2022年年报点评：无惧变化，破冰前行

无惧变化，破冰前行 欧派家居（603833.SH）2022年年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|欧派家居 2023年04月25日 公司评级买入 股票代码603833.SH 事件：公司发布2022年年度报告。报告期内公司实现营收224.80亿元，同 前次评级买入 比增长9.97%；归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%；公司四季度实现 评级变动维持 营收62.11亿元，同比增长2.83%；归母净利润6.98亿元，同比增长26.41% 当前价格114.59 收入逆势增长，衣柜及配套品业务表现亮眼。报告期内公司实现营收224.80 亿元，同比增长9.97%，其中厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门实现收入 71.73/121.39/10.35/13.46亿元，同比-4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%。 作为全球衣柜（全屋定制）产销规模最大的企业，公司通过套餐形式配套家具产品实现了衣柜业务的快速增长，成为带动公司本期营业收入增长的主要引擎。毛利率方面，厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的毛利率分别为34.0%/31.8%/26.2%/16.4%，同比-0.3/-0.4/+0.8/+2.6pcts，卫浴及木门毛利率因基数较低，通过不断培育未来仍有较大提升空间。 整装大家居驭风飞扬，零售大家居逆势起航。公司加快各渠道建设，多维开拓新渠道，拎包/家装/整装/新零售/线上云店等多渠道全线出击。分渠道看，零售端营收同比+12.4%至182.88亿元，其中经销/直营收入同比 +12.1%/+20.1%至175.82/7.06亿元，2022年经销门店较2021年底净增加 140家至7615家；工程端，2022年大宗渠道营收同比-4.9%至34.95亿元现金流承压，营运能力有所下滑。2022年公司经营性净现金流24.10亿元 （同比-16.36亿元），受成本及开支增加影响；截至2022年末公司存货周转 天数33.69天（同比+4.44天）、应收账款周转天数18.97天（同比+4.76天）行业景气度低迷及公司不断尝试布局新的渠道、孵化新的品类对公司的营运能力产生了一定影响。随着市场回暖及渠道、新品的成熟营运能力有望回升 投资建议：公司充分发挥龙头优势，鏖战红海，挺进蓝海，持续引领行业发展。我们预计公司2023-2025年营收258.79/299.13/347.72亿元，归母净利润31.99/37.63/45.44亿元，EPS5.25/6.18/7.46元，维持“买入”评级 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；地产销售下滑。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,442 22,480 25,879 29,913 34,742 增长率 38.7% 10.0% 15.1% 15.6% 16.1% 归母净利润(百万元) 2,666 2,688 3,199 3,763 4,544 增长率 29.2% 0.9% 19.0% 17.6% 20.8% 每股收益（EPS） 4.38 4.41 5.25 6.18 7.46 市盈率（P/E） 26.2 26.0 21.8 18.6 15.4 市净率（P/B） 4.8 4.2 3.7 3.1 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 近一年股价走势 欧派家居定制家居沪深300 33% 24% 15% 6% -3% -12% -21% -30% 2022-042022-082022-122023-04 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧派家居：四季度改革快速显成效，盈利企稳回升—欧派家居（603833.SH）2022年业绩预增公告点评2023-01-17 欧派家居：企业逆势增长，在手订单充足—欧派家居（603833.SH）2022年三季报点评 2022-10-28 欧派家居：整装大家居快速发展，助力企业逆势增长—欧派家居（603833.SH）2022年中报点评2022-08-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 6,562 8,270 12,148 15,359 19,617 营业收入 20,442 22,480 25,879 29,913 34,742 应收款项 1,462 1,772 1,727 2,081 2,443 营业成本 13,978 15,374 17,719 20,548 23,824 存货净额 1,463 1,414 1,506 2,055 2,621 营业税金及附加 143 168 192 221 257 其他流动资产 1,756 1,925 1,188 1,332 1,482 销售费用 1,386 1,679 1,915 2,184 2,501 流动资产合计 11,243 13,381 16,569 20,827 26,162 管理费用 2,039 2,459 2,795 3,126 3,509 固定资产及在建工程 6,996 8,119 8,549 8,446 8,252 财务费用 (115) (247) (285) (329) (382) 长期股权投资 16 11 11 10 10 其他费用/（-收入） (49) (9) (96) (120) (138) 无形资产 1,064 1,061 1,110 1,192 1,277 营业利润 3,060 3,056 3,640 4,283 5,170 其他非流动资产 4,074 6,040 5,041 5,330 5,598 营业外净收支 15 12 16 16 21 非流动资产合计 12,150 15,230 14,711 14,978 15,136 利润总额 3,075 3,068 3,656 4,299 5,191 资产总计 23,393 28,611 31,280 35,805 41,298 所得税费用 411 385 459 540 652 短期借款 2,389 4,585 3,000 3,500 4,000 净利润 2,664 2,683 3,197 3,759 4,539 应付款项 5,751 4,992 6,773 7,533 8,371 少数股东损益 (1) (6) (2) (3) (5) 其他流动负债 145 98 118 120 112 归属于母公司净利润 2,666 2,688 3,199 3,763 4,544 流动负债合计 8,285 9,675 9,891 11,153 12,483 长期借款及应付债券 0 1,607 1,607 1,607 1,607 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 699 816 671 728 738 盈利能力 长期负债合计 699 2,422 2,277 2,335 2,345 ROE 20.2% 17.4% 18.0% 18.2% 18.6% 负债合计 8,984 12,097 12,168 13,489 14,828 毛利率 31.6% 31.6% 31.5% 31.3% 31.4% 股本 609 609 609 609 609 营业利润率 15.0% 13.6% 14.1% 14.3% 14.9% 股东权益 14,409 16,514 19,112 22,316 26,470 销售净利率 13.0% 11.9% 12.4% 12.6% 13.1% 负债和股东权益总计 23,393 28,611 31,280 35,805 41,298 成长能力营业收入增长率 38.7% 10.0% 15.1% 15.6% 16.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 27.1% -0.1% 19.1% 17.7% 20.7% 净利润 2,664 2,683 3,197 3,759 4,539 归母净利润增长率 29.2% 0.9% 19.0% 17.6% 20.8% 折旧摊销 675 786 579 632 666 偿债能力 利息费用 (115) (247) (285) (329) (382) 资产负债率 38.4% 42.3% 38.9% 37.7% 35.9% 其他 823 (811) 2,792 (587) (562) 流动比 1.36 1.38 1.68 1.87 2.10 经营活动现金流 4,046 2,410 6,284 3,476 4,261 速动比 1.18 1.24 1.52 1.68 1.89 资本支出 (1,235) (2,257) (1,024) (574) (521) 其他 (830) (4,889) 674 8 (12) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (2,065) (7,146) (350) (566) (533) 每股指标 债务融资 396 4,278 (1,457) 857 915 EPS 4.38 4.41 5.25 6.18 7.46 权益融资 (441) (1) (599) (555) (385) BVPS 23.65 27.10 31.37 36.63 43.46 其它 (142) (1,292) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (187) 2,985 (2,056) 302 531 P/E 26.2 26.0 21.8 18.6 15.4 汇率变动 P/B 4.8 4.2 3.7 3.1 2.6 现金净增加额 1,794 (1,751) 3,878 3,212 4,258 P/S 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者