公司简评报告：二季度归母净利润增长63.72%，大额合同负债保障未来业绩增长

二季度归母净利润增长63.72%，大额合同负债保障未来业绩增长 中航西飞(000768)公司简评报告|2022.09.04 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.5中航西飞 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）27.27 一年内最高/最低价（元）40.62/18.41 市盈率（当前）94.38 市净率（当前）4.71 总股本（亿股）27.69 总市值（亿元）755.01 资料来源：聚源数据 相关研究 21年扣非净利润+53%，22年目标营收增长11.6%   核心观点 事件：近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%。 上半年公司毛利率有所提升，二季度业绩增速明显。公司上半年整体毛利率7.35%，同比提升0.90pct。二季度业绩表现亮眼，单季度实现营业收入116.11亿元，同比增长38.69%，环比增长54.63%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长63.72%，环比增长112.34%；毛利率6.89%，同比减少1.18pct。 财务费用率和研发费用率明显增加。2022H1，公司期间费用率4.15%，同比提升0.60pct。其中，销售费用率0.80%，同比减少0.39pct。管理费用率2.21%，同比减少0.09pct。财务费用率0.45%，同比提升0.76pct，主要是报告期流动资金借款增加，利息支出增加所致。研发费用率0.68%，同比提升0.32pct，研发费用1.31亿元，同比增长136.30%。 大额合同负债在手，全年业绩高增长可期。2022H1，公司存货271.19亿元，同比增长14.54%，较期初增长9.09%。合同负债264.43亿元，同比增长496.99%，较期初增长301.47%，反映下游需求旺盛。公司经营活动现金流量净额324.68亿元，同比增加462.09亿元，较期初增加 474.24亿元，主要是报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致。投资活动现金流-3.09亿元，同比减少1.91亿元，主要是上年同期收到处置西经发展公司100%股权款项，本报告期未发生此类交易。公司筹资活动现金流-64.26亿元，同比减少58.11亿元，主要是本报告期偿还流动资金借款较上年同期增加所致。 投资建议：公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间，航空装备需求放量，公司军机产品有望充分获益。另外，随着国产大飞机后续批量生产，公司民机业务有望实现快速增长。我们预测公司2022年-2024年净利润分别8.59/13.61/17.93亿元，对应PE分别为87.9/55.5/42.1，维持“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 327.00 442.42 587.04 771.53 营收增速（%） -2.3% 35.3% 32.7% 31.4% 净利润（亿元） 6.53 8.59 13.61 17.93 净利润增速（%） -16.0% 31.6% 58.4% 31.7% EPS(元/股) 0.24 0.31 0.49 0.65 PE 115.6 87.9 55.5 42.1 资料来源：Wind，首创证券 图1：中航西飞2017-2022H1营收（亿元）及增速图2：中航西飞2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 375 325 275 225 310.79 营业收入营收增速 334.68342.98334.84327.00 191.20 60% 22 50%18 40%14 30% 归母净利润归母净利润增速 43.79% 36.66% 7.77 70% 60% 50% 40% 30% 175 125 75 25 7.69% 2.48% -2.37% 27.04% 20% 10% 10 4.715.585.69 6 18.38% 21.94% 6.534.83 20% 10% 0% (25) (75) (125) -2.34% 201720182019202020212022H1 0% -10% -20% (2) (6) (10) 201720182019202020212022H1 -16.01% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：中航西飞2017-2022H1各项费用率图4：中航西飞2017-2022H1毛利率和净利率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 7% 6%5.71% 5% 4.55%4.66% 9% 8% 7%7.26% 6% 毛利率净利率 7.82%7.49% 6.10%5.85% 7.35% 4%3.90% 3% 2% 4.02%3.87% 2.69%2.36% 2.96% 2.52% 4.15%5% 4% 2.21%3% 2.32% 2.53% 1.12% 1.65%1.22% 1%0.16% 1.03% 1.33% 0.72% 2% 0.80%1% 1.53%1.52%1.66% 2.00% 0%0.00% 