0% 3.39% 7.42% 2.39%0.65% 23.35% 43.76% 96.61% 92.58% 97.61%99.35% 76.65% 56.24% 201720182019202020212022H1 -20% -40% -60% -80% 2017-16.3260%182019202020212022H1 -66.97% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,685 3,271 4,104 5,134 经营活动现金流 91 374 484 555 现金 344 1,681 2,189 2,783 净利润 202 319 429 568 应收账款 235 291 333 350 折旧摊销 10 10 12 13 其它应收款 1 1 2 2 财务费用 4 -3 -30 -40 预付账款 39 56 78 105 投资损失 -5 -34 -36 -37 存货 571 772 960 1,258 营运资金变动 -128 82 106 47 其他 1,495 468 542 635 其它 9 0 2 4 非流动资产 189 205 235 253 投资活动现金流 -1,141 958 -14 -2 长期投资 7 7 7 7 资本支出 -52 -29 -36 -33 固定资产 135 160 183 202 长期投资 0 -0 0 -0 无形资产 12 12 11 11 其他 -1,089 987 23 31 其他 35 26 33 32 筹资活动现金流 1,321 6 38 40 资产总计 2,874 3,476 4,340 5,386 短期借款 -47 13 3 3 流动负债 781 1,075 1,504 1,985 长期借款 0 -0 0 -0 短期借款 50 63 66 69 其他 1,368 -7 35 37 应付账款 247 363 509 692 现金净增加额 272 1,338 508 594 其他 484 649 929 1,224 主要财务比率20212022E2023E2024E 非流动负债 26 16 21 18 成长能力 长期借款- - - - 营业收入 114.9% 46.8% 40.2% 36.1% 其他26 16 21 18 营业利润 79.5% 59.2% 35.1% 32.6% 负债合计807 1,091 1,525 2,004 归属母公司净利润 66.3% 58.1% 34.7% 32.3% 少数股东权益- - - - 获利能力 归属母公司股东权益2,067 2,385 2,814 3,382 毛利率 42.4% 42.0% 41.5% 40.9% 负债和股东权益2,874 3,476 4,340 5,386 净利率 27.4% 29.5% 28.4% 27.6% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.7% 13.4% 15.2% 16.8% 营业收入735 1,079 1,513 2,058 ROIC 8.6% 11.0% 12.9% 14.4% 营业成本423 626 886 1,216 偿债能力 营业税金及附加 8 10 15 20 资产负债率 28.1% 31.4% 35.1% 37.2% 营业费用 13 13 18 25 净负债比率 1.5% 1.5% 1.2% 1.0% 研发费用 34 49 68 93 流动比率 3.44 3.04 2.73 2.59 管理费用 41 60 84 114 速动比率 2.71 2.32 2.09 1.95 财务费用 3 -3 -30 -40 营运能力 资产减值损失 -10 17 -1 2 总资产周转率 0.26 0.31 0.35 0.38 公允价值变动收益 6 6 7 7 应收账款周转率 1.49 1.83 2.47 2.93 投资净收益 26 28 29 30 应付账款周转率 1.05 0.93 0.92 0.92 营业利润 235 374 505 670 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 1.16 1.83 2.46 3.26 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.52 2.14 2.77 3.19 利润总额 235 374 505 670 每股净资产 11.86 13.69 16.15 19.41 所得税 33 55 76 102 估值比率 净利润 202 319 429 568 P/E 72.8 46.1 34.2 25.8 少数股东损益 - - - - P/B 7.10 6.15 5.21 4.34 归属母公司净利润 202 319 429 568 EBITDA 226 330 453 604 EPS（元） 1.16 1.83 2.46 3.26 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。