8月出口数据点评：出口“假摔”，还是拐点已现？

2022年09月07日 总量研究中心 证券研究报告 8月出口数据点评宏观经济点评 事件： 出口“假摔”，还是拐点已现？ 赵伟分析师SAC执业编号：S1130521120002zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞分析师SAC执业编号：S1130521120001yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹联系人 majieying＠gjzq.com.cn 2022年9月7日，海关总署公布中国8月进出口数据显示，以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，低于预期13.5%；进口同比0.3%，低于预期1.6%。点评： 8月对主要贸易伙伴出口增长放缓，机电产品出口回落、但高耗能产品高增 8月出口显著低预期，对主要贸易伙伴出口增长均放缓、对美出口出现负增长。8月中国出口同比7.1%，低于预期13.5%、前值18%。中国对东盟、欧盟、日本、韩国出口同比分别较7月回落8.4、12.1、11.3、10.5个百分点至25.1%、11.1%、7.7%、4.8%，对美国出口回落3.8%、较7月下降14.7个百分点，为 2020年4月以来首次负增；对中国台湾、中国香港出口回落至-5.5%、-22.5%。 我国高耗能产品出口延续高增，机电产品等中间品出口回落。8月，我国高能耗产品出口同比较7月提升36个百分点至83%，出行相关产品出口同比34.6%，其中汽车出口延续高增、同比65%。出口份额最大的中间品及资本品同比回落 7.9个百分点至1.7%；玩具、服装及衣着附件等消费产品出口同比回落15.9个百分点至3.8%；后地产相关产品出口同比较7月回落10个百分点至-14.4%。 海外需求放缓、拖累出口增长，但海外线下活动修复或支撑相关产品出口 海外经济动能放缓、拖累机电等生产相关产品出口，国内高温限电、疫情扰动亦或影响出口。8月主要经济体经济动能进一步回落，欧元区、日本制造业PMI分别下降0.2、0.6个百分点，印度、马来西亚等新兴经济体也出现下滑，海外生产 等需求下降直接冲击我国中间品、资本品的出口。此外，国内高温限电、疫情反弹下，供给限制对出口也存在扰动，我国8月生产PMI较上月持平、生产平淡。我国成本优势突出带动高耗能等产品出口高增，海外线下出行消费对相关产品出 口形成支撑。全球能源、粮食危机下，我国工业生产成本优势凸显，支撑包括高 耗能等产品在内的相关产品出口。8月我国出行相关产品出口延续高增，美国出 行指数高于过往同期，越南纺织品、鞋类等产品出口同比大幅提升、分别较7月提升31.7、151个百分点，指向海外线下出行等消费需求仍支撑相关产品出口。 8月进口显著低预期，自多数贸易伙伴进口同比回落，指向内需持续疲软 8月进口低预期，自多数贸易伙伴进口同比回落。8月进口同比增长0.3%、低于预期1.6%、前值2.3%。自主要贸易伙伴进口同比分化，自欧盟、日本进口同比分别提升10.5、1.4个百分点至3.1%、-7.7%，自东盟进口同比回落4.4个百分点至5.2%，自韩国、美国进口同比回落7.3、2.9个百分点至-8.2%、-7.4%。 大宗价格走弱、国内疫情反复下，内需持续持续疲软，进口增速回落。8月铁矿砂进口数量同比回落4.4个百分点至-1.3%、金额同比回落11个百分点至-46.6%，大豆、钢材进口金额同比分别回落-6.9%、-1.8%，指向大宗商品对我国进口拉动减弱；集成电路、钢材进口同比回落，反映疫情反弹下，内需疲软。 重申观点：成本优势或继续对出口形成一定支撑，但能源通胀等对海外需求的抑制或加速显现；当前，我国出口的拐点或已出现，回落节奏仍需观察。全球通胀及能源危机下，我国凭借成本优势，或继续在一些中上游能耗较高的产品出口实 现较高增长，但能源危机或进一步抑制海外经济体生产、消费等需求，进而冲击我国出口。当前海外需求走弱拐点已现，但四季度出口表现仍具不确定性。 风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 8月出口数据点评 内容目录 一、8月出口显著低预期，但高耗能产品出口延续高增3 二、海外生产需求放缓，拖累出口增长，但终端消费需求具韧性4 三、8月进口显著低预期，大宗价格高企对进口需求的抑制持续显现5 图表目录 图表1：8月，中国出口增速显著回落3 图表2：8月，中国对美国出口增速由正转负3 图表3：8月，中国对东南亚出口增速明显回落3 图表4：8月，中国对亚洲主要经济体出口增速回落3 图表5：8月，高耗能产品出口同比显著提升4 图表6：我国中间品及资本品出口份额最大4 图表7：8月，粮食、成品油、肥料、稀土等高耗能、大宗产品出口表现较好4 图表8：主要发达经济体经济动能显著回落5 图表9：8月，国内生产PMI较7月持平5 图表10：8月，越南线下出行相关消费出口高增5 图表11：美国出行指数仍高于过往同期水平5 图表12：8月，中国进口金额同比增长0.3%6 图表13：8月，中国贸易顺差低于预期6 图表14：8月，中国自欧盟进口同比有所提升6 图表15：8月，中国自日本进口同比有所提升6 图表16：8月，大豆、铁矿砂进口金额、数量回落6 图表17：8月，铜材、钢材进口数量同比有所提升6 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 8月出口数据点评 一、8月出口显著低预期，但高耗能产品出口延续高增 8月出口显著低预期，对主要贸易伙伴出口增长均放缓、对美出口出现负增长。