2022年8月进出口数据点评：宏观经济修复偏弱，利率机会大于风险

宏观经济修复偏弱，利率机会大于风险 2022年8月进出口数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 固定收益点评报告 2022年09月07日 2022年8月，贸易差额793.9亿美元，前值为1012.7亿美元；出口方面，8 月出口金额3149.2亿美元，当月同比录得7.1%，前值为18.0%；进口方面8月进口金额2355.3亿美元，当月同比录得0.3%，前值为2.3%。 一、供给约束需求疲软，外贸数据拐点出现 供给需求双弱，出口增速大幅回落：受国内生产动能减弱、海外需求回落影响，8月出口金额当月同比增速出现大幅下行。 国内多地疫情反复，需求疲软掣肘进口表现：8月国内四川省、河北省、西藏自治区、天津市、深圳市等多地疫情出现反复，疫情封控对国内需求形成制约，从而对8月进口增速表现形成拖累。 二、海外需求回落，掣肘出口同比表现 分国家来看，8月中国对美国、欧盟、韩国、印度等多国出口金额累计同比增速出现普遍回落，全球主要经济体制造业PMI指数表现较为低迷。由于韩国经济增长主要依赖外贸出口，其制造业PMI指数以及出口表现可以作为海外经济枯荣的领先指标并直观体现全球需求现状，8月韩国PMI的大幅回落反映出海外需求已出现明显回落迹象。 三、运价延续回落态势，未来上行可能性有限 8月海运价格延续回落态势。截至9月6日，波罗的海干散货指数BDI与好望角型运费指数BCI分别下行至1114、728。目前国内疫情反复，企业生产动能较弱，叠加海外需求呈现疲软态势，预计短期海运价格上行可能性有限 四、投资策略：宏观经济修复偏弱，利率机会大于风险 整体来看，地产下行仍是遏制经济增长的主要因素，出口拐点的显现或将再次引发市场对于经济担忧。目前高温对国内供需的约束影响正在边际减弱，但“拉闸限电”、疫情阶段性反复使企业经营信心仍不足，三者共同制约使经济修复速率难以有明显提升。我们认为不排除后续在国内企业生产活力恢复后，出口有小幅反弹的可能性，但欧美经济增速放缓、商品价格回落等制约出口增速表现的因素或将长期存在，四季度出口继续承压下行的可能性较大。 虽然出口大幅下行对市场情绪有所扰动，但全天各期限利率仍出现整体上行表明当前利率价格已经反映出经济修复偏弱的现状，后续下行空间较为有限其次，受经济修复偏弱制约，短期利率上行风险也有限，利率债资产安全性仍较高，市场对于货币政策再次调整的预期正在升温，建议可以博取货币政策调整预期升温带来的配置机会。 风险提示：国内疫情反复超预期；货币政策调整超预期。 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 李美雍 13161160057 limeiyong@research.xbmail.com.cn 相关研究 稳增长风险多于利好，利率上行压力有限— 2022年8月PMI数据点评2022-08-31 基金持仓与正股资金流动情况均指向价值板块—转债数据更新第7期&9月十佳转债推 荐2022-08-31 三季度地方债发行计划共披露8414亿元—地 方债发行计划半月报——2022年8月31日 2022-08-31 价格主导利润承压，债券配置窗口打开—2022年7月工业企业利润分析2022-08-28ABS助力城投盘活资产———城投ABS解析2022-08-28 索引 内容目录 一、供给约束需求疲软，外贸数据拐点出现3 二、海外需求回落，掣肘出口同比表现3 三、运价延续回落态势，未来上行可能性有限5 四、投资策略：宏观经济修复偏弱，利率机会大于风险6 风险提示6 图表目录 图1：8月进出口金额同比表现（%）3 图2：全球主要国家出口金额同比（%）4 图3：8月全球主要国家制造业PMI指数4 图4：三大分类商品出口同比增长变化（%）5 图5：全球集装箱运价指数5 表1：8月中国出口集装箱运价综合指数5 2022年8月，贸易差额793.9亿美元，前值为1012.7亿美元；出口方面，8月出口金额 3149.2亿美元，当月同比录得7.1%，前值为18.0%；进口方面，8月进口金额2355.3 亿美元，当月同比录得0.3%，前值为2.3%。 一、供给约束需求疲软，外贸数据拐点出现 供给需求双弱，出口增速大幅回落：8月出口金额当月同比录得7.1%，前值为18.0%；受国内生产动能减弱、海外需求回落影响，8月出口金额当月同比增速出现大幅下行。一方面，国内多地疫情反复、原材料价格波动，使企业生产动能仍较弱。其次，由于美欧等国家激进加息遏制需求从而降低通胀，使海外供给与需求景气度均出现明显回落，对我国出口表现形成掣肘。 国内多地疫情反复，需求疲软掣肘进口表现：8月进口金额当月同比录得0.3%，前值为2.3%。8月国内四川省、河北省、西藏自治区、天津市、深圳市等多地疫情出现反复，疫情封控对国内需求形成制约，从而对8月进口增速表现形成拖累。 