2022年7月进出口数据点评：经济修复风险增加，债券风险在货币政策

固定收益点评报告| 固定收益点评报告 经济修复风险增加，债券风险在货币政策 2022年7月进出口数据点评 证券研究报告 2022年08月07日 ●核心结论 2022年7月，贸易差额1012.6亿美元，前值为979.4亿美元；出口方面， 7月出口金额3329.6亿美元，当月同比录得18.0%，前值为17.9%；进口方面，7月进口金额2317亿美元，当月同比录得2.3%，前值为1.0%。一、出口维持高位，进口小幅上行 海外需求支撑出口表现：我们认为7月出口依然维持较高增速有两个原因：首先，欧盟、日本、东盟等海外国家需求强劲对我国出口表现形成支撑。其次，国内供应链问题改善，全球港口集装箱价格持续回落降低运输成本，利好出口表现。 内需低位修复，进口小幅上行：进口当月同比增速小幅上行，但仍处于较低水平，表现当前国内需求尚处于疲软修复阶段；其次，全球大宗商品价格大幅下降使企业采购意愿减弱，生产观望情绪较浓，也是遏制7月进口增速出现大幅上行的主要原因之一。 二、海外生产景气度下行，需求强劲支撑出口表现 分国家来看，7月中国对各国出口金额累计同比增速出现普遍回升，其中对欧盟、日本、印度、东盟出口金额增速较6月分别上行0.6、2.0、2.5、2.3pct；对美国、香港出口增速出现小幅回落。7月全球主要经济体制造业PMI指数延续回落态势，其中欧元区、韩国制造业PMI指数已跌至枯荣线以下。7月海外生产景气度延续下行态势，多国生产恢复进入收缩区间对我国出口表现形成支撑。 三、全球运指震荡下行，国内运价低位波动 7月全球海运价格整体表现为震荡下行，国内出口运价指数低位波动。受海外生产景气度普遍回落影响，海运集装箱需求有所减少。欧美货币政策加码收紧遏制海外生产景气度提升，全球集装箱需求量或将进一步回落，预计未来海运价格将继续保持震荡回落走势。 四、投资策略：经济修复风险增加，债券风险在货币政策 7月外贸数据整体表现仍具韧性，出口维持高位、进口小幅上行，如海外生产修复持续放缓，产需缺口继续扩大，外贸数据或将继续保持强势，短期出口与基建将成为经济底部修复的主要动力。结合7月PMI数据与疫情表现来看，吉林省、海南省、浙江省等多地近日出现集聚性疫情爆发，社会消费需求与企业投资表现或将在一定程度受到冲击，实体经济底部修复的上行趋势仍不稳定。其次，现阶段社会融资需求不足对流动性的挤压效果有限，资金面将维持合理宽裕，但由于当前利率已下行至2.7%低位，我们认为继续下行阻力较大，未来利率或将转入震荡格局，建议关注货币政策对利率走势的影响。 风险提示：国内宏观政策调控超预期；海外流动性收紧超预期。 分析师 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、出口维持高位，进口小幅上行3 二、海外生产景气度下行，需求强劲支撑出口表现3 三、全球运指震荡下行，国内运价低位波动5 四、投资策略：经济修复风险增加，利率仍具下行空间6 风险提示6 图表目录 图1：7月进出口金额同比表现（%）3 图2：对全球主要国家出口金额同比（%）4 图3：7月全球主要国家制造业PMI指数4 图4：三大分类商品出口同比增长变化（%）5 图5：全球集装箱运价指数5 表1：7月中国出口集装箱运价指数6 2022年7月，贸易差额1012.6亿美元，前值为979.4亿美元；出口方面，7月出口金额3329.6亿美元，当月同比录得18.0%，前值为17.9%；进口方面，7月进口金额2317亿美元，当月同比录得2.3%，前值为1.0%。 一、出口维持高位，进口小幅上行 海外需求支撑出口表现：7月出口金额当月同比录得18.0%，前值为17.9%，上行0.1pct。我们认为7月出口依然维持较高增速有两个原因：首先，欧盟、日本、东盟等海外国家需求强劲对我国出口表现形成支撑。其次，国内供应链问题改善，港口集装箱价格持续回落降低运输成本，利好出口表现。 内需低位修复，进口小幅上行：7月进口金额当月同比录得2.3%，前值为1.0%，上行1.3pct。进口当月同比增速小幅上行，但仍处于较低水平，表现当前国内需求尚处于疲软修复阶段；其次，全球大宗商品价格大幅下降使企业采购意愿减弱，生产观望情绪较浓，也是遏制7月进口增速出现大幅上行的主要原因之一。 