公司简评报告：疫情导致二季度业绩下滑，下半年全力交付或迎来业绩拐点

疫情导致二季度业绩下滑，下半年全力交付或迎来业绩拐点 中国船舶(600150)公司简评报告|2022.08.31 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.5中国船舶 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Aug 15-Jun 4-Apr 22-Jan 11-Nov 31-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）26.63 一年内最高/最低价（元）30.96/14.22 市盈率（当前）795.29 市净率（当前）2.58 总股本（亿股）44.72 总市值（亿元）1,191.01 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入239.75亿元，同比减少 11.54%，实现归母净利润1.96亿元，同比减少24.66%。 疫情影响二季度产品制造和交付，营收同比、环比均有所下降。二季度受上海地区新冠疫情影响，公司船舶产品完成量、交付量同比减少，二季度实现营业收入108.66亿元，同比减少36.26%，环比下降17.12%。公司毛利率8.62%，同比下降1.63pct，或和船用设备、油漆和工业用电价格上升有关。分业务看：船舶造修业务实现营业收入197.72亿元，同比减少14.67%，毛利率7.77%，同比下降1.98pct；动力装备实现营业收入22.42亿元，同比增长30.67%，毛利率12.52%，同比增加0.16pct；机电设备实现营业收入12.44亿元，同比减少22.51%，毛利率7.35%，同比下降0.65pct。 公司在手订单充足，下半年将追赶生产进度，公司盈利能力或将明显改善。2022H1公司新承接民品船舶订单50艘/383.4万载重吨，吨位数完成年计划的83.29%。截止6月30日，公司累计手持民船造船订单239艘/2075.47万载重吨，公司上半年交付民品船舶30艘/331.18万载重吨，吨位数完成全年计划的48.87%。公司将贯彻落实中船集团“全年任务目标保持不变、工作力度要加大”的总方针，下半年将努力追赶时序进度，保证全年生产任务目标全面完成。 公司期间费用管控良好，经营活动现金流有所下降。销售费用率0.77%，同比减少0.63pct；管理费用率7.43%，同比增加3.12pct，系疫情期间防疫经费及停工损失增加所致；研发费用率3.65%，同比减少1.81pct，系疫情期间停工导致研发开支减少所致；财务费用率-3.31%，同比减少0.83pct。公司经营活动现金流量净额为-18.62亿元，同比减少8.59亿元，主要系报告期内子公司船舶产品收款同比减少所致。 投资建议：公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船公司之一，二季度受上海地区疫情影响，营收规模有所下降，下半年公司将加速产品生产交付，完成全年任务目标。目前新造船价格指数持续攀升，新接高价订单的交付将带来公司未来盈利能力的明显改善。我们预测公司2022年-2024年净利润分别5.95亿元、21.10亿元、55.00亿元，对应PE分别为200.0、56.4、21.7。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响产品交付，原材料成本持续上升。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 597.40 655.12 799.25 1,048.79 营收增速（%） 8.1% 9.7% 22.0% 31.2% 净利润（亿元） 2.14 5.95 21.10 55.00 净利润增速（%） -30.1% 178.5% 254.3% 160.7% EPS(元/股) 0.05 0.13 0.47 1.23 PE 557.0 200.0 56.4 21.7 资料来源：Wind，首创证券 图1：中国船舶2017-2022H1营收（亿元）及增速图2：中国船舶2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入营收增速 552.44 597.40 231.36 239.75 166.91169.10 201720182019202020212022H1 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) (16) (18) (20) (22) (24) (26) 归母净利润归母净利润增速 4.89 4.05 3.06 2.14 1.96 201720182019202020212022H1 -23.00 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：中国船舶2017-2022H1整体毛利率和净利率图4：中国船舶2017-2022H1各业务毛利率 毛利率净利率 20% 10% 17.66% 13.32% 10.57%10.71%10.60% 0% -10% -20% 3.59%2.23% 0.46%0.39% 20172018201920202021 -15.24% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 118,481 125,786 145,107 