中报点评：Q2盈利环比改善，产能稳步释放巩固行业领先地位

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 Q2盈利环比改善，产能稳步释放巩固行 业领先地位 ——福莱特(601865)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-09-08) 收盘价(元)41.54 一年内最高/最低(元)57.94/33.21 沪深300指数4,037.68 市净率(倍)6.93 事件： 公司发布2022年中报。 点评： 发布日期：2022年09月09日 流通市值(亿元)703.51 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)5.99 每股经营现金流(元)0.42 毛利率(%)22.64 净资产收益率_摊薄(%)7.60 资产负债率(%)54.10 总股本/流通股(万股)214689.33/169357.33 B股/H股(万股)0.00/45,000.00 个股相对沪深300指数表现 福莱特沪深300 18% 10% 3% -4% -11% -18% -25%2021.09 -33% 2022.01 2022.05 2022.09 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《福莱特(601865)年报点评：光伏玻璃大窑炉产能稳步释放，中长期龙头地位稳固》2022-03-24 《福莱特(601865)中报点评：上半年业绩高增，产能扩张巩固龙头地位》2021-08-11 《福莱特(601865)年报点评：量价齐升带动业绩高增，光伏玻璃价格下行预期下关注公司市占率变化》2021-04-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 二季度业绩环比改善。2022年上半年，公司实现营业总收入73.04亿元，同比增长81.34%；归属于上市公司股东的净利润10.03亿元，同比下滑20.48%；经营活动产生的现金流量净额9.06亿元，同比增长128.19%；加权平均净资产收益率8.09%，同比下滑3.86个百分点。其中，2022Q2，公司实现营业总收入37.96亿元，同比增长92.54%；归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长33.75%。2022年上半年，公司营收增长主要受公司新增光伏玻璃产能释放影响，而光伏玻璃销售价格较低导致利润负增长。值得一提的是，2022年第二季度公司盈利能力呈现触底回升趋势，凸显龙头光伏玻璃企业良好成本控制力和行业竞争力。 光伏玻璃供给偏松，公司有望不断巩固行业领先地位。根据工信部披露的数据，2022年上半年，光伏玻璃产能呈快速增长趋势：累计投产产线348条，产能6.4万吨/日，在产产能5.9万吨/日，同比增长121.6%。光伏压延玻璃累计产量685.6万吨，同比增长48.7%。根据PVInfolink的统计，2022年上半年，3.2mm和2.0mm光伏玻璃均价分别为26.79元/平米和20.63元/平米，分别同比下降17.06%和21.36%。根据光伏玻璃行业销售均价反推，公司光伏玻璃销量增速远高于行业增速。截至2022年6月底，公司光伏玻璃产能15800吨/日，按照规划，预计公司2022年、2023年底，公司在运产能达到20600吨/天、30200吨/天，呈快速增长趋势。公司持续加大大窑炉产线投资，迎合光伏组件大尺寸、双面发电的市场需求，有利于借助大窑炉的成本优势和差异化产品定位，提高光伏玻璃市场份额。 持续收购石英岩矿锁定上游优质资源，打造成本优势护城河。2022年8月，公司全资子公司安福玻璃与滁州市自然资源和规划局签署了《安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权出让合同》，涉及金额33.80亿元。该采矿权为玻璃用石英岩矿，资源量11700.5万吨，开采规模为630万吨/年，出让年限24年。本次收购石英砂矿是继收购凤沙集团持有的大华矿业和三力矿业又一战略储备。我们认为，公司作为行业头部光伏玻璃厂，具备前瞻视野，在超白石英砂矿资源较为稀缺的背景下，持续收购上游优质矿产资源有利于保证光伏玻璃石英砂供应的稳定性、保证产品品 质和降低成本。 非公开发行股票募集资金扩充产能，连续资本市场融资保证项目建设。2022年6月，公司发布非公开发行股票预案，拟非公开发行股票不超过60亿元，募集资金扣除相关发行费用后将用于投资年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目（19.30亿）和年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目（22.70亿元）和补充流动资金（18.00亿元）。值得一提的是，公司自上市后不断借助资本市场，通过发行可转换公司债券、非公开发行股票补充权益资本。本次募投项目达产后有望新增9条1200日熔量生产线，将显著扩大公司光伏玻璃产能，优化光伏玻璃产品结构，降低生产成本，巩固行业地位。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司转债转股的摊薄效应，预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为1.29元、1.69元，按照9月8日41.54元/股收盘价计算，对应PE分别为32.29和24.56倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，规模优势，生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，符合未来行业发展趋势。