航空新材料2022年中报总结-虽遇挑战，无惧前行

2022年09月06日 航空新材料2022年中报总结-虽遇挑战，无惧前行 行业评级：增持 分析师：邓轲 证券执业证书号：S0640521070001 dengke@avicsec.com 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分 01. 航空金属新材料 02. 目航空碳纤维复合材料 03. 录增材制造 04. 投资建议 进入“十四五”以来国防和军队现代化建设持续提速，关键新材料的国产化替代在内循环经济为主体的大背景下进程加快。航空装备换装列装 加速的背景之下，行业整体景气度持续攀升，以高温合金、钛合金以及碳纤维复合材料为核心的材料端生产企业尽享赛道崛起所带来的高速成长红利，相关企业的业绩表现依然保持靓眼。随着我国相关政策对关键短板材料的积极推进，以及对相关生产企业的大力扶持，国产化替代趋势使关键新材料维持供不应求，材料端生产企业的合同订单保持充沛，产品维持产销两旺，新增扩产项目的投产、企业资质及牌号验证等进程均在积极推进，各头部企业的整体业务规模高歌猛进。今年高温合金板块迎来了后起之秀——隆达股份的成功上市，市场关注度进一步提升。2022年上半年，外围地缘政治和疫情导致的供应链中断等因素造成原料端价格的大幅上涨，国内疫情管控对企业的正常生产经营造成了一定扰动，引发了市场对于航空新材料板块业绩高速增长持续性的担忧。在历经挑战的上半年收官之时，我们继续立足于航空新材料板块（高温合金、钛合金以及碳纤维），对2022年上半年相关公司的业绩与经营情况进行了归纳和梳理，并对行业发展前景作出展望。新材料的研究不只局限于材料本身，新工艺的出现也会打破传统认知，促进材料应用的革新，结合研究和一系列调研成果，本次总结报告我们新增了对增材制造产业的分析和理解。虽然航空新材料相关企业上半年发展遇到了一系列挑战，但下游景气依旧，产业发展正当时，要用战略层面的坚定战胜产业层面阶段性成长疑虑，莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行！ 航空装备加速放量，航空材料景气攀升：《“十四五”原材料工业发展规划》指出，我国需聚焦大飞机、航空发动机等重点领域，着重推进高温合金、航空轻合金等材料创新发展，以补齐国内关键短板材料。目前我国高端高温合金及钛合金材料仍有很大比例来自于进口，为避免遇到原材料“卡脖子”的问题，材料生产端需早日实 图表1：高温合金及钛合金生产企业整体营收及归母净利情况 250 214.1 100% 80% 现自主可控。伴随军用航空在“十四五”期间的崛起，航空金属材料的景气周期已然开启，行业正处于加速攀升阶段； 航空金属新材料砥砺前行，虽遇阻碍但发展势头不减：自2022年以来，尽管行业经历了地缘政治等因素导致的原材料价格上涨、军品价格受控、部分企业局部拉闸限 200 150 100 50 139.8 31.0 158.8 174.2 27.7 128.3 60% 40% 20% 0% -20% -40% 电、疫情反复等种种负面影响，主要生产企业仍然实现了高产销率，均衡调整订单 0 2018 10.0 2019 17.1 2020 2021 14.8 2022H1 -60% -80% 排产及产品生产结构，保障了各项产品的保质保量交付。我们选取了抚顺特钢、钢 研高纳、图南股份、抚顺特钢、隆达股份、宝钛股份和西部材料这七家核心企业，对企业整体数据进行统计得出，2022年上半年航空金属新材料板块整体营收规模为128.3亿元（+22.0%），整体归母净利润为14.8亿元（+7.3%）。尽管在诸多不利因素的影响下，行业整体净利润同比增速有所放缓，但在国内航空装备换装列装加速叠加国产化替代的大趋势下，我国高温合金和钛合金材料将迎来体量和质量的双重提升，阶段性负面影响后发展向好势头依然不减。 