图1：7月进出口金额同比表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、海外生产景气度下行，需求强劲支撑出口表现 分国家来看，7月中国对各国出口金额累计同比增速出现普遍回升，其中对欧盟、日本、印度、东盟出口金额增速较6月分别上行0.6、2.0、2.5、2.3pct；对美国、香港出口增速出现小幅回落。7月全球主要经济体制造业PMI指数延续回落态势，其中欧元区、韩国制造业PMI指数已跌至枯荣线以下。7月美国制造业PMI录得52.8，前值为53.0；欧元区制造业PMI录得49.8，前值为52.1；韩国制造业PMI录得49.8，前值为51.3；中国香港制造业PMI录得52.3，前值为52.4。7月海外生产景气度延续下行态势，多国生产恢复进入收缩区间对我国出口表现形成支撑。 图2：对全球主要国家出口金额同比（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：7月全球主要国家制造业PMI指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 分商品类别来看，7月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为29.0%、2.4%、13.0%，较前值分别变动+5.0、-5.0、+0.5pct。受海外生产修复速率放缓影响，农产品和高新技术产品出口增速表现稳中有增。从细分品类来看，汽车零配件、家用电器出口金额增速出现小幅上行，当月同比增速27.3、-7.7%，较前值上行13.5、5.4pct；船舶出口增速则出现较为明显下行，当月同比增速-30.5%，较前值下行46.9pct。 图4：三大分类商品出口同比增长变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、全球运指震荡下行，国内运价低位波动 7月全球海运价格整体表现为震荡下行，国内出口运价指数低位波动。受海外生产景气度普遍回落影响，海运集装箱需求有所减少。截至8月5日，波罗的海干散货指数BDI与好望角型运费指数BCI分别下行至1560、1411（7月1日分别为2214、2381）。7月CCFI综合指数、美西航线、欧洲航线、澳新航线平均指数分别为3239.7、2585.8、5052.5、2863.9较6月分别变动0.35、-3.48、0.12、2.28pct。欧美货币政策加码收紧遏制海外生产景气度提升，全球集装箱需求量或将进一步回落，预计未来海运价格将继续保持震荡回落走势。 图5：全球集装箱运价指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表1：7月中国出口集装箱运价指数 航线 7月 6月 涨跌幅（%） 中国出口集装箱运价综合指数 3239.7 3228.4 0.35 美西航线 2585.8 2678.9 -3.48 欧洲航线 5052.5 5046.6 0.12 澳新航线 2863.9 2800.0 2.28 东南亚航线 1735.2 1730.9 0.24 韩国航线 1278.2 1243.8 2.77 日本航线 1194.5 1217.3 -1.87 南美航线 2317.0 2000.3 15.83 南非航线 3043.0 3036.7 0.21 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、投资策略：经济修复风险增加，债券风险在货币政策 7月外贸数据整体表现仍具韧性，出口维持高位、进口小幅上行，如海外生产修复持续放缓，产需缺口继续扩大，外贸数据或将继续保持强势，短期出口与基建将成为经济底部修复的主要动力。结合7月PMI数据与疫情表现来看，吉林省、海南省、浙江省等多地近日出现集聚性疫情爆发，社会消费需求与企业投资表现或将在一定程度受到冲击，实体经济底部修复的上行趋势仍不稳定。其次，现阶段社会融资需求不足对流动性的挤压效果有限，资金面将维持合理宽裕，但由于当前利率已下行至2.7%低位，我们认为继续下行阻力较大，未来利率或将转入震荡格局，建议关注货币政策对利率走势的影响。 风险提示 国内宏观政策调控超预期；海外流动性收紧超预期。 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、