食品饮料行业2022年中报总结：疫情成本双向扰动，龙头企业韧性十足

证券研究报告 食品饮料行业2022年中报总结： 疫情成本双向扰动，龙头企业韧性十足 2022年9月7日 行业评级 食品饮料强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 潘俊汝一般从业资格编号：S1060121120048PANJUNRU787@pingan.com.cn 请务必阅读正文后免责条款 中报总结：1）白酒上半年营收稳健增长，二季度动销部分受疫情影响，各价位带表现分化，且头部效应显现。其中高端酒需求坚挺，业绩持续增长，彰显品牌韧性；次高端酒Q1表现优异弹性显著，但Q2因疫情之下宴席等消费场景缺失，且产品结构提升受阻，业绩阶段性承压，营收及业绩均出现下滑；地产酒受益区域消费升级趋势，呈现强者恒强趋势，古井等龙头地产酒企业绩表现领先。2）啤酒展现出较强的经营韧性，尽管疫情下聚饮等消费场景和物流受限，但公司通过产品结构改善和费用率改善，有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响，Q2利润表现环比提升。3）餐饮供应链受需求和成本两端压力的影响，上半年收入和业绩增速普遍放缓；4）调味品受益低基数及需求刚性，业绩仍实现稳中有升。5）乳制品收入端受疫情影响较小，展现出其防御属性，利润端部分受到成本扰动。 投资建议：二季度疫情反复导致日常餐饮、宴席等消费场景缺失，叠加居民消费意愿降低，导致终端需求有所放缓，但随着疫情逐渐控制，前期受损板块基本面逐渐修复。考虑到消费回补下行业景气度回升，建议关注三季度基本面修复情况，若后续疫情出现好转，将带动食品饮料业绩回弹。同时，考虑到下半年成本下行趋势确立，啤酒、餐饮供应链等行业有望迎来盈利提速，建议紧密关注白酒、啤酒、调味品等与餐饮密切相关的子板块，维持食品饮料“强大于市”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 白酒：疫情下部分消费场景缺失，头部效应显现经营稳健。白酒二季度受疫情影响，动销明显放缓，导致板块估值回调，但疫情好转后宴席等终端需求场景恢复，带来需求回补。在各酒企主动控货下，行业库存有所出清，终端价格维持坚挺，其中高端酒及地产酒龙头Q2业绩稳健、现金流表现优异。当前中秋国庆双节旺季临近，各酒企现已陆续回款，疫情点状反复下市场预期双节将平稳过渡。展望全年，我们预计高端白酒供需紧平衡下业绩稳健，次高端白酒消费场景恢复后弹性凸显，地产酒龙头有望延续上半年高景气度。考虑到消费回补下行业景气度回升，建议关注三季度基本面修复，紧密跟踪中秋国庆旺季动销及回款情况，坚守高确定性高端酒及地产龙头，择机布局次高端，推荐贵州茅台、舍得酒业和古井贡酒，建议关注洋河股份、山西汾酒； 啤酒：量稳价增，压力下经营韧性体现。2022H1疫情反复下啤酒消费场景受损，叠加部分地区物流运输不畅，1-4月啤酒销量受到影响；5-6月疫情好转加上天气炎热，啤酒销量加速恢复。以上半年为维度看，啤酒行业实现收入稳中有升，业绩强劲增长，展现出经营韧性。展望下半年，疫情影响环比改善和成本下行趋势确立，啤酒行业有望迎来盈利明显提速。中长期来看，在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为能够有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响，行业盈利能力有望得到持续改善。看好板块性机会，推荐高端化+全国化的重庆啤酒，建议关注改革进程加速的燕京啤酒，以及青岛啤酒和珠江啤酒。 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 餐饮供应链：盈利能力普遍下降，内部呈现分化。2022H1餐饮供应链主要企业受需求和成本两端压力的影响，收入和业绩增速普遍放缓，其内部也呈现出一定的分化。BC兼顾的企业能够受益疫情期间C端需求提升，而线下开店的业态则受损严重，但整体来看Q2已是基本面底部。展望下半年，消费场景修复和成本压力缓解是大概率事件，而行业龙头能够通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。 结合同期低基数，业绩弹性较大。推荐菜肴领域渐入佳境的安井食品、直营客户有望加速恢复的千味央厨；建议关注高成长的冷冻烘焙 行业龙头立高食品、逆势加速开店的绝味食品。 调味品：底部确立，静待下半年盈利改善。上半年在多重外部因素扰动下，调味品板块业绩仍实现稳中有升，彰显刚需属性。短期来看，22Q3仍将受益低基数红利。原材料方面，大豆种植面积提升，价格有望回落，PET等包材成本价格有望随原油价格小幅回落，成本压力减少有利于下半年利润弹性释放。而随着疫情得到有效管控，预计后续餐饮需求也将得到大幅改善。需求回暖和成本回落均有望环比改善，行业复苏后龙头有望率先获益，推荐海天味业，建议关注千禾味业、恒顺醋业。 乳制品：行业竞争趋缓，龙头优势稳固。疫情提升消费者对营养健康摄入的诉求，因此对乳制品的收入端影响较小，乳制品板块整体营收稳健增长展现出其较强的防御属性，而利润端则受到一定程度成本的扰动。未来随着原奶价格持续回落，成本压力将逐步释放；随着行业竞争趋缓，企业费用投放有望继续趋于理性，支撑行业盈利能力持续提升。尤其是具有规模优势的龙头乳企有望充分受益，挤压小企业份额，实现市占率的进一步提升。推荐基本盘稳固，业务多元化推进的乳业龙头伊利股份、成长性较高的奶酪龙头妙可蓝多；建议关注光明乳业、新乳业。 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 目录CONTENTS 白酒：疫情下部分消费场景缺失，头部效应显现经营稳健 啤酒：量稳价增，压力下经营韧性体现 餐饮供应链：盈利能力普遍下降，内部呈现分化 调味品：底部确立，静待下半年盈利改善 乳制品：行业竞争趋缓，龙头优势稳固 市场回顾：食品饮料整体走势强于大盘，白酒啤酒板块实现超额收益 4 22H1白酒版块业绩整体增长，盈利能力稳中有升：根据中国酒业协会数据，2022年1-7月，全国白酒产量达406万吨，同比-0.5%。