8月物价数据分析：需求偏弱，通胀回落

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2022年09月9日 需求偏弱，通胀回落 ──8月物价数据分析 事件概述 2022年9月9日，国家统计局公布2022年8月份CPI与PPI数据。CPI同比2.5%，预期值2.8%，前值2.7%；PPI同比2.3%，预期值3%，前值4.2%；核心CPI同比0.8%，与上月持平。 投资观点 ►通胀延续温和态势，核心依旧保持疲弱 8月CPI同比出现今年以来的首次回落，主要与猪肉、鲜菜价格涨幅回落以及原油价格下行、疫情扰动服务消费等因素影响有关。而PPI同比继续大幅回落，则主要与原油、有色等国际大宗价格继续回落，国内煤炭、钢材价格疲软有关。另外，核心CPI依旧疲弱，近期部分地区疫情再度反复、消费者信心偏弱以及整体需求不旺仍是制约核心通胀的主要因素。 往后看，随着中秋、国庆临近，猪肉需求逐步回升，或将带动猪肉价格上涨，CPI上行趋势仍将延续，短暂破“3”概率仍然存在，不过由于核心CPI仍处于低位，即使CPI在3季度短暂破“3%”，也难以对货币政策产生明显掣肘；而全球经济衰退以及美元强势下，大宗价格仍会继续回落，带动PPI继续下行，四季度或有转负可能。 ►8月CPI环比转降，同比有所回落 8月CPI环比由涨转降，主要与食品价格涨幅回落，非食品价格降幅扩大有关。 食品价格方面，8月上涨0.5%，较上月回落2.5个百分点，猪肉、鲜菜价格涨幅回落是主要原因。其中，8月猪肉价格上涨0.4%，涨幅较上月大幅回落25.2个百分点，主要与生猪出栏逐步恢复正常以及消费需求季节性走弱有关。鲜菜价格上涨2.0%，涨幅较上月回落8.3个百分点，与北方蔬菜大量上市有关；鸡蛋和鲜果价格均呈季节性变动，分别上涨3.5%和下降1.0%；粮食、食用植物油、水产品等其他食品价格变动不大。 非食品价格方面，8月下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点，原油价格下行以及疫情扰动下服务价格回落是主要原因。8月原油价格继续下行，布伦特原油月均价降至97.7美元/桶，降幅达7.02%，受此影响国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，合计影响CPI下降约0.20个百分点；另外，8月以来，国内疫情扰动再度显现，对于服务业产生一定影响，服务价格由上月上涨0.3%转为持平，其中飞机票和交通工具租赁费价格分别下降7.5%和1.0%。 同比方面，8月CPI上涨2.5%，涨幅较上月回落0.2个百分点。就贡献因素来看，新涨价因素影响CPI上涨1.7%，翘尾因素影响CPI上涨0.8%，涨幅较上月各回落0.1个百分点。分类别来看，食品价格上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.09个百分点；非食品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约 1.38个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.8%，涨幅与上月持平，与疫情前1.5%的中枢相比，仍有不小差距，表明当前整体需求仍然偏弱。 ►8月PPI环比、同比继续回落 8月PPI环比-1.2%，连续两个月环比为负，主要与生产资料继续回落，生活资料由正转负有关。 具体来看，8月生产资料价格环比下降1.6%，影响PPI下降约1.18个百分点；生活资料价格环比下降0.1%，影响PPI下降约0.03个百分点。 主要行业中有四条路径，其一，受国际原油价格下行影响，石油和天然气开采业价格下降7.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降4.8%，降幅均有所扩大；其二，由于煤炭等行业增产保供效果持续显现，市场供应保障有力，煤炭开采和洗选业价格下降4.3%，降幅同样有所扩大；其三，受国内基建投资拉动影响，相关行业需求有所改善，例如黑色金属冶 炼和压延加工业价格下降4.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.0%，非金属矿物制品业价格下降1.0%，降幅均有所收窄；其四，受南方大范围高温干旱影响，电力需求增加，电力热力生产和供应业价格由下降1.1%转为上涨0.3%。 8月PPI同比2.3%，涨幅较上月回落1.9个百分点。就贡献因素来看，翘尾因素仍是主要贡献项，影响本月PPI上涨 2.5个百分点，新涨价因素影响约-0.2个百分点。具体来看，生产资料价格上涨2.4%，涨幅回落2.6个百分点；生活资料价格上涨1.6%，涨幅回落0.1个百分点。 图1CPI同比2.5%，较上月回落0.2个百分点图2CPI环比-0.1%，将上月回落0.6个百分点 25 CPI:同比 CPI:非食品:同比 CPI:食品:同比 CPI:环比 CPI:非食品:环比 CPI:食品:环比 6 20 4 15 2 10 0 5 -2 0 -5-4 -10-6 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 3 2022-082022-072022-06 2 1 0.000.00 0.10 0.10 0.30 0 -1-0.20 0 5 0 5 0 2022-082022-072022-06 50.00 0 5 0 0.70 2.000.60 3.10 0.40 0.00 0.00 -1.00 图3鲜菜、猪肉环比大幅回落（%）图4交通和通信环比降幅扩大（%） 3 2 2 1 1 - -1 -15 -2-1.70 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图5PPI同比2.3%，较上月回落1.9个百分点图6PPI环比-1.2%，较上月收窄0.1个百分点 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:环比 PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:环比 20 15 10 5 0 -5 -10 PPI:生活资料:当月同比4 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cn SACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。