维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财务压力增加风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6260 8713 13413 18900 22655 增长比率（%） 30.24% 39.18% 53.93% 40.91% 19.87% 净利润（百万元） 1629 2120 2762 3630 4499 增长比率（%） 127.09% 30.15% 30.29% 31.45% 23.93% 每股收益(元) 0.83 0.99 1.29 1.69 2.10 市盈率(倍) 50.05 41.96 32.29 24.56 19.82 资料来源：聚源，中原证券 图1：PVInfolink光伏玻璃销售价格走势图2：公司光伏玻璃产能情况（吨/天） 光伏玻璃3.2mm镀膜(RMB)光伏玻璃2.0mm镀膜(RMB) 50 40 30 20 10 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 19A2020A2021A2022AH12022E2023E 1-Jan-201-Jan-211-Jan-22 产能（吨/天） 资料来源：PVInfolink，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：公司光伏玻璃毛利率走势图4：公司营业收入结构（亿元） 毛利率（%） 光伏玻璃工程玻璃家居玻璃采矿产品浮法玻璃 60.00 50.00 100 80 40.0060 30.00 20.00 10.00 0.00 15A16A17A18A19A2020A2021A2022AH1 40 20 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司营业收入情况-季度图6：公司归母净利润情况-季度 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 4010010 3590 808 30706 2560 20504 15402 30 10200 510 00 400 300 200 100 0 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 -100 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5569 8898 10638 12665 16223 营业收入 6260 8713 13413 18900 22655 现金 1590 2843 3843 3180 4990 营业成本 3601 5620 9140 13206 15683 应收票据及应收账款 1935 2046 2930 4128 4945 营业税金及附加 61 48 74 104 125 其他应收款 24 55 73 104 124 营业费用 48 86 134 189 227 预付账款 363 692 914 1321 1568 管理费用 172 222 335 473 566 存货 479 2276 1753 2533 3008 研发费用 285 408 604 851 1019 其他流动资产 1177 986 1126 1400 1588 财务费用 142 53 155 180 197 非流动资产 6697 11185 15876 20367 23263 资产减值损失 -72 -10 0 0 0 长期投资 14 72 72 72 72 其他收益 25 58 67 95 113 固定资产 3334 6316 9300 12096 13664 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 530 663 620 565 493 投资净收益 6 32 40 57 68 其他非流动资产 2819 4134 5884 7634 9034 资产处置收益 -18 4 0 0 0 资产总计 12266 20083 26514 33032 39486 营业利润 1865 2382 3069 4034 4999 流动负债 3331 6164 7224 9110 10066 营业外收入 13 3 0 0 0 短期借款 617 1861 1500 1000 500 营业外支出 4 4 0 0 0 应付票据及应付账款 2008 3344 4507 6513 7734 利润总额 1874 2380 3069 4034 4999 其他流动负债 705 960 1217 1598 1832 所得税 245 260 307 403 500 非流动负债 1700 2108 3108 4108 5108 净利润 1629 2120 2762 3630 4499 长期借款 1375 1968 2968 3968 4968 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 325 141 141 141 141 归属母公司净利润 1629 2120 2762 3630 4499 负债合计 5031 8273 10332 13219 15174 EBITDA 2491 2945 4032 5223 6300 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.83 0.99 1.29 1.69 2.10 股本 510 537 2147 2147 2147 资本公积 2045 4833 4833 4833 4833 主要财务比率 留存收益 4670 6463 9225 12856 17355 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益7235 11810 16182 19813 24312成长能力 负债和股东权益 12266 20083 26514 33032 39486 营业收入（%） 30.24% 39.18% 53.93% 40.91% 19.87% 营业利润（%）