22年上半年主要酒企延续了增长态势，22H1营收与归母净利均创新高，白酒板块主要企业共实现营收1823.6亿元，同比上涨15.9%；实现归母净利润700.0亿元，同比上涨21.1%，符合市场预期。 Q2疫情弱化白酒需求，压力之下仍保持双位数增长：22Q2全国范围内疫情此消彼长，白酒消费场景屡次受到波及，导致整体业绩短期承压，白酒板块主要上市公司Q2总营业收入环比Q1下降37.7%，总归母净利润环比下降43.8%。但同比来看依旧实现了双位数增长，22Q2白酒板块主要上市公司共取得营收700.2亿元，同比增速为+10.7%；实现归母净利润251.8亿元，同比增速为+13.0%，得益于疫情缓和后宴席等消费场景的陆续恢复。 2022年白酒月度产量与增速 2019-2022H1主要上市白酒企业营业收入与归母净利润2019-2022Q2主要上市白酒企业营业收入与归母净利润 营收（亿元）归母净利润（亿元） 白酒产量（万千升）同比增速（%）营收增速归母净利润增速 2,000 30% 1,200 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收增速归母净利润增速 140% 140 120 100 80 60 40 20 0 1-2月3月4月5月6月7月 10% 5% 0% -5% -10% -15% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 19H120H121H122H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1,000 800 600 400 200 0 19Q220Q221Q222Q2 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，平安证券研究所 茅台批价回调后恢复，价格稳中有升。茅台批价在2022年3月受短期因素影响有所波动，茅台官宣数字营销平台造成市场性恐慌，但靴子落地后飞天茅台批价逐步恢复，目前已接近年初水平。截至2022年9月2日，飞天茅台整箱批价3240元/瓶，相比3月末的低点回升了近500元；飞天茅台散装批价2840元/瓶，相比3月末的低点回升了近500元。随着中秋国庆双节来临，经销商节前备货积极，保持了价格的坚挺。 五粮液批价微跌，老窖价格平稳。年初至今，五粮液批价整体略有所下滑，但价格波幅可控，保持了批价的相对稳定；国窖1573批价自年初以来整体平稳，自8月下旬起微微振荡波动，批价总体可控。截至2022年9月3日，五粮液（52度）京东价格为1299元/瓶；国窖1573（52度）京东价格为1277元/瓶。 飞天茅台整箱及散瓶批价走势（元/瓶）五粮液（52度）、国窖1573（52度）京东价（元/瓶） 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 1/7 2/4 3/4 4/1 7/8 8/5 9/2 2,000 飞天茅台价(2022)散瓶飞茅价(2022) 飞天茅台价(2021)散瓶飞茅价(2021) 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 2022/1/4 2022/1/18 800 五粮液国窖1573 1/21 2/18 3/18 4/15 4/29 5/13 5/27 6/10 6/24 7/22 8/19 2022/2/1 2022/2/15 2022/3/1 2022/3/15 2022/3/29 2022/4/12 2022/4/26 2022/5/10 2022/5/24 2022/6/7 2022/6/21 2022/7/5 2022/7/19 2022/8/2 2022/8/16 2022/8/30 资料来源：国酒财经，同花顺，平安证券研究所 高端白酒需求韧性，次高端酒阶段性承压。高端白酒整体需求坚挺，受疫情影响相对较小，业绩实现了稳定增长，22Q2平均营收同比增长16.7%，平均归母净利润同比增长18.9%，营收与业绩增速均领跑白酒板块，其中茅台业绩延续高增态势，直营占比持续提升；五粮液维持双位数稳健增长，彰显品牌韧性；泸州老窖股权激励下业绩弹性释放，低度国窖及特曲贡献增量。次高端白酒上半年经营情况则相对较弱，疫情之下宴席等消费场景缺失且产品结构提升受阻，22Q2平均营收同比微降0.1%，归母净利润均出现下滑，平均同比下滑42.4%。 地产酒龙头表现亮眼，大众酒内部分化。受益于省内消费升级的大趋势与省外市场开拓的积极进展，地产酒业绩表现较好，22Q2平均营收同比增长10.9%，洋河股份和古井贡酒作为苏酒和徽酒龙头，表现优于行业营业收入。同时，产品结构不断优化，盈利能力得到改善，22Q2平均实现归母净利润同比增长13.1%。大众酒中老白干酒业绩高增，22Q2营收与归母净利润分别上涨24.6%和41.6%，顺鑫农业受主要市场北京地区持续受到疫情影响动销放缓，营收与归母净利润均同比下降。 营业收入：亿元 归母净利润：亿元 证券简称 Q2营收 同比 H1营收 同比 Q2归母净 利润 同比 H1归母净 利润 同比 高端酒 贵州茅台 253.2 16.1% 576.2 17.4% 125.5 17.3% 297.9 20.8% 五粮液 136.7 10.0% 412.2 12.2% 42.8 10.3% 151.0 14.4% 泸州老窖 53.5 24.1% 116.6 25.2% 26.6 29.0% 55.3 30.9% 次高端酒 山西汾酒 48.0 0.4% 153.3 26.5% 13.0 -4.3% 50.1 41.5% 舍得酒业 11.4 -16.3% 30.3 26.5% 3.0 -29.