8月通胀数据点评：物价结构性涨跌，核心通胀偏弱

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年09月10日 物价结构性涨跌，核心通胀偏弱 ——8月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：8月CPI同比由0.5%升至0.6%，市场预期0.7%；PPI同比由-0.8%降至-1.8%，市场预期-1.4%，环比-0.7%。 食品项为CPI主要拉动，非食品项同比延续回落。食品项同比增速上行，低基数和食品项起到一定推动作用。非食品项同比下滑，核心CPI同比持续下行，环比转负，服务项同比也小幅下探，消费品同比有所上行。 天气因素持续拉升水果、蔬菜价格，基数作用下猪价同比涨幅收窄。国庆和中秋节备货，有望带动猪肉需求增长，但9月二次育肥的生猪货源尚未出清。前期猪肉产能去化效果正逐步显现，四季度猪肉有望迎来需求旺季，价格上涨可能给终端消费需求带来一定压制，预期猪价仍处上行趋势中，但上涨空间有限。受到夏季高温、部分地区洪涝灾害影响，蔬菜、水果价格同、环比显著攀升。粮食同比延续回落，酒类同比跌幅收窄。 非食品项中，国际油价波动带动燃油分项快速下滑，暑期尾声旅游同环比回落，民生相关服务小幅下行，价格刚性持续。交通工具用燃料同、环比回落幅度最大，水电燃料同比下行。耐用消费品价格依然偏弱，交通工具同比小幅上行，家用器具增 速持平。服务同比增速整体回落，临近开学出游需求回落，机票、酒店价格季节性下降。民生服务消费支出小幅下行，家庭服务、医疗保健、教育服务同比均小幅放缓0.1个百分点。 PPI跌幅加深，国际大宗商品价格波动和需求不足带来一定拖 累。PPI环比连续3个月负增，CRB指数同比继续回落。生产 资料为主要拖累项，采掘工业、原材料工业同环比跌幅较大，加工工业与原材料工业剪刀差收窄。 原材料开采和加工业价格整体偏弱，下游高端制造业价格整体 保持韧性。国际油价下行给石油产业链带来明显拖累，黑色、 有色金属产业链价格持续下探，夏季高温、多雨天气持续，建筑施工依然处于淡季，地产依然承压，非金属矿边际好转，基建本月的托举作用持续。海外需求走弱的担忧升温，国际大宗商品价格回落拖累有色表现。从下游高端制造业价格可见，高质量发展带来的结构性变动持续显现。 通胀整体保持低位，需求端带来的价格压制仍存，工业品价格 上行驱动不足。四季度CPI在低基数作用下，增速中枢有望抬 升，当前食品项为主要拉动项，商品和服务消费需求依然稍显不足，未来食品的拉动作用有望持续。上游原材料价格承压下滑，全球经济走弱预期带来一定影响。当前高端制造业为主要拉动项，国际商品价格波动对PPI的影响将预持期续年，内整 体价格延续低位。 风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费、购房需求疲弱，地产、外需转弱拖累黑色、有色金属价格。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 利润小幅上行，行业表现分化政策有待加码，关注需求端变化CPI温和抬升，需求有待修复 正文目录 事件3 1、CPI非食品项偏弱，食品项为主要拉动3 2、PPI跌幅加深，上游原材料行业价格偏弱5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表1：CPI同比增速小幅上行（%）3 图表2：CPI食品项环比上行幅度较大（%）3 图表3：核心CPI、服务项同比延续下滑（%）3 图表4：油价中枢边际回落（元/吨）3 图表5：猪肉价格回落，牛羊低位上行（元/公斤）4 图表6：能繁母猪同比持续去化（万头，%）4 图表7：蔬菜价格处于季节性高点（元/公斤）4 图表8：水果价格延续高位（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项小幅回落（%）5 图表10：服务回落，租房分项持平（%）5 图表11：CRB指数同比回落，PPI下滑（%）6 图表12：加工-原材料工业剪刀差小幅收窄（%）6 图表13：黑色产业链价格持续低迷，有色回落（%）6 图表14：PPI-CPI剪刀差继续走阔（%）6 图表15：“挤水分”影响M1持续回落(%)7 图表16：居民部门加杠杆乏力（%）7 事件 2024年8月，CPI同比增速0.6%（市场预期0.7%），较上月上涨0.1个百分点，环比增速 0.4%，前值0.5%，1-8月CPI累计同比0.2%；PPI同比增速-1.8%（市场预期-1.4%），较上月回落1个百分点，环比增速-0.7%，前值-0.2%，1-8月PPI累计同比-1.9%。 1、CPI非食品项偏弱，食品项为主要拉动 CPI同比小幅上行，非食品项同比延续回落，食品项同环比增速持续攀升。2024年8月CPI同比增速较上月小幅上行0.1个百分点至0.6%，增速略低于市场预期的0.7%，低基数和食品项起到一定推动作用；环比增速0.4%，前值0.5%。CPI食品项同比增速由7月的0%上行至2.8%，环比由上月的1.2%攀升至3.4%；非食品项同比由0.7%下行至0.2%，环比由上月的0.4%下行至-0.3%。 图表1：CPI同比增速小幅上行（%）图表2：CPI食品项环比上行幅度较大（%） 6 9 CPI同比增速CPI食品项:环比增速 5 2012-2020增速区间 2021年 2024年 2022年 7 2012-2019年增速区间 2024年 2022年 2023年 4 2023年 5 3 3 2 1 1 -1 0 -3 -1 -5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI、服务项同比持续下滑，环比转负，消费品同比有所上行。核心CPI同比增速小幅回落0.1个百分点至0.3%，环比-0.2%，前值为0.3%。CPI服务项同比较7月小幅回落0.1个百分点至0.5%，环比-0.1%，前值0.6%；消费品同比继续上行0.2个百分点至0.7%，环比上行0.7%，环比增速较上月上行0.3个百分点。 