食品饮料2022年中报总结：22H1韧性凸显，22H2期待改善

22H1韧性凸显，22H2期待改善 ——食品饮料2022年中报总结 食品饮料行业 推荐(维持) 核心观点: 食品饮料：业绩韧性凸显，增速排名靠前。22H1，食品饮料行业营收/利润分别同比+6.8%/12.1%；22Q2，营收/净利润分别同比+6.2%/6.8%。整体来看，在3月下旬~5月疫情冲击下，22Q2板块业绩增速虽然略有放缓，但经营仍然具备韧性，利润增速在全行业排名提升，仅低于煤炭、有色、电新等强周期/成长板块；板块内部分化较强，啤酒、调味品较好地实现恢复性增长，白酒、乳制品、饮料受疫情冲击较大，业绩略有承压。 白酒：疫情扰动需求，22Q2增速放缓。22H1，白酒板块营收/归母净利润分别同比+15.9%/21.2%；22Q2，营收/归母净利润分别同比+10.6%/13.0%。22Q2业绩增速略有放缓，主要系3月下旬~5月疫情扩散冲击消费场景（聚餐+礼赠），高端酒表现稳健（强品牌力+投资属性），次高端增速显著放缓（高基数），低档酒需求仍处于疲软态势。预计2022全年仍稳健增长：1）22Q2淡季影响相对可控；2）22H2疫情相对好转，动销恢复；3）22Q3部分次高端酒企低库存轻装上阵。 啤酒：业绩稳健增长，盈利能力改善。22H1，啤酒板块营收/归母净利润分别同比+7.3%/17.2%；22Q2，营收/归母净利润分别同比+6.9%/16.0%。22Q2业绩稳健增长，主要得益于：1）6月行业步入旺季，叠加全国多地出现历史性高温天气，对终端需求有一定刺激作用；2）高端化逻辑持续演绎，叠加成本压力驱动提价，均价提升对冲销量下滑；3）企业提效降费驱动盈利改善。展望22H2，预计板块延续稳健增长，主要得益于：1）短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q3旺季+高温天气推动需求端改善；3）22Q4世界杯有望刺激消费；4）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：22Q2底部改善，复苏节奏分化。22H1，调味品板块收入/归母净利润分别同比+9.3%/5.5%；22Q2，收入/归母净利润分别同比+18.9%/24.0%。22Q2业绩加速修复，主要得益于：1）春节后渠道库存去化，二季度补库存；2）低基数效应；3）社区团购对渠道的冲击边际减弱；4）部分企业减小费用投放。展望22H2，预计延续边际改善并且天味、千禾复苏节奏仍将领先，主要系：1）疫情仍具不确定性，C端需求韧性凸显；2）22Q3基数较低；3）费用投放力度仍同比减小。 乳制品：22Q2疫情致短期承压，长期盈利改善可期。22H1，乳制品板块营收 /归母净利润分别同比+9.7%/6.2%；22Q2，营收/归母净利润分别同比+7.9%/-9.1%。增速环比放缓，主要系疫情对送礼场景有所冲击，常温白奶与常温酸奶动销受影响，叠加6月天气异常高温对终端需求亦有所抑制；利润端略有承压，主要系部分乳业面临运费与饲料成本上涨的压力，实际上Q2原奶价格持续下行。 软饮料：基本面延续分化，盈利能力持续承压。22H1，软饮料板块营收/归母净利润分别同比-1.55%/-22.4%；22Q2，营收/归母净利润分别同比-5.4%/-24.5%。从收入端来看，4~5月疫情打乱了行业复苏节奏，整体增速放缓但内部分化明显，东鹏饮料、农夫山泉业绩相对稳健；从利润端来看，受大包粉、包材、运费等成本压力影响，板块整体盈利能力仍持续承压。 投资建议：白酒板块，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 风险提示：疫情影响超预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 分析师周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2022.9.7 食品饮料（中信）沪深300 30% 20% 10% 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河食饮】行业月度动态报告：消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现 【银河食饮】食品饮料行业2022年中报业绩前瞻报告：Q2业绩短期承压，H2有望环比改善 【银河食饮】食品饮料2021年与2022Q1业绩总结报告：整体平稳过渡，内部仍存分化 行业深度报告●食品饮料 2022年09月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、食品饮料：22H1业绩韧性凸显，22Q2增速略有放缓2 （一）22H1：业绩韧性凸显，增速排名靠前2 （二）22Q2：疫情致增速放缓，但排名仍靠前3 二、白酒：22Q2增速放缓，内部分化延续5 （一）板块分析：疫情扰动需求，22Q2增速放缓5 （二）公司分析：内部分化延续，高端表现稳健5 三、啤酒：22Q2业绩稳健增长，盈利能力改善8 四、调味品：22Q2底部改善，复苏节奏分化10 五、乳制品：22Q2疫情致短期承压，长期盈利改善可期12 六、饮料：22Q2基本面延续分化，盈利能力持续承压14 七、投资建议14 八、风险提示16 一、食品饮料：22H1业绩韧性凸显，22Q2增速略有放缓 （一）22H1：业绩韧性凸显，增速排名靠前 从全行业来看，22H1食品饮料板块营收、利润增速排名中等偏上。22H1食品饮料行业营收/归母净利润分别同比+6.8%/12.1%，收入与利润增速均同比放缓，主要系3~4月疫情冲击以及基数较高所致。食品饮料板块收入及归母净利润增速分别排名14/8（中信行业，下同），处于市场中游偏上水平，较21H1分别提升13/15个名次。全行业排名居前的大多为业绩弹性较大的成长（电新）与周期板块（煤炭、有色）。 