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴） 根据下表中七家主要高温合金及钛合金上市企业的营收表现可以看出，航空装备的加速放量使航空金属材料端迎来高景气，在行业整体营收中枢抬升的同时，所选企业2022年上半年的营业收入均实现了同比增长。尽管2022年上半年经历了疫情防控等负面影响，多数企业2022H1营收同比增速相较2021年实现了进一步的抬升，其中西部超导的营收增速仍然保持领先水平（+66.0%），隆达股份（+51.3%）和钢研高纳（+37.5%）营收增速也较为靠前。各企业营收同比大幅增长主要得益于下游航空装备景气度持续向好，产品合同订单较为饱满，新增产能不断放量。从净利润增速来看，不同公司间上半年分化进一步扩大。根据我们前期的跟踪报告，2021年下半年开始板块内公司间业绩增速分化开始显现，今年以来这一趋势进一步扩大。其中隆达股份 （+192%）和西部超导（+76.3%）的归母净利润增速领跑行业：隆达股份增速较高主要由于公司产品结构逐步由原主营业务铜基合金管材向具有更高附加值的高温合金产品转换，且高温合金产品营收占比的快速提升使业务盈利性大幅改善；西部超导的盈利性持续改善主要得益于钛合金及高温合金产品下游航空市场需求旺盛，产品规模化效应持续显现。抚顺特钢和钢研高纳归母净利润同比增速落后于行业（-57.5%、-29.2%），主要由于2022年上半年能源、镍、钴等原材料价格大幅上涨，企业无法完全将成本端压力转嫁至下游用户尤其是军品订单，导致盈利性被一定程度压缩。 图表2：航空金属新材料上市公司业绩表现 公司 营业收入 归母净利润 2021同比增速 2022H1同比增速 2022Q2同比增速 2022Q2环比增速 2021同比增速 2022H1同比增速 2022Q2同比增速 2022Q2环比增速 抚顺特钢 18.2% 1.2% 1.4% 9.4% 42.0% -57.5% -62.1% 14.6% 钢研高纳 26.4% 37.5% 29.0% 18.4% 49.6% -29.2% -47.5% 3.1% 图南股份 27.7% 32.8% 25.7% 17.6% 66.2% 31.2% 44.4% 90.1% 隆达股份 34.5% 51.3% 54.6% 47.5% 102.1% 192.0% 102.5% 121.6% 西部超导 38.5% 66.0% 65.5% 34.8% 100.0% 76.3% 82.4% 56.9% 宝钛股份 20.9% 18.9% 10.5% 13.3% 54.5% 28.8% -9.5% -15.0% 西部材料 18.0% 26.8% 40.6% 101.8% 67.6% 29.6% 75.2% 243.0% 从2022Q2来看，所选公司皆实现了营收的同比和环比增长。2022Q2营收同比增速方面，西部超导（+65.5%）和隆达股份（+54.6%）两者仍然保持领先，主要由于两者的高温合金产销量随下游航空发动机及燃气轮机需求放量而保持快速爬坡，且西部超导同时推进了钛合金及超导线材等产品的顺利交付。2022Q2营收环比增速方面，西部材料实现翻倍（环比+102%），主要得益于公司业务产销量受下游需求向好而攀升，且2022年年初西安疫情影响叠加下游大型化工、核电、火电和军工等项目工程的季节性影响，导致了Q1营收基数相对较低。从2022Q2业绩同比增速来看，各企业的盈利性分化较大。主营业务全线发力背景下，西部超导Q2盈利再创历史新高；抚顺特钢和钢研高纳2022Q2归母净利同比下降较多（-62.1%、-47.5%），主要由原材料电解镍价格抬升和旧合同锁价导致，但从环比增速来看，电解镍价格在二季度的回落使抚顺特钢、钢研高纳等高温合金厂商的Q2业绩环比有所改善（分别环比+14.6%、+3.1%）；宝钛股份的Q2归母净利润环比有所下滑（-15.0%），与营收环比增速出现显著背离（+13.3%），主要由于二季度公司的管理费用、研发费用率环比大幅提升（分别环比 +1.27pcts、2.26pcts）；西部材料Q2业绩环比大幅上升243%主要由于公司于2022年4月放弃西安优耐特容器制造有限公司增资扩股新增股份的优先认购权，公司持有优耐特公司的股权比例由60%降至20%，变为公司的参股公司，长期股权投资收益于Q2确认致投资净收益环比增长1918%至2465万元。 