疫情导致上半年营收同比减少，下半年或加速交付

疫情导致上半年营收同比减少，下半年或加速交付 盟升电子(688311)公司简评报告|2022.09.06 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.4盟升电子 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）72.57 一年内最高/最低价（元）83.00/49.31 市盈率（当前） 86.41 市净率（当前） 4.88 总股本（亿股） 1.15 总市值（亿元） 83.49 资料来源：聚源数据 相关研究 聚焦卫星导航和通信，股权激励为公司业绩增长提供指引   核心观点 疫情导致产品研制及交付受阻，上半年业绩同比下滑。2022H1公司实现营业收入1.29亿元，同比减少23.81%。实现归母净利润0.10亿元，同比减少78.98%。报告期内，受疫情影响，公司所在地、用户单位及其部分配套单位所在地疫情管控严格，人员出差受限，研制项目技术交流、联合试验受阻，导致项目整体进度滞后，后续订单未能按预期下达或实施；批产项目受供应链、验收等影响，部分项目和产品延期交付，导致上半年营业收入同比下降。另一方面，报告期内实施股权激励计提股份支付费用；在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因，导致净利润同比下降。分产品看：卫星导航系列产品实现营业收入1.29亿元，同比减少23.81%，卫星通信产品实现营业收入1.05亿元，同比减少16.57%。 公司期间费用率明显提升，净利率下降。2022H1，公司期间费用率52.37%，同比增加21.99%。销售费用0.08亿元，同比减少21.92%，主要系疫情导致市场业务拓展受限。管理费用0.34亿元，同比减少17.58%，系报告期内实施股权激励计提股份支付费用及在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因所致。财务费用89.90万元，同比下降增加453.65万元，主要是报告期内购买理财产品减少所致。研发费用0.27亿元，与去年基本持平。公司期间费用明显增加，导致净利率同比下降20.33pct，为8.04%。 存货和合同负债均明显增加，下游需求维持高景气。2022H1，公司存货 2.32亿元，同比增长19.09%，环比增长38.08%。公司合同负债627万元，同比增长79.28%，较期初增加44.18%，表明下游需求维持高景气。公司经营活动现金流量净额为-1.54亿元，同比减少1.02亿元，主要系为公司原材料采购增加，销售回款减少等原因所致。投资活动现金流量净额为-2.11亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内支付在建工程款项等原因所致。筹资活动现金流-0.56亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内偿还长期借款及利息、公司回购股份用于员工持股计划所致。 投资建议：公司在卫星导航和通信领域有着深厚的技术积累，产品主供航天、电科、航空等集团下属研究所。公司目前有多款产品进入批量生产阶段，配套层级也不断提升。公司短期业绩受当地疫情影响有所下滑，疫后产品有望加速交付带来业绩拐点。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.90亿元、2.58亿元、3.40亿元，对应PE分别为44.0、32.3、24.6。维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响产品交付，毛利率大幅下滑。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 4.76 6.53 8.43 10.65 营收增速（%） 12.4% 37.2% 29.2% 26.3% 净利润（亿元） 1.34 1.90 2.58 3.40 净利润增速（%） 25.6% 41.2% 36.1% 31.8% EPS(元/股) 1.17 1.65 2.24 2.95 PE 61.9 44.0 32.3 24.6 资料来源：Wind，首创证券 图1：盟升电子2017-2022H1营收（亿元）及增速图2：盟升电子2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 营业收入营收增速 4.76 4.23 2.83 1.61 2.02 49.52% 39.79% 1.29 26.11% 12.42% 201720182019202020212022H1 -23.81% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 归母净利润归母净利润增速 548.40% 1.34 1.07 0.73 0.32 0.05 126.35% 46.53%25.58% 0.10 201720182019202020212022H1 -78.98% 640% 560% 480% 400% 320% 240% 160% 80% 