高收益债策略周报2022年第38期：财政126号文严禁虚增财政收入 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2022年10月8日—10月16日 总第97期2022年第38期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望】多因素扰动下结构性分化加剧，精耕国企债信用下沉投资机会，2022-10-13 【2022年8月高收益债策略月报】房地产净价指数止跌但仍处深度调整，首批保租房REITs落地、市场认购火热，2022-09-13 【高收益债策略周报2022年第37期】中央地产政策密集调整，高收益债净价指数延续下跌，2022-10-09 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 财政126号文严禁虚增财政收入高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2022年第38期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：10月8日-10月14日，指数延续上 行，10月14日指数点位为141.55，较前期上涨0.332%。 高收益城投债：为了缓解当前财政收支矛盾的客观需要，近日财政部印发《财政部关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕 126号），指出“严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口”。当前地产行业下行压力持续，土拍市场热度走低，从地方本级政府性基金预算收入的构成看，今年1-8月，国有土地使用权出让收入为33704亿元，同比下降28.50%，据克而瑞统计，2021年以来的五轮集中供地中，平台类公司底价拿地的金额占比达到近8成，所拿地块也更多集中在城市郊区、位置相对偏远，普遍以刚需型产品为主，城投平台“托底”的作用居多，旨在保障土拍市场稳定运行。但考虑到隐债“控增化存”、城投外部融资环境趋严、债务风险较高的背景下，在没有开发计划的情况下拿地或加大城投平台的资金周转压力。126号文强调不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，也是出于防范地方政府债务风险的目的，并非禁止国企市场化行为购地。经济发展潜力有限、财政收支压力较大、土地依赖度较高的区域可能会面临财政资金缺口加大的可能性，或引发市场对于弱区域的进一步担忧，建议投资者保持关注。 一级市场：发行规模明显回落，发行利率基本持平 发行情况：10月8日-10月14日，已出结果的高收益债券共计13笔， 发行总额63.74亿元，较前一周回落94.78亿元；加权发行利率为6.83%，与前值基本持平；加权信用利差为473.56BP，较前值下行30.30BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模明显缩量 运行情况：10月8日-10月14日，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，各主体类型均有所上涨，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均实现正增长，云南、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、建筑行业涨幅相对较高。 成交情况：10月8日-10月14日，高收益债成交573.66亿元，较前 值减少15.83%，占二级市场狭义信用债成交总额的6.29%，较前值减少3.97个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债国企占据主导地位，投机型高收益债旭辉成交净价进一步下探；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以 上规模占比为20.35%，较前值减少0.50个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20阳城04”未按时兑付回售款和利息。 “20恒大05”、“15世茂02”展期。 10月8日-10月14日，央行公开市场开展逆回购290亿元，同期有9680亿元逆回购到期，公开市场净回笼9390亿元。资金面边际收敛，资金利率全面上行。利率债 收益率全面下行，信用债收益率普遍下行，信用利差短期收窄、中长期走阔。高收益 债1一级市场发行规模明显回落，二级市场成交规模明显缩量，城投2债重点区域净价指数均实现正增长，云南、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、建筑行业涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年10月14日指数为141.55，较前期上涨0.332%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.329%。 本期策略建议方面，为了缓解当前财政收支矛盾的客观需要，近日财政部印发 《财政部关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕126号），指出“严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口”。当前地产行业下行压力持续，土拍市场热度走低，从地方本级政府性基金预算收入的构成看，今年1-8月，国有土地使用权出让收入为33704亿元，同比下降28.50%，据克而瑞统计，2021年以来的五轮集中供地中，平台类公司底价拿地的金额占比达到近8成，所拿地块也更多集中在城市郊区、位置相对偏远，普遍以刚需型产品为主，城投平台“托底”的作用居多，旨在保障土拍市场稳定运行。但考虑到隐债“控增化存”、城投外部融资环境趋严、债务风险较高的背景下，在没有开发计划的情况下拿地或加大城投平台的资金周转压力。126号文强调不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，也是出于防范地方政府债务风险的目的，并非禁止国企市场化行为购地。经济发展潜力有限、财政收支压力较大、土地依赖度较高的区域可能会面临财政资金缺口加大的可能性，或引发市场对于弱区域的进一步担忧，建议投资者保持关注。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 140135 CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数 141.60141.55 130 141.50 125 141.45 120 141.40 115 110 105 100 141.35 141.30 141.25 141.20 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“19沪世茂MTN001”、广州富力地产股份有限公 司“16富力11”、华夏幸福基业股份有限公司“15华夏05”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模明显回落，发行利率基本持平 受节假日因素影响，高收益债发行规模明显回落，发行利率与前值持平。10月8 日-10月14日，已出结果的高收益债券共计13笔，发行总额63.74亿元，较前一周回落94.78亿元；加权发行利率为6.83%，与前值基本持平；加权信用利差为 473.56BP，较前值下行30BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行12笔，合计发 行规模61.24亿元，区域分布上，天津、江西、吉林等8省市有高收益城投债发行， 其中吉林城开农投发行3年期“22长农01”10亿元，票面利率为7.50%；贵溪国控发行2年期“22贵溪02”10亿元，票面利率为6.00%；津南城投发行2年期“22津南城投MTN001” 8.25亿元，票面利率为7.50%，上述债券发行规模靠前。非城投国企方面无高收益债发行。非国有企业发行高收益债1只，医疗保健行业发行人东阳光发行270D“22东阳光SCP006” 2.50亿元，票面利率为6.80%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 250 20015010050- 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 7.507.006.506.005.505.00 30.00发行规模 加权利率 7.207.00 25.00 6.80 20.00 6.606.40 15.00 6.20 10.00 6.005.80 5.00 5.60 0.00 5.40 270D12 1+1+1 32+1+2 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 吉林城开农投 22长农01 10.00 7.50 520.50 3 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 贵溪国控 22贵溪02 10.00 6.00 392.30 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 津南城投 22津南城投 MTN001 8.25 7.50 540.37 2 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 天津武清 22武清国资 PPN002 8.00 7.00 521.49 1+1+1 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 高新城投 22菏高01 5.00 6.30 401.25 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 德投集团 22德兴02 4.80 6.00 421.44 1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 乳山国运 22乳山国运 MTN001 4.00 6.50 420.41 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 州城投公 司 22黔城01 3.44 7.50 522.16 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 开封文投 22开封文旅 MTN001 3.00 6.50 439.77 2 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 东阳光 22东阳光 SCP006 2.50 6.80 501.17 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企 业 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模明显缩量 10月8日-10月14日，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨，各主体类型均有所上涨，非国有企业涨幅较高；城投债重点区域净价指数均实现正增长，云南、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、建筑行业涨幅相对较高。高收益债二级成交总额为573.66亿元，较前值减少15.83%，占二级市场狭义信用债成交总额的6.29%，较前值减少3.97个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为2