图1：22H1食品饮料板块收入增速6.8%，位列第14位 45% 34%32% 28%27% 22% 15%13% 12%11%11%10%9% 8% 7% 6% 5% 4% 3%3% 0% -3%-5%-5% -7%-8%-10% -11% -14% -16% -21% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 96%92% 46%42%35% 23%13%12%9% 8%8% 5% -9%-15%-15%-18%-20%-21%-22%-24% -28%-29%-30%-30%-31% -40% -50% -65%-71% 图2：22H1食品饮料板块归母净利润增速12.1%，位列第8位 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分子板块来看，22H1速冻食品、白酒、啤酒基本面较为强劲。收入方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+16.4%）>白酒(+15.9%)>乳制品（+9.7%）；归母净利润方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+28.4%）>白酒（+21.1%）>啤酒（+17.2%）。 图3：22H1速冻食品收入增速最高图4：22H1速冻食品利润增速最高 20% 16% 16% 15% 10%9% 9% 10% 7% 5% 0%0% 0% -5% -4% -10% -15% -15% -20% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 28% 21% 17% 6% 6% -9% -18% -22% -28% -34% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：22H1食品饮料收入增速拆分图6：22H1食品饮料利润增速拆分 115% 110% 105% 100% 95% 115% 5.4%106.8% 1.9% 100.0%-2.3%0.0%0.0%0.0%0.3%0.4%0.5%0.5% 112.1% 14.0% 100.0%-2.4%-1.2% -0.5%-0.3%0.2%0.26%0.3%0.5% 0.7% 110% 105% 100% 95% 90% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）22Q2：疫情致增速放缓，但排名仍靠前 从全行业来看，22Q2食品饮料板收入和利润增速排名仍靠前。22Q2食品饮料板块营收/净利润增速分别为+6.2%/6.8%，增速均环比放缓，主要系4~5月疫情冲击所致，但在各行业中分别排名第12/9，较21Q2分别升高15/15个名次。 图7：22Q2食品饮料板块收入同比增速+6.2%，位列第12位 31%29% 27%25% 16% 12%12%11% 7%7%7%6%6%5%4%4% 2%1% 0%-2% -4%-6% -9%-12%-12% -15%-15%-17% -22% -27% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：22Q2食品饮料板块归母净利润同比增速+6.8%，位列第9位 150%138% 100% 50% 0% -50% -100% 107% 71%67% 33% 40% 28% 6%5% 14%7% 1%0% -8%-8% -17%-17%-20%-21%-24%-24% -29%-29%-31%-33%-37% -49% -64% -74% -86% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分子板块来看，22Q2速冻食品、啤酒基本面较为强劲。收入方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+24.2%）>调味品（+18.9%）>其他食品（+14.0%）；归母净利润方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+25.5%）>调味品（+24.0%）>啤酒（+16.0%）。 图9：22Q2速冻食品增速最高图10：22Q2速冻食品利润增速最高 30% 24% 19% 20% 14% 11% 10% 8% 7% 0% 0% -10% -4%-7% -20% -15% 40% 20% 0% 26%24% 16%13%12% -9% -20% -40% -60% -17%-25% -33% -54% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：22Q2食品饮料收入增速拆分图12：22Q2食品饮料利润增速拆分 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 115% 3.2%106.2% 1.7% 100.0%-1.1%-0.17%0.09%0.01%0.5%0.6%0.8%0.9% 8.0%106.8% 100.0%-2.4%-1.2% -0.9%-0.5%0.4%0.3%0.4%1.0% 1.2% 110% 105% 100% 95% 90% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、白酒：22Q2增速放缓，内部分化延续 （一）板块分析：疫情扰动需求，22Q2增速放缓 22H1，白酒板块实现营收1830.27亿元，同比+15.9%；实现归母净利润701.00亿元，同比+21.2%。整体看，白酒行业基本面处于弱复苏阶段。分季度看： 22Q1，白酒板块收入同比+19.4%，归母净利润同比+26.3%。2022年春节前后行业需求稳健增长，虽然3月以来疫情扩散冲击终端消费场景，但淡季波动对一季度影响相对较小。 22Q2，白酒板块收入同比+10.6%，归母净利润同比+13.0%。二季度增速略有放缓，我们认为一方面归因于4~5月疫情冲击终端需求与渠道备货信心，另一方面系部分次高端酒企基数偏