0% -80% -160% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：盟升电子2017-2022H1各项业务营收占比图4：盟升电子2017-2022H1整体毛利率、净利率 100% 80% 60% 卫星导航系列产品卫星通信产品 80% 60% 40% 毛利率净利率 64.89%65.91% 64.07% 57.84% 59.64% 40% 20% 20% 15.94% 25.81%25.29%28.33% 19.48% 22.08% 18.52% 39.69% 28.89% 45.94% 80.52% 77.92% 81.48% 60.31% 71.11% 54.06% 0% 201720182019202020212022H1 0%3.10% 20172018201920202021 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,704 1,800 2,029 2,450 经营活动现金流 78 29 186 293 现金 915 773 777 961 净利润 134 190 258 340 应收账款 532 677 807 934 折旧摊销 22 27 77 116 其它应收款 4 4 6 7 财务费用 2 0 1 2 预付账款 5 7 10 12 投资损失 - -33 -35 -36 存货 168 225 286 354 营运资金变动 -90 -157 -116 -131 其他 80 114 144 183 其它 10 2 0 2 非流动资产 810 998 1,155 1,216 投资活动现金流 249 -185 -197 -142 长期投资 38 25 31 28 资本支出 -194 -236 -224 -183 固定资产 40 187 295 363 长期投资 -26 13 -6 3 无形资产 138 176 234 274 其他 468 37 34 38 其他 594 611 595 551 筹资活动现金流 82 15 15 32 资产总计 2,514 2,798 3,184 3,666 短期借款 11 -3 1 1 流动负债 490 552 670 775 长期借款 82 -41 14 3 短期借款 25 23 24 25 其他 -10 59 -0 28 应付账款 167 222 279 341 现金净增加额 409 -141 4 184 其他 298 307 368 409 主要财务比率20212022E2023E2024E 非流动负债 203 174 182 188 成长能力 长期借款150 124 131 137 营业收入 12.4% 37.2% 29.2% 26.3% 其他53 50 52 51 营业利润 24.3% 42.0% 36.9% 32.2% 负债合计693 726 853 963 归属母公司净利润 25.6% 41.2% 36.1% 31.8% 少数股东权益42 43 43 44 获利能力 归属母公司股东权益1,779 2,030 2,288 2,659 毛利率 59.6% 59.4% 59.1% 58.9% 负债和股东权益2,514 2,798 3,184 3,666 净利率 28.3% 29.2% 30.7% 32.0% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.6% 9.4% 11.3% 12.8% 营业收入476 653 843 1,065 ROIC 5.5% 7.8% 9.7% 11.2% 营业成本192 265 345 438 偿债能力 营业税金及附加 5 8 10 12 资产负债率 27.6% 25.9% 26.8% 26.3% 营业费用 22 29 36 43 净负债比率 7.4% 5.1% 4.8% 4.3% 研发费用 63 73 84 95 流动比率 3.48 3.26 3.03 3.16 管理费用 62 72 83 95 速动比率 3.13 2.86 2.60 2.70 财务费用 -10 0 1 2 营运能力 资产减值损失 -19 -19 -19 -19 总资产周转率 0.19 0.23 0.26 0.29 公允价值变动收益 6 7 7 7 应收账款周转率 0.88 0.96 1.00 1.07 投资净收益 25 26 28 29 应付账款周转率 0.77 0.82 0.83 0.85 营业利润 155 220 301 398 每股指标(元) 营业外收入 0 1 0 1 每股收益 1.17 1.65 2.24 2.95 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.68 0.25 1.62 2.55 利润总额 155 220 301 398 每股净资产 15.51 17.64 19.89 23.07 所得税 20 30 42 57 估值比率 净利润 135 190 259 341 P/E 61.9 44.0 32.3 24.6 少数股东损益 0 0 1 1 P/B 4.68 4.11 3.65 3.15 归属母公司净利润 134 190 258 340 EBITDA 154 233 363 499 EPS（元） 1.17 1.65 2.24 2.95 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口