11月物价数据分析：物价继续回落，需求仍然偏弱

证券研究报告|宏观点评报告 2022年12月09日 物价继续回落，需求仍然偏弱 ──11月物价数据分析 事件概述 2022年12月09日，国家统计局公布2022年11月份CPI与PPI数据。CPI同比1.6%，预期值1.6%，前值2.1%；PPI同比-1.3%，预期值-1.5%，前值-1.3%；核心CPI同比0.6%，与上月持平。 投资观点 11月CPI同比继续回落，除了去年基数较高外，鲜菜降幅扩大、猪价由涨转降，同时服务价格延续回落也是主要原因；而PPI同比延续负增，则是受去年高基数以及钢材、煤炭的环比回落有关。另外，核心CPI维持低位，消费者信心偏弱以及整体需求不旺仍是制约核心通胀的主要因素。 往后看，随着冬季气温逐步转冷叠加春节临近，居民腌渍需求增加，猪价或将有所反弹；同时随着疫情管控措施的不断优化，服务消费也有望逐步修复，12月至明年Q1物价或将有所回升，不过压力有限，据我们测算明年Q1高点2.6%-2.8%，难以对货币政策产生掣肘。 ►11月CPI环比转降、同比回落 11月CPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%。环比由涨转降主要与食品价格的大幅回落有关。 食品价格方面，环比由上月上涨0.1%转为下降0.8%，影响CPI下降约0.14个百分点，鲜菜降幅扩大、猪肉由涨转降是主要原因。 其中，鲜菜价格下降8.3%，降幅较上月扩大3.8个百分点，主要原因是今年11月气温相对偏高，利于秋菜生长，国内蔬菜供应充足，导致蔬菜价格跌幅明显。 猪肉价格也开始由涨转降，下降0.7%。一方面是因为前期养殖户二次育肥以及压栏的生猪逐步进入市场，另一方面中央储备猪肉投放工作也在持续开展，生猪供给持续增加，猪肉价格有所回落。不过往后看，随着冬季气温逐步转冷叠加春节临近，居民腌渍需求增加，猪价或将有所反弹。 非食品价格方面，环比继续持平，服务价格下降抵消汽、柴油价格上涨是主要原因。 11月虽然国际油价有所回落，但是受国内成品油调价略滞后于国际油价影响，全月来看汽、柴油价格环比分别上涨2.1%和2.3%；而由于冬季服装新款上市，服装价格上涨0.4%，涨幅较上月回升0.1个百分点。 不过，11月国内多地疫情散发，受此影响，飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%。同时，CPI非食品分项中，教育文化和娱乐、其他用品和服务等分项也都由涨转降，环比分别下降0.4%和0.1%。 同比方面，11月CPI上涨1.6%，涨幅较上月回落0.5个百分点。就贡献因素来看，新涨价因素影响CPI上涨1.9%，涨幅较上月回落0.1个百分点，翘尾因素影响CPI下降0.3%，较上月回落0.4个百分点，意味着11月回落的0.5个百分点主要是由翘尾因素贡献。分类别来看，食品价格上涨3.7%，涨幅比上月回落3.3个百分点，影响CPI上涨约0.68个百分点；非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月持平，影响CPI上涨约0.88个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，连续3个月维持同一低位，表明当前整体需求仍然偏弱。 ►11月PPI环比回落、同比下降 11月PPI环比0.1%，涨幅较上月回落0.1%，主要与生产资料由涨转平，生活资料涨幅回落有关。 具体来看，11月生产资料价格环比由上月上涨0.1%转为持平，主要与钢材、煤炭的环比回落有关。其中，受煤炭保供 力度加大、供给改善影响，煤炭开采和洗选业价格上涨0.9%，涨幅回落2.1个百分点；而当前由于房地产仍然承压，钢材需求整体还是偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%，降幅扩大1.5个百分点；不过，石油、有色金属等行业价格有所上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨2.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.7%。另外，燃气生产和供应业价格上涨1.6%，农副食品加工业价格上涨0.7%。 11月PPI同比下降1.3%，与上月持平，主要与去年同期基数较高有关。其中，生产资料价格下降2.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点；生活资料价格上涨2.0%，涨幅回落0.2个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格下降的有15个，价格上涨的有25个。就贡献因素来看，翘尾因素仍是主要贡献项，影响本月PPI上涨-1.2个百分点，新涨价因素影响约-0.1个百分点。 图1CPI同比1.6%，较上月回落0.5个百分点图2CPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.2% CPI:同比 CPI:非食品:同比 CPI:食品:同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI:环比CPI:食品:环比 CPI:非食品:环比 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3鲜菜环比大幅下降（%）图4生活用品及服务、文化娱乐转为下降（%） 15 10 5 0 -5 -10 2022-112022-102022-09 0.200.30 0.10 1.30 0.20 1.50 -0.70-1.10 -8.30 1 0.30 0.00 0.10 0.00 -0.10 -0.30 -0.40 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2022-112022-102022-09 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图5PPI同比下降1.3%，与上月持平图6PPI环比0.1%，涨幅较上月回落0.1% 20 15 10 5 0 -5 -10 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:环比PPI:生活资料:环比 PPI:生产资料:当月同比4 PPI:生活资料:当月同比 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cn SACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。