图1：8月进出口金额同比表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、海外需求回落，掣肘出口同比表现 分国家来看，8月中国对美国、欧盟、韩国、印度等多国出口金额累计同比增速出现普遍回落，较7月分别下行2.8、1.3、1.6、3.1pct；对中国香港出口同比增速降幅再次走阔，增速下行幅度较上月增加1.7pct。8月全球主要经济体制造业PMI指数表现较为低迷，仅中国出现小幅上升、美国较上月持平，欧元区、韩国、印度、中国香港等则有不同程度回落，其中中国、欧元区、韩国制造业PMI仍处于枯荣线以下。8月美国制造业PMI录得52.8，前值为52.8；欧元区制造业PMI录得49.6，前值为49.8；韩国制造业PMI录得 49.8，前值为47.6；受香港疫情有所反复影响，其8月制造业PMI小幅下行至51.2，前值为52.3。由于韩国经济增长主要依赖外贸出口，其制造业PMI指数以及出口表现可以作为海外经济枯荣的领先指标并直观体现全球需求现状，8月韩国PMI的大幅回落反映出海外需求已出现明显回落迹象。 图2：全球主要国家出口金额同比（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：8月全球主要国家制造业PMI指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 分商品类别来看，8月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为19.2%、-3.9%、4.3%，较前值分别回落9.7、6.3、8.7pct。受海外需求回落，国内生产动能恢复较弱影响，出口三大主要类别商品出口增速均出现大幅回落。从细分品类来看，汽车零配件出口金额出现明显回落，当月同比增速11.7%，较前值回落15.6pct。其次，服装及衣着附件、音视频设备及其零件、家用电器、钢铁等出口增速回落幅度也较大，较前值分别下行13.4、10.7、8.8、8.6pct。 图4：三大分类商品出口同比增长变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、运价延续回落态势，未来上行可能性有限 8月海运价格延续回落态势。8月CCFI综合指数、美西航线、欧洲航线、澳新航线平均指数分别为2413、4873、2878、1467，较7月平均下行6.4、6.7、3.5、15.5pct。截至9月6日，波罗的海干散货指数BDI与好望角型运费指数BCI分别下行至1114、728（8月1日分别为1872、2062）。目前国内疫情反复，企业生产动能较弱，叠加海外需求呈现疲软态势，预计短期海运价格上行可能性有限。 图5：全球集装箱运价指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表1：8月中国出口集装箱运价综合指数 航线 8月 7月 涨跌幅（%） 中国出口集装箱运价综合指数 3,033.6 3,239.7 -6.4 美西航线 2,413.0 2,585.8 -6.7 欧洲航线 4,873.4 5,052.5 -3.5 澳新航线 2,878.2 2,863.9 0.5 东南亚航线 1,466.8 1,735.2 -15.5 韩国航线 1,281.4 1,278.2 0.3 日本航线 1,182.1 1,194.5 -1.0 南美航线 2,391.1 2,317.0 3.2 南非航线 2,954.2 3,043.0 -2.9 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、投资策略：宏观经济修复偏弱，利率机会大于风险 整体来看，地产下行仍是遏制经济增长的主要因素，出口拐点的显现或将再次引发市场对于经济担忧。目前高温对国内供需的约束影响正在边际减弱，但“拉闸限电”、疫情的阶段性反复使企业仍存在经营信心减弱，生产活力不足的现象，三者共同制约使经济修复速率难以有明显提升。我们认为不排除后续在国内企业生产活力恢复后，出口有小幅反弹的可能性，但欧美经济增速放缓、商品价格回落等制约出口增速表现的因素或将长期存在，四季度出口继续承压下行的可能性较大。 今日进出口数据公布后，10Y国债利率出现短暂大幅下行，午间开启横盘震荡模式，继而午后波动上行，全天各期限利率均出现不同幅度上行。虽然出口大幅下行对市场情绪有所扰动，但全天利率出现整体上行表明当前利率价格已经反映出经济修复偏弱的现状，后续下行空间较为有限。其次，受经济修复偏弱制约，短期利率上行风险也有限，利率债资产安全性仍较高，市场对于货币政策再次调整的预期正在升温，建议可以博取货币政策调整预期升温带来的配置机会。 风险提示 国内疫情反复超预期；货币政策调整超预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应