海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长

海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长 ——亨通光电（600487）深度报告 ——新能源&智能汽车掘金系列（9） 2022年9月8日 蒋颖通信行业首席分析师 S1500521010002 +8615510689144 jiangying@cindasc.com 公司深度报告（首次覆盖） 公司研究 证券研究报告 海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长 2022年9月8日 50% 0% -50% 亨通光电 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 流通A股比例(％)100 总市值(亿元)457.09 资料来源：信达证券研发中心 23.62 25.53 最近一月涨跌幅(％) 总股本(亿股) 52周内股价波动区间9.3-19.88 (元) 19.35 收盘价（元） 买入 投资评级 亨通光电(600487) ⯁在双碳政策推动下，2050年全球海风累计装机量有望达2000GW，我国“十四🖂”海风规划近80GW，成长空间广阔。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1）政策补贴端：平价政策带来抢装潮， 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 后续省补有望接力国补推动平价过渡；2）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力巨大；近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期；3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。 ⯁公司作为海缆龙头，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，将深度受益于海风发展。海缆行业壁垒高，市场竞争格局稳定，公司作为海缆龙头之一，综合竞争实力强劲。在产能方面，公司生产 基地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利，此外，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023年下半年实现投产；在技术方面，公司通过自主研发和科研合作具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备500kV及以下交直流海缆软接头技术，综合竞争实力强劲。 ⯁在海洋通信方面，公司是国内唯一具备全产业链服务能力的企业。公司目前具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工 许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链服务能力。在海底光缆方面，截至2022年H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破55000公里；在通信运营商方面，2022年H1，公司PEACE跨洋海缆通信系统运营项目顺利推动，该项目由公司投资，全长15800公里，公司持续构建自主营销网络，保持国内外运营商业务拓展力度。 ⯁公司发力电网市场，积极布局新能源汽车，打开长期成长曲线。在特高压方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置超高压直流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带 载试验能力，标志着公司具备了目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力；在电力特种产品方面，公司向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域及海外高端市场取得突破；在新能源汽车方面，汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围、配套Benz、AUDI、上汽、一汽、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企。 ⯁在光通信方面，随着光纤光缆行业复苏，以及全球光网络的迭代与升级，公司光纤光缆和光模块业务有望保持增长。随着海外固网建设、运营商双千兆建设、东数西算的拉动，光纤光缆行业基本面逐步改 善，同时移动普缆集采落地，“量价齐升”释放光纤光缆回暖信号，带动公司光纤光缆业务持续向好；在光模块方面，公司目前已经推出 400GQSFP-DDDR4硅光模块、800GQSFP-DDDR8光模块、800G QSFP-DD2×FR4光模块，目前这部分产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作。 ⯁投资建议：公司致力于成长为全球信息与能源互联解决方案服务商，坚持专注于通信网络与能源互联两大核心主业。随着海上风电的高景气发展，光通信行业的逐步复苏，作为国内光电缆龙头企业，成长空 间广阔。预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.25亿元、28.05亿元、35.51亿元，当前收盘价对应PE为21.51倍、16.29倍、12.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：1、海洋业务发展不及预期的风险；2、原材料价格波动风险；3、新冠疫情反复蔓延风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 32,384 41,271 47,069 54,123 62,863 增长率YoY% 8.4% 27.4% 14.0% 15.0% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,062 1,436 2,125 2,805 3,551 增长率YoY% -22.1% 35.3% 48.0% 32.0% 26.6% 毛利率% 16.4% 16.0% 16.2% 16.4% 16.6% 净资产收益率ROE% 5.3% 6.9% 9.4% 11.0% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.61 0.90 1.19 1.50 市盈率P/E(倍) 43.05 31.82 21.51 16.29 12.87 市净率P/B(倍) 2.29 2.20 2.01 1.79 1.