2月物价数据分析：需求平稳修复，通胀季节性回落

证券研究报告|宏观点评报告 2023年3月9日 需求平稳修复，通胀季节性回落 ──2月物价数据分析 事件概述 2023年3月9日，国家统计局公布2023年2月份CPI与PPI数据。CPI同比1%，预期值1.8%，前值2.1%；PPI同比- 1.4%，预期值-1.3%，前值-0.8%；核心CPI同比0.6%，较上月回落0.4个百分点。 投资观点 2月CPI同比、环比均有所回落，低于市场预期，主要是春节错位带来的季节性因素所致，并不意味着需求修复的趋势在变差。回顾过往几年，春节后的一个月，CPI环比均有不小的降幅，例如2019年3月CPI环比-0.4%，较2月（春节月份）下降1.4个百分点。而PPI同比降幅扩大，则是受去年基数原因以及气温回升采暖用煤需求减少带动的煤炭价格回落影响。 往后看，随着需求的平稳修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会逐步企稳；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及清明、五一假期的到来而逐步修复，进而带动CPI温和上行，不过从全年的视角来看，通胀仍会相对温和，难以对货币政策产生掣肘。 ►2月CPI环比下降、同比回落 2月CPI环比由上月上涨0.8%转为下降0.5%，环比由涨转降主要是春节错位带来的季节性因素所致，回顾过往几年，春节后的一个月，CPI环比均有不小的降幅，例如2019年3月CPI环比-0.4%，较2月（春节月份）下降1.4个百分点。 食品价格方面，环比由上月上涨2.8%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.38个百分点，节后需求回落叠加供给充足，导致大部分鲜活食品价格均有所下降。 猪肉价格环比下降11.4%，降幅较上月进一步扩大。猪肉价格自去年10月以来持续下降，22省市平均猪肉价格从35.67 元/公斤降至今年2月的21.82元/公斤，降幅接近40%。主要原因是前期养殖户二次育肥以及压栏的生猪过于集中进入市场，生猪供给持续增加，而需求方面春节旺季不旺，节后又进入消费淡季，才导致猪肉价格的持续下滑。不过往后看，随着国内餐饮、旅游的不断修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会逐步企稳。 另外，鲜菜、鲜果分别环比下降4.4%、1.2%，蛋类环比下降3.6%，水产品环比下降1.5%。主要原因是节后需求有所回落，并且随着天气的逐渐转暖，应季鲜活类食品开始上市，供给相对充裕。 非食品价格方面，环比由上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。大部分服务价格在节后均出现了季节性回落现象，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%—5.6%之间。 同比方面，2月CPI上涨1%，涨幅较上月回落1.1个百分点，同比回落明显主要与春节错位，去年基数较高有关。分类别来看，食品价格上涨2.6%，涨幅比上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点；非食品价格上涨0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约0.5个百分点。 从翘尾和新涨价角度来看，翘尾影响贡献较大。据统计局测算，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影 响约为0.3个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，主要与服务价格的季节性回落有关，后续随着服务消费的进一步修复，核心CPI也会呈现温和上涨态势。 ►2月PPI环比持平、同比下降 2月PPI环比由上月下降0.4%转为持平，主要与生产资料环比由降转涨抵消生活资料下降有关。 具体来看，2月生产资料价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%，主要与国内石油相关价格上行有关。其中石油和天然气开采业价格上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.6%；而金属相关行业受市场预期向好、开工率提升影响，需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点。 2月PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅较上月扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点。调查的行业中，调查的40个工业行业大类中，价格下降的有17 个，比上月增加2个。 CPI:同比 CPI:非食品:同比 CPI:食品:同比 图1CPI同比1%，较上月回落1.1个百分点图2CPI环比由上月上涨0.8%转为下降0.5% 25 20 15 10 5 0 -5 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -10 CPI:环比CPI:食品:环比 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3食品价格环比均有所回落（%）图4除医疗保健、居住外，其余分项均有所回落（%） 2023-022023-012022-12 0.10 0.30 -0.10 -1.50 -1.20 -4.40-5.90 -3.60 -11.40 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -0.10 2023-022023-012022-12 0.100.00 -0.50 -0.80 0.20 -0.30 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图5PPI同比-1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点图6PPI环比由上月下降0.4%转为持平 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 PPI:全部工业品:环比 PPI:生产资料:环比 PPI:生活资料:环比 4 3 2 1 0 -1 -2 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -3 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cn SACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。