0.36%0.39%0.64% 0.08% 0.68% 0.45%0% -1% 201720182019202020212022H1 -0.15%-0.09%-0.08% 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 56,946 64,584 78,263 96,596 经营活动现金流 -14,955 9,068 29 1,931 现金 6,611 11,145 10,015 11,753 净利润 653 859 1,361 1,793 应收账款 18,429 15,037 18,780 23,140 折旧摊销 1,220 1,291 1,233 1,185 其它应收款 9 24 24 37 财务费用 161 254 52 91 预付账款 3,571 4,834 6,402 8,431 投资损失 -77 -82 -133 -128 存货 24,858 30,011 37,682 46,716 营运资金变动 -16,908 6,769 -2,480 -1,004 其他 3,466 3,532 5,361 6,519 其它 -4 -22 -4 -5 非流动资产 15,043 14,750 14,394 14,082 投资活动现金流 -376 -858 -744 -730 长期投资 3,075 3,066 3,071 3,068 资本支出 -666 -957 -869 -863 固定资产 8,633 8,196 7,814 7,481 长期投资 -18 9 -4 2 无形资产 1,946 1,942 1,950 1,951 其他 308 90 130 131 其他 1,389 1,546 1,560 1,583 筹资活动现金流 8,549 -3,677 -415 536 资产总计 71,989 79,334 92,657 110,678 短期借款 11,145 -4,752 270 283 流动负债 53,254 58,721 71,160 87,122 长期借款 -671 335 -137 96 短期借款 10,149 5,397 5,667 5,951 其他 -1,925 740 -548 157 应付账款 25,989 29,317 36,220 44,080 现金净增加额 -6,782 4,534 -1,130 1,738 其他 17,116 24,006 29,274 37,091 主要财务比率20212022E2023E2024E 非流动负债 2,993 4,010 3,533 3,799 成长能力 长期借款326 353 370 389 营业收入 -2.3% 35.3% 32.7% 31.4% 其他2,667 3,658 3,163 3,410 营业利润 -18.6% 33.2% 59.5% 32.3% 负债合计56,247 62,731 74,693 90,921 归属母公司净利润 -16.0% 31.6% 58.4% 31.7% 少数股东权益- - - - 获利能力 归属母公司股东权益15,742 16,603 17,964 19,757 毛利率 7.5% 7.9% 7.9% 7.8% 负债和股东权益71,989 79,334 92,657 110,678 净利率 2.0% 1.9% 2.3% 2.3% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 4.1% 5.2% 7.6% 9.1% 营业收入32,700 44,242 58,704 77,153 ROIC 2.6% 4.8% 5.8% 7.0% 营业成本30,250 40,736 54,084 71,133 偿债能力 营业税金及附加 88 122 160 212 资产负债率 78.1% 79.1% 80.6% 82.1% 营业费用 436 524 666 836 净负债比率 13.4% 6.7% 5.7% 5.2% 研发费用 237 374 566 729 流动比率 1.07 1.10 1.10 1.11 管理费用 824 1,102 1,446 1,878 速动比率 0.60 0.59 0.57 0.57 财务费用 27 254 52 91 营运能力 资产减值损失 -182 -148 -165 -156 总资产周转率 0.45 0.56 0.63 0.70 公允价值变动收益 3 -30 8 10 应收账款周转率 2.87 2.59 3.38 3.58 投资净收益 140 112 126 119 应付账款周转率 1.05 1.12 1.25 1.32 营业利润 799 1,065 1,698 2,247 每股指标(元) 营业外收入 6 8 7 7 每股收益 0.24 0.31 0.49 0.65 营业外支出 15 14 14 14 每股经营现金 -5.40 3.27 0.01 0.70 利润总额 790 1,059 1,691 2,240 每股净资产 5.69 5.99 6.49 7.13 所得税 137 200 330 447 估值比率 净利润 653 859 1,361 1,793 P/E 115.6 87.9 55.5 42.1 少数股东损益 - - - - P/B 4.80 4.55 4.20 3.82 归属母公司净利润 653 859 1,361 1,793 EBITDA 2,085 2,675 3,015 3,550 EPS（元） 0.24 0.31 0.49 0.65 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