图表3：核心CPI、服务项同比延续下滑（%）图表4：油价中枢边际回落（元/吨） -1.0 7,000 2019-8 2020-8 2021-8 2022-8 2023-8 2024-8 2023-8 2023-10 2023-12 2024-2 2024-4 2024-6 2024-8 2.5 服务 不包括食品和能源(核心CPI) 10,000 市场价:柴油(0#):全国VI 市场价:汽油(92#):全国VI 2.0 9,500 1.5 9,000 1.0 8,500 0.5 8,000 0.0 -0.5 7,500 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 猪价同比涨幅收窄，天气因素持续拉升水果、蔬菜价格。8月猪肉价格持续上行，8月末二次育肥集中出栏带来供给增加，猪价中枢有所下降，基数走高下，同比增速放缓。 国庆和中秋节备货，有望带动猪肉需求增长，但9月二次育肥的生猪货源尚未出清。前期猪肉产能去化效果正逐步显现，四季度猪肉有望迎来需求旺季，但价格上涨可能给终端消费需求带来一定压制，预期猪价仍处上行趋势中，但上涨空间有限。牛羊肉价格低位上行，天气转凉和节日带来备货需求，同比增速与上月持平。受到夏季高温、部分地区洪涝灾害影响，蔬菜、水果价格同、环比显著攀升，为食品重要拉动项。粮食价格同比延续回落，增速转负，酒类同比跌幅小幅收窄。 从CPI食品具体分项来看，8月，猪肉价格同比下跌4.3个百分点至16.1%，环比增速由上月的2%上行至7.3%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速均持平于上月的-12.9%、-6.3，蛋类同比增速回落3.9个百分点至-3.5%，环比上行2.8%。鲜菜价格同比继续上行18.5个百分点至21.8%，上行幅度明显扩大，环比上行18.1%；鲜果价格同比继续上行8.3个百分点至4.1%，上涨速度继续加快，环比上行3.8%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由7月的0.1%、-4.1%、1.2%、1%、-1.6%变动为-0.1%、-4.1%、1.7%、0.9%、-1.5%。 图表5：猪肉价格回落，牛羊低位上行（元/公斤）图表6：能繁母猪同比持续去化（万头，%） 80 33 牛肉羊肉猪肉（右） 31 75 29 27 70 25 23 65 21 60 19 17 5515 2022-122023-32023-62023-92023-122024-32024-62024-9 4,700 生猪存栏:能繁母猪 50 能繁母猪存栏变化率:同比增减(右) 4,600平均批发价:猪肉:月(右)40 4,500 30 4,400 20 4,300 4,200 10 4,100 0 4,000 -10 3,900 -20 3,800 -30 3,700 3,600 -40 2021-42021-92022-22022-72022-122023-52023-102024-3 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格处于季节性高点（元/公斤）图表8：水果价格延续高位（元/公斤） 7 28种重点监测蔬菜价格 2015-20蔬菜价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 9.2 7种重点监测水果价格 8.7 2015-20水果价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 8.2 7.7 7.2 6.7 6.2 5.7 5.2 4.7 4.2 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 国际油价波动带动燃油分项快速下滑，暑期尾声旅游同环比回落，民生相关服务小幅下行，价格刚性持续。非食品项通胀同比回落，环比转负。8月交通工具用燃料分项 同、环比回落幅度最大，国际油价波动带动国内汽油价格下跌，水电燃料同比回落0.3个百分点至0.6%。耐用消费品价格依然偏弱，交通工具同比小幅上行0.1个百分点至 -5.5%，环比-0.3%，家具器具同比持平于-0.8%，环比增速转负。服务同比增速整体回落，临近开学出游需求回落，机票、酒店价格季节性下降，同比有所放缓，旅游服务同比下滑2.2个百分点至0.9%，同比转负。民生服务消费支出小幅下行，家庭服务、医疗保健、教育服务同比均小幅放缓0.1个百分点。房租价格同比持平于-0.3%，环比0%，当前需求不足的问题在服务分项上有所显现。 图表9：CPI燃料相关分项小幅回落（%）图表10：服务回落，租房分项持平（%） 5CPI:居住:水电燃料:当月同比 CPI:交通工具用燃料:当月同比(右) 4 CPI:家用器具:当月同比 OPEC:一揽子石油价格(右) 135 115 3 95 2 75 1 55 0 35 -1 15 -2 -5 -3 -25 2014-112015-122017-12018-22019-32020-42021-52022-62023-72024-8 4 CPI:租赁房房租:当月同比 100 CPI:教育服务:当月同比 CPI:服务:当月同比 BCI:企业招工前瞻指数MA3(右) 90 2 80 70 0 60 50 -240 2015-12016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-12023-12024-1 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI跌幅加深，上游原材料行业价格偏弱 PPI同比跌幅加深，加工工业-原材料工业剪刀差收窄，上游价格下跌为主要拖累。市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行带动下，PPI同、环比跌幅加深，环比连续3个月负