西南证券：中药板块2022年中报总结——短期疫情扰动，中药消费品增速亮眼

中药板块2022年中报总结 短期疫情扰动，中药消费品增速亮眼 西南证券研究发展中心 2022年9月 分析师：杜向阳执业证号：1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：阮雯电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn 中药板块2022年中报总结 2022H1板块总结：中药板块2022年H1收入1465亿元（+2.9%），归母净利润152.5亿元（-17%），扣非归母净利润150亿元（-2.5%），分季度看，2022Q1/Q2收入分别为758.8/706.1亿元（+2.03%/+3.75%），归母净利润分别为78.9/73.7亿元（-8.5%/-24.5%），2022Q1/Q2扣非归母净利润分别为84.5亿元/65.5亿元（+2.4%/-8%）。收入增速放缓主要系上半年全国各地疫情散发，销售推广活动部分出现暂停影响。从盈利能力看，2022H1板块毛利率为46%（-1.4pp），净利率为10.4%（-2.6pp），四费率为33%（-1.2%），板块盈利能力下降主要毛利率受到成本压力影响及部分企业出现非经常性损益影响。 行业持续分化，头部企业利润增长趋势向好。上半年部分品牌中药通过产品提价以应对成本上涨压力，部分前期提价品种有望在下半年释放业绩，实现产品毛利率提升。2022H1中药板块实现收入1465亿元，65家样本公司中有44家实现正增长，2家公司收入增速超过50%，7家公司净利润增速超过50%增长。太极集团、佐力药业、东阿阿胶、广誉远等企业均实现超过50%以上利润端增长。1）中药消费品：2022年上半年5家中药消费品公司收入为160亿元（ +10.6%），归母净利润为28.4亿元（26.2%），盈利能力受到疫情影响相对较小；2）独家基药：2022年上半年19家独家基药收入702亿元（4.8%），归母净利润为65.9亿元（-2.6%），扣非归母净利润为62.1亿元（+7.7%）。Q2增速有所回落主要系疫情影响。3）配方颗粒：上半年2家配方颗粒公司收入为117亿元（+4.2%），归母净利润为17.9亿元（-1%），主要系上半年配方颗粒面临国标切换，同时行业在清理2021年企标产品；4）中药创新药：3家中药创新药公司总收入82亿元（+0.8%），归母净利润为13.2亿元（+12.5%）；5）普药：28家普药上半年收入233亿元（-2.4%），归母净利润为20.2亿元（-44.5%）；6）中药注射剂：2022年上半年总收入为131亿元（-6%），归母净利润为11.1亿元（-36.3%）。 国企混改释放红利，股权激励值得期待。中药行业国企混改以及公司治理改善加速推进，1）国企混改下引入新股东为公司发展注入新的活力，云南白药、太极集团、广誉远、达仁堂不断深入推进国企混改，将进一步提升治理水平；2）云南白药、华润三九、江中药业等国企相继推出股权激励，极大释放员工积极性；3）部分国企在公司内部治理上锐意革新，同仁堂、东阿阿胶等企业完成库存清理工作，随着积极主动的改革策略提高效率。 投资策略：中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品太极集团、同仁堂、云南、白片药仔癀、寿仙谷、东阿阿胶、马应龙等；中药独家品种：华润三九 、达仁堂、以岭药业、佐力药业、健民集团、济川药业、福瑞股份、众生药业等；中药配方颗粒关注华润三九、柳药 股份、红日药业、中国中药等；此外，关注中药创新药以岭药业、康缘药业等；中药材业务关注珍宝岛等。 风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。 1 中药板块2022年中报总结 中药板块受到疫情影响 中药板块2022年H1收入1465亿元（+2.9%），归母净利润152.5亿元（-17%），扣非归母净利润150亿元（-2.5%），分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为758.8/706.1亿元（+2.03%/+3.75%），归母净利润分别为78.9/73.7亿元（-8.5%/-24.5%）。收入增速放缓主要系上半年全国各地疫情散发，销售推广活动部分出现暂停。 从盈利能力看，2022H1板块毛利率为46%（-1.4pp），净利率为10.4%（-2.6pp），四费率为33%（-1.2%），板块盈 中药板块21-22Q2业绩速览 中药板块21-22Q2盈利能力指标概览 利能力下降主要毛利率受到成本压力影响及部分企业出现非经常性损益影响。 （亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q422Q1 22Q2 营收 743.7 680.6 692.8 722.0758.8 706.1 同比增速 14.93% 2.55% -0.67% -1.18%2.03% 3.75% 归母净利润 86.2 97.5 68.3 27.078.9 73.7 同比增速 28.72% 39.40% 4.25% -17.91%-8.48% -24.45% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 毛利率 47.5% 48.5% 47.5% 47.1% 47.2% 46.0% 净利率 11.6% 14.3% 9.9% 3.7% 10.4% 10.4% 销售费用率 25.5% 26.4% 26.8% 28.3% 24.4% 24.5% 管理费用率 5.2% 5.7% 5.7% 7.2% 5.1% 5.9% 财务费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.8% 0.4% 0.3% 研发费用率 2.2% 2.7% 2.7% 4.2% 2.5% 2.9% 数据来源：Wind，西南证券整理2 中药板块2022年中报总结 中药板块受到疫情影响 行业分化明显，中药消费品和独家基药增速表现亮眼。