2022年中报点评：核心产品加速发展，经营业绩逆势提升

季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现归母净利润 77.91 亿元，同比下降 48.36%。 二季度单季，公司实现归母净利润 40.59 亿元，环比增长 8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利 0.18 元/股（含税），预计分红 39.88 亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东的净利润的 51%。 湛江三高炉投产，产销量再提升。2022 年 1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，可年新增铁水 402 万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达 1307 万吨，环比提升 15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到 8000 万吨，第二步达到 1 亿吨，未来增长可期。 高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。当前，节能变压器的替代更新刺激取向硅钢需求，新能源汽车产业的快速发展带动高牌号无取向硅钢需求。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。上半年，公司“百千十”产品销量达 1228万吨，销量占比 53%，盈利占比 76%。特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长 11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长 43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减 56.23 亿。 此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 3664/3700/3757 亿元，同比增速 0.3/1.0/1.5%；归母净利润 182/194/216 亿元，同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊薄 EPS 为 0.82/0.87/0.97 元，当前股价对应 PE为 6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现营业总收入 1842.58 亿元，同比增长 0.25%；归属于上市公司股东的净利润 77.91 亿元，同比下降 48.36%。二季度单季，公司实现营业总收入 979.97 亿元，环比增长 13.61%；归属于上市公司股东的净利润 40.59 亿元，环比增长 8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利0.18 元/股（含税），预计分红 39.88 亿元（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的 51.19%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 湛江三高炉投产，产销量再提升。2022 年 1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，年新增铁水 402 万吨、钢水 360 万吨、热轧产品 450 万吨、冷轧产品 166 万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达 1307万吨，环比提升 15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到 8000 万吨，第二步达到1 亿吨，未来增长可期。 图5：分季度钢材产量（万吨） 图6：分季度钢材售价（元/吨） 高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）于 2021 年 6 月正式实施，节能变压器的替代更新大幅拉升高牌号取向硅钢需求。同时，随着新能源汽车快速发展，新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。相对旺盛的下游需求，行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。 上半年，公司“百千十”产品销量达 1228 万吨，销量占比 53%，盈利占比 76%。 特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长 11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长 43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 图7：硅钢价格变化（元/吨） 图8：2021 年宝钢股份硅钢产品全球市占率（%） 精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减 56.23 亿。此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 3664/3700/3757 亿元（ 原预测 3573/3504/3495 亿元 ） ， 同比增速 0.3/1.0/1.5% ； 归母净利润182/194/216 亿元（原预测 202/213/232 亿元），同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊薄 EPS 为 0.82/0.87/0.97 元，当前股价对应 PE 为 6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，产业布局持续优化，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明