8月，以美元计，中国出口同比增长7.1%，显著低于预期13.5%、前值18%。分主要贸易伙伴来看，中国对欧盟、日本、韩国、东盟出口同比分别较 7月回落12.1、11.3、10.5、8.4个百分点至11.1%、7.7%、4.8%、25.1%，对美国、中国台湾、中国香港的出口有所回落、分别较7月下降14.7、10.9、4.3个百分点至-3.8%、-5.5%、-22.5%。 图表1：8月，中国出口增速显著回落图表2：8月，中国对美国出口增速由正转负 （亿美元）中国出口金额及同比增速 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 0 (%) 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 (%)中国对主要贸易伙伴出口同比走势 40 20 0 -20 -40 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -60 出口金额:当月值 出口同比增速（右轴） 美国 欧盟 日本 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2021年以两年复合增速计；1-2月以累计同比计。 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2021年以两年复合增速计；1-2月以累计同比计。 图表3：8月，中国对东南亚出口增速明显回落图表4：8月，中国对亚洲主要经济体出口增速回落 (%)中国对主要贸易伙伴出口同比走势 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -60 (%)中国对主要贸易伙伴出口同比走势 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -30 东南亚非洲拉丁美洲 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2021年以两年复合增速计；1-2月以累计同比计。 韩国中国香港中国台湾 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2021年以两年复合增速计；1-2月以累计同比计。 分商品来看，我国高耗能产品出口延续高增，消费、机电产品出口明显回落。8月，我国高能耗产品出口同比较7月提升36.3个百分点至83.2%；出行相关产品出口同比34.6%，其中汽车出口延续高增、同比65%。出口份额最大 的中间品及资本品同比回落7.9个百分点至1.7%；玩具、服装及衣着附件等消费产品出口同比回落15.9个百分点至3.8%；后地产相关产品出口同比较7月 回落10个百分点至-14.4%。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 8月出口数据点评 图表5：8月，高耗能产品出口同比显著提升图表6：我国中间品及资本品出口份额最大 100% 80% 60% 40% 我国主要产品出口同比（按类别） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 我国主要产品出口份额（按类别） 高能耗产品 2% 20% 0% -20% 30% 20% 10% 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0% 中间品及资本品 71% 消费品 10% 电子产品 6% 出行相关产品 6% 消费品后地产产品中间品及资本品 高能耗产品电子产品出行相关产品 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2021年以两年复合增速计；1-2月以累计同比计。 来源：海关总署、国金证券研究所 后地产产品 5% 图表7：8月，粮食、成品油、肥料、稀土等高耗能、大宗产品出口表现较好 日期 同比增速 累计同比增速 2022-082022-072022-062022-052022-04 2022-082022-07 2022-06 2022-05 2022-04 总出口 7.1 18.0 17.9 16.9 3.9 13.5 14.2 14.2 13.5 12.5 消费品 塑料制品家具及其零件 玩具 汽车（包括底盘） 灯具、照明装臵及其零件陶瓷产品 粮食 箱包及类似容器服装及衣着附件成品油 鞋靴家用电器 手机 3.220.121.417.89.7 14.416.316.015.614.9 -12.72.265.2-12.6-0.543.624.05.0 -6.0-2.10.3 65.451.333.0 -3.017.68.69.80.87.030.81.9 -1.20.61.21.62.0 20.224.724.722.219.056.254.352.460.364.4 -1.01.22.01.30.8 8.29.910.28.67.0 73.634.046.714.311.83.119.722.014.314.610.4-27.159.261.050.561.047.924.6 2.4-2.0-8.5-12.4 34.136.035.733.211.612.912.010.2 -8.327.96.23.224.2-5.32.2 134.226.49.47.30.5 16.475.469.349.628.0 -16.5-7.4-12.7-8.3-5.4 19.07.22.230.433.032.5 -8.