图表3：航空金属新材料上市公司业绩表现 公司 营业收入 归母净利润 2021同比增速 2022H1同比增速 2022Q2同比增速 2022Q2环比增速 2021同比增速 2022H1同比增速 2022Q2同比增速 2022Q2环比增速 抚顺特钢 18.2% 1.2% 1.4% 9.4% 42.0% -57.5% -62.1% 14.6% 钢研高纳 26.4% 37.5% 29.0% 18.4% 49.6% -29.2% -47.5% 3.1% 图南股份 27.7% 32.8% 25.7% 17.6% 66.2% 31.2% 44.4% 90.1% 隆达股份 34.5% 51.3% 54.6% 47.5% 102.1% 192.0% 102.5% 121.6% 西部超导 38.5% 66.0% 65.5% 34.8% 100.0% 76.3% 82.4% 56.9% 宝钛股份 20.9% 18.9% 10.5% 13.3% 54.5% 28.8% -9.5% -15.0% 西部材料 18.0% 26.8% 40.6% 101.8% 67.6% 29.6% 75.2% 243.0% 2022H1各公司毛利率分化加剧：通过分拆各公司高温合金业务来看，除西部超导外，近几年各企业高温合金业务毛利率普遍处于30%-40%的水平（部分企业缺失2022H1高温合 金业务毛利率数据）。西部超导的高温合金业务处于前期起步阶段，随着产量攀升带来的单位降本，以及资质验证通过后高端产品占比提高带来价格提升，其业务毛利率于2021年实现扭亏为盈，业务整体盈利性将随着未来更多牌号的过验和投产而得到持续改善。隆达股份作为高温合金行业的后起之秀，下游“两机”领域业务的高附加值有效支撑了其高温合金产品的盈利性，未来公司产品产能爬坡后规模效应的逐步显现有望助力其业务盈利性进一步攀升。钛合金业务方面，各公司的盈利性差异较大（西部超导缺失2022H1钛合金业务毛利率数据）。西部超导凭借其较高的军品业务占比、领先的成本控制能力和规模化效应，其钛合金业务毛利率在2021年达到了45.3%（+2.27pcts），大幅领先同行；宝钛的产品中包括盈利性偏低的原材料海绵钛，西部材料的钛产品中军品占比相对偏低，因此两者的钛产品盈利性不及西部超导。从各企业2022H1的整体盈利性来看，西部超导、宝钛股份、隆达股份的销售毛利率较上一年均有所改善，分别+1.01pcts、+0.96pcts、+1.36pcts至41.8%、24.2%和21.2%。西部超导盈利性在业内依然保持绝对领先优势，主要得益于其军品占比较高，以及钛合金、高温合金、超导线材等产品的规模化效应助力降本增效。高温合金产品由于受到2022年上半年原材料镍、钴等商品大幅涨价的冲击，毛利率相较钛合金板块的毛利率有所分化。西部超导的高温合金产品营收占比尚小，故受到电解镍涨价的影响较为有限。2022H1，抚顺特钢毛利率较上一年下滑较多（-5.24pcts），主要归咎于上半年铁矿石、煤炭、镍和钴等原料大幅涨价对其钢铁及高温合金产品的盈利性影响较大；钢研高纳和图南股份2022H1销售毛利率也均受原材料电解镍涨价影响而略微下滑（较2021年分别下滑0.38pcts、0.95pcts），但成本端压力有望随新签订单部分传导至下游客户。隆达股份2022H1销售毛利率较2021年提升1.36pcts，主要得益于具有较高附加值的高温合金产品营收占比逐步提升，产品结构持续优化。2022H1宝钛股份的销售毛利率较2021年上升0.96pcts至24.2%，我们推测主要得益于海绵钛价格维持高位下，公司所具备的海绵钛产能，平滑了部分成本端影响。西部材料2022H1销售毛利率为20.5%，较上一年下滑2.52pcts，主要由