183,378 经营活动现金流 2,024 7,874 9,906 19,287 现金 52,864 56,983 63,862 80,721 净利润 214 595 2,110 5,500 应收账款 3,828 4,063 4,797 6,086 折旧摊销 2,166 3,147 2,998 3,372 其它应收款 858 940 1,147 1,505 财务费用 -607 9 217 187 预付账款 14,614 16,059 19,099 24,273 投资损失 -23 -1,371 -1,440 -1,512 存货 32,687 35,730 42,299 53,507 营运资金变动 -1,186 5,515 5,840 11,157 其他 13,630 12,011 13,903 17,286 其它 1,461 -22 180 582 非流动资产 41,921 43,466 45,195 46,405 投资活动现金流 -4,558 -3,087 -3,157 -3,058 长期投资 6,491 6,526 6,684 6,801 资本支出 -1,180 -4,698 -4,698 -4,698 固定资产 23,506 25,673 27,602 29,145 长期投资 -125 -35 -158 -117 无形资产 4,564 4,508 4,457 4,411 其他 -3,253 1,646 1,699 1,756 其他 7,360 6,760 6,453 6,048 筹资活动现金流 676 -669 131 630 资产总计 160,402 169,253 190,302 229,783 短期借款 -1,352 516 339 356 流动负债 93,117 103,408 121,720 155,009 长期借款 2,049 -1,025 -150 541 短期借款 6,268 6,784 7,123 7,479 其他 -22 -160 -58 -266 应付账款 22,748 25,090 29,949 38,202 现金净增加额 -1,857 4,118 6,879 16,859 其他 64,101 71,535 84,648 109,327 主要财务比率20212022E2023E2024E 非流动负债 14,181 11,929 12,378 12,606 成长能力 长期借款7,932 6,006 6,306 6,621 营业收入 8.1% 9.7% 22.0% 31.2% 其他6,249 5,923 6,072 5,984 营业利润 41.5% 171.6% 209.5% 151.2% 负债合计107,298 115,337 134,098 167,614 归属母公司净利润 -30.1% 178.5% 254.3% 160.7% 少数股东权益7,063 7,114 7,292 7,756 获利能力 归属母公司股东权益46,041 46,802 48,912 54,412 毛利率 10.6% 10.1% 12.0% 14.5% 负债和股东权益160,402 169,253 190,302 229,783 净利率 0.4% 1.0% 2.9% 5.7% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 0.5% 1.3% 4.3% 10.1% 营业收入59,740 65,512 79,925 104,879 ROIC -0.6% -0.9% 1.5% 5.8% 营业成本53,409 58,907 70,315 89,692 偿债能力 营业税金及附加 195 209 258 337 资产负债率 66.9% 68.1% 70.5% 72.9% 营业费用 616 557 655 829 净负债比率 10.9% 9.5% 7.9% 6.9% 研发费用 3,121 3,210 3,876 5,034 流动比率 1.27 1.22 1.19 1.18 管理费用 2,769 3,210 3,836 4,929 速动比率 0.92 0.87 0.84 0.84 财务费用 -759 9 217 187 营运能力 资产减值损失 -1,446 -103 -108 -114 总资产周转率 0.37 0.39 0.42 0.46 公允价值变动收益 381 400 420 441 应收账款周转率 10.66 12.62 13.62 14.46 投资净收益 924 971 1,019 1,070 应付账款周转率 1.90 1.89 1.96 2.02 营业利润 250 678 2,098 5,269 每股指标(元) 营业外收入 95 22 23 24 每股收益 0.05 0.13 0.47 1.23 营业外支出 17 9 9 9 每股经营现金 0.45 1.76 2.21 4.31 利润总额 328 691 2,112 5,284 每股净资产 10.29 10.46 10.94 12.17 所得税 96 45 -177 -681 估值比率 净利润 232 646 2,288 5,965 P/E 557.0 200.0 56.4 21.7 少数股东损益 18 50 178 465 P/B 2.59 2.54 2.44 2.19 归属母公司净利润 214 595 2,110 5,500 EBITDA 1,797 2,566 3,981 7,431 EPS（元） 0.05 0.13 0.47 1.23 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限