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年9月8日收盘价 目录 核心观点6 一、深度卡位能源+通信，海缆龙头乘风而行7 1、全球领先的通信和能源领域系统解决方案供应商7 2、海洋板块毛利率持续提升，重视研发投入，产品结构不断优化10 二、双碳大时代，海风赛道空间广阔13 1、海上风电长期成长，我国有望跃居第一海风市场13 2、三大核心驱动力推动我国海上风电提速发展17 3、海缆产业：行业壁垒高，企业先发优势明显，竞争格局稳定23 三、光纤光缆量价齐升，行业逐步回暖24 1、国内新基建+海外固网建设拉动，光纤光缆需求逐步提升24 2、移动集采量价齐升，释放行业复苏信号26 四、海洋+电网+光通信齐驱动，长期成长空间广阔27 1、海缆龙头全产业链布局，综合实力强劲27 2、深耕海洋通信，全产业链一体化布局29 3、发力电网市场，积极布局新能源汽车32 4、紧抓光通信技术变革，光纤光缆与高速光模块齐头并进33 5、完善智慧城市业务布局，夯实解决方案能力34 �、盈利预测、估值与投资评级35 1、盈利预测及假设35 2、估值分析与投资评级35 六、风险因素36 表目录 表1：我国海风相关平价政策17 表2：部分省份海风投资及构成（2020年）20 表3：我国海风安装船21 表4：亨通光电业绩预测35 表5：估值对比表35 图目录 图1：公司历史沿革8 图2：公司股权结构（截至2022年6月）8 图3：公司主营业务布局9 图4：公司2017-2022H1年营收及增速（亿元，%）10 图5：公司2017-2022H1年归母净利润及增速（亿元，%）10 图6：公司2017-2021年各业务营业收入（亿元）10 图7：2017-2021年公司各产品营收占比10 图8：公司2017-2021年营业收入情况（分地区）（亿元）11 图9：2017-2021年公司营收结构占比（分地区）11 图10：公司毛利率与净利率变动情况11 图11：公司各项业务毛利率变动情况11 图12：公司2017-2022H1各项费用率水平12 图13：2017-2022H1研发投入持续增加12 图14：海上风电工作原理13 图15：2021年全球海上风电新增并网容量达21.1GW14 图16：海上风电装机迅速发展14 图17：全球各地区海上风电新增装机容量预测15 图18：全球海上风电累计装机容量预测（GW）15 图19：2050年全球海上风机可建地区预测15 图20：我国十四�部分地区海风装机规划16 图21：2020年我国海上风电区域竞争格局18 图22：2050年全球海上风机可建地区预测18 图23：我国十四�部分地区海风装机规划18 图24：海上风电产业链19 图25：海上风电成本构成（福建为例）20 图26：我国碳纤维进口平均价格（美元/吨）21 图27：海缆铺设示意图23 图28：海缆示意图23 图29：海缆行业发展确定性强23 图30：移动5G用户数（百万）24 图31：电信5G用户数（百万）24 图32：移动互联网接入流量（单月，亿G）24 图33：Aspeed月度营收情况（百万新台币）24 图34：我国光缆月度出口数据（米）25 图35：我国光缆月度数据（万芯公里）25 图36：2022年我国光缆累计需求量（万芯公里）25 图37：中国移动2019-2022年普通光缆采购26 图38：中国移动2021-2022年普通光缆采购中标情况26 图39：公司部分海上施工船（敷缆、嵌岩、吊装）27 图40：苏州常熟亨通国际海洋产业园28 图41：建设中的射阳生产基地28 图42：公司跨洋通信产业链示意图29 图43：PEACE和PEACE新加坡延伸段线路图30 图44：全球首个16纤对中继海底光缆系统31 图45：亨通500kV超高压陆缆运往中亚32 图46：400GQSFP-DDDR4硅光模块33 图47：800GQSFP-DD2×FR4光模块33 图48：公司智慧城市成功案例34 核心观点 在双碳政策推动下，2050年全球海风累计装机量有望达2000GW，我国“十四🖂”海风规划近80GW，成长空间广阔。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1）政策补贴端：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡；2）供需端：我国东部沿海省 份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力巨大；近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期；3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。 公司作为海缆龙头，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，将深度受益于海风发展。海缆行业壁 垒高，市场竞争格局稳定，公司作为海缆龙头之一，综合竞争实力强劲。在产能方面，公司生产基地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利，此外，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023年下半年实现投产；在技术方面，公司通过自主研发和科研合作具备500kV交流海陆缆系统、 ±535kV直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备500kV及以下交直流海缆软接头技术，综合竞争实力强劲。 在海洋通信方面，公司是国内唯一具备全产业链服务能力的企业。公司目前具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、 网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系