1）中药消费品：2022年上半年5家中药消费品公司收入为160亿元（+10.6%），归母净利润为28.4亿元（26.2%），盈利能力受到疫情影响相对较小；2）独家基药：2022年上半年19家独家基药收入702亿元（4.8%），归母净利润为65.9亿元（-2.6%），扣非归母净利润为62.1亿元（+7.7%）。Q2增速有所回落主要系疫情影响。3）配方颗粒：上半年2家配方颗粒公司收入为117亿元（+4.2%），归母净利润为17.9亿元（-1%），主要系上半年配方颗粒面临国标切换，同时行业在清理2021年企标产品；4）中药创新药：3家中药创新药公司总收入82亿元（+0.8%），归母净利润为13.2亿元（+12.5%）；5）普药：28家普药上半年收入233亿元（-2.4%），归母净利润为20.2亿元（-44.5%）；6）中药注射剂：2022年上半年总收入为131亿元（-6%），归母净利润为11.1亿元（-36.3%）。 中药板块21-22Q2业绩速览 中药（65家） 中药消费品（5家） 独家基药（19家） 配方颗粒（2家） 中药创新药（3家） 普药（28家） 中药注射剂（8家） 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q122Q222H1 22Q122Q222H1 营收（亿元） 759 706 1,465 83 77 160 374 329 702 59 58 117 40.5 41.4 82 122110233 6170131 同比增速 2.0% 3.7% 2.9% 14.2% 6.9% 10.6% 4.7% 5.0% 4.8% 3.6% 4.7% 4.2% -14.6% 22.6% 0.8% -0.6%-4.4%-2.4% -10.7%-1.5%-6.0% 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q122Q222H1 22Q122Q222H1 归母净利润（亿元） 78.86 73.66 152.52 14.47 13.94 28.40 37.44 28.47 65.90 10.77 7.08 17.85 6.25 6.92 13.17 8.4911.6620.15 7.024.0911.11 同比增速 -8.5% -24.4% -17.0% 26.2% 26.2% 26.2% 13.3% -17.7% -2.6% 28.8% -26.7% -1.0% -20.3% 79.1% 12.5% -38.0%-48.5%-44.5% -17.8%-54.0%-36.3% 扣非归母净利润（亿元） 84.49 65.47 149.95 13.90 13.51 27.41 37.30 24.81 62.11 10.00 6.42 16.43 6.26 6.82 13.08 10.218.0518.26 4.493.628.11 同比增速 2.4% -8.0% -2.5% 26.4% 27.4% 26.9% 13.8% -0.2% 7.7% 22.9% -26.6% -2.8% -18.9% 85.9% 14.9% -20.2%-41.6%-31.4% -40.8%-38.1%-39.6% 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q1 22Q2 22H1 22Q122Q222H1 22Q122Q222H1 毛利率 47% 46% 47% 54% 54% 54% 39% 36% 38% 55% 54% 54% 65% 66% 66% 49% 49% 49% 62% 53% 57% 四费率 32% 34% 33% 29% 28% 29% 26% 27% 26% 33% 38% 35% 45% 44% 45% 38% 42% 40% 52% 45% 48% 净利率 10% 10% 11% 17% 18% 20% 10% 9% 10% 18% 12% 15% 15% 17% 16% 7% 11% 9% 11% 6% 8% 扣非归母净利率 11% 9% 10% 17% 18% 17% 10% 8% 9% 17% 11% 14% 15% 16% 16% 8% 7% 8% 7% 5% 6% 销售费用率 24% 25% 24% 21% 20% 21% 21% 20% 20% 25% 29% 27% 32% 31% 32% 26% 28% 27% 39% 35% 37% 管理费用率 5% 6% 5% 7% 7% 7% 4% 5% 4% 5% 6% 5% 5% 5% 5% 7% 9% 8% 8% 7% 8% 财务费用率 0% 0% 0% 0% -1% -1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 研发费用率 2% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 3% 3% 8% 9% 8% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 数据来源：Wind，西南证券整理3 中药板块2022年中报总结 白云山 25% 其它 54% 华润三九 6% 同仁堂 步长制药 5% 5%太极集团 2022H1板块收入占比 2022H1中药板块实现收入1465亿元，65家样本公司中有 44家实现正增长，2家公司收入增速超过50%，7家公司净 利润增速超过50%增长。 从2022H1中药板块收入占比看，收入排名前五的公司为白云山、华润三九、同仁堂、太极集团和步长制药。利润排名前五的公司为白云山、华润三九、片仔癀、以岭药业和济川药业。 板块2022H1业绩速览 白云山 2022H1板块归母净利润占比 5% 收入增速 子板块 超过 50% 超过 30% 为正 数 下滑 家数 2.85% 2 3 44 21 占比 3% 5% 68% 32% 归母净利 润增速 子板块 超过 50% 超过 30% 为正 数 下滑 家数