计算机行业2022H1、2022Q2总结：短期冲击落地，关注修复与高低切换

计算机行业2022H1&2022Q2总结 短期冲击落地，关注修复与高低切换 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心计算机研究团队 2022年9月 投资要点 疫情扰动仍存不确定性，上半年业绩普遍承压。1）收入端：2022H1计算机板块整体实现营收4980亿元，同比增长6.6%；单Q2实现营收2711亿元，同比增长0.4%，环比增速有所放缓，主要系项目招标节奏、交付实施、回款进度放慢等。2）利润端：上半年实现归母净利润129.7亿元，同比下降39.6%，主要系去年部分公司大幅扩充团队人员，其员工薪酬、研发费用等开支存在一定刚性；单Q2来看，板块整体实现归母净利润102.9亿元，同比下降32.3%，环比下降幅度收窄，逆境下企业开始修炼内功，提质增效。 赛道分化延续，围绕景气&修复做高低切换布局。1）高景气赛道再得业绩确认，全年预期依然乐观：智能汽车、智能电网、智慧矿山、军工智能化、SaaS企业服务等赛道表现出较强业绩韧性，龙头公司收入、利润领跑全行业，产业景气度进一步得到确认，全年预期依然乐观，标志性公司近期回调后估值进入高性价比布局区间。建议关注：中科创达、德赛西威、四维图新、朗新科技、中科曙光、智明达、中控技术等。2 ）“弱势赛道”不利因素消化，步入复苏周期：上半年多因素扰动下，医疗IT、金融IT、网安等赛道的下游支出节奏放缓，业绩表现不佳；但单Q2来看，部分公司在困境下积极进行控费提效等举措，业绩已逐步出现修复势头。我们认为，当前大部分不利因素已经被Pricein，预计Q3是走向复苏的关键节点，下半年业绩大概率拐头向上，大部分公司当前估值水平仍处近5年来低位，有望迎来戴维斯双击，阶段性景气度波动不改成长趋势。建议关注：石基信息、金山办公、恒生电子、创业慧康、卫宁健康、奇安信、亚信安全等。 自主可控势在必行，把握大安全布局机遇。当前来看，外部环境的不确定性仍是最大风险因素，计算机板块股价表现受流动性影响较大，市场存在高低切换的需求，预计更多仍是围绕主题的结构性布局机遇。近期国际博弈加剧，EDA、GPU等关键领域受限加大，自主可控的必要性凸显，成为未来5-10年的核心主线之一，而2022年正是“大安全”赛道进入政策、技术、需求三频共振的黄金时期，伴随EDA龙头与CPU龙头的相继上市，估值空间被进一步打开，并且前期被信创节奏拖累业绩的金山办公等亦有望迎来逐季修复 。我们认为，过去“大安全”产业更多关注政策与供给端的变革，后续则可能演绎至需求端的边际相应，具备可持续性。建议关注：海光信息、金山办公、华大九天、纳思达等。 风险提示：疫情反复影响项目进展；宏观经济承压；原材料价格上涨；贸易摩擦加剧；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。 1 目录 一、计算机行业2022H1&2022Q2回顾 二、细分赛道情况 2 2022H1行业回顾 计算机指数相对沪深300走势 截至9月2日，2022年初至今申万计算机指数下跌 28.0%，跑输沪深300指数约9.5个百分点，跌幅 居于全行业第一。 指数自4月26日见底以来，涨幅达到8.5%，跑赢沪深300指数3.07个百分点，居于全行业19/31位，展现出较强弹性。 不考虑2022年上市次新股，年初至今板块内涨幅最大的为依米康（+61%）、南威软件（+53%）、今天国际（+36%）；跌幅最大的为*ST紫晶 （-67%）、道通科技（-65%）、中孚信息 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% SW计算机沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 年初至今申万一级指数涨跌幅 （-60%）。 21/821/1021/1222/222/422/622/8 -40% 80% 61% 60% 53% 36% 40% 29%29%26%25%24%23%23% 20% 0% -20% -40% -60% -51%-52%-53%-56%-58% -59%-59%-60% -80% -65%-67% 计算机行业涨跌幅前十个股 煤综农石交建通房公美汽基有银纺商电食家社环机轻钢国非建传医电计炭合林油通筑信地用容车础色行织贸力品用会保械工铁防银筑媒药子算 牧石运装 渔化输饰 产事护业理 化金服零设饮电服设制工属饰售备料器务备造 军金材生机 工融料物 数据来源：Wind，西南证券整理3 2022H1行业回顾：估值位于底部，持仓保持低配 140 120 100 80 60 44 40 20 0 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 横向看：截至2022年9月2日，计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为44倍，在申万一级行业中处于较高水平，市场仍然认可其成长性与景气度。 纵向看：计算机指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去十年中位数水平47倍，位于底部区间，具备中长期配置性价比。 申万计算机市盈率（TTM整体法） 农林…社会…综合国防…美容… 计算机汽车电力…食品…商贸…机械…轻工…传媒电子通信公用…环保医药…纺织…有色…家用…基础…非银…石油… 房地产建筑…钢铁交通…建筑…煤炭银行 从公募基金持仓看，2022Q2全部公募基金持有SW计算机板块的总市值占比为2.53%，环比-0.30pp，配置比例连续3个季度下滑，处于低配状态。 160 1200 计算机行业基金持仓市值情况 3.24% 3.5% 140 120 100 80 60 40 20 0 1000 800 600 400 2012-09-07 2012-12-16 2013-03-26 2013-07-04 2013-10-12 2014-01-20 2014-04-30 2014-08-08 2014-11-16 2015-02-24 2015-06-04 2015-09-12 2015-12-21 2016-03-30 2016-07-08 2016-10-16 2017-01-24 2017-05-04 2017-08-12 2017-11-20 2018-02-28 2018-06-08 2018-09-16 2018-12-25 2019-04-04 2019-07-13 2019-10-21 2020-01-29 2020-05-08 2020-08-16 2020-11-24 2021-03-04 2021-06-12 2021-09-20 2021-12-29 2022-04-08 2022-07-17 200 2.08%2.02% 1.82% 2.97% 2.66%2.98%2.98% 2.79% 2.98%2.94% 2.83% 2.53% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% SW计算机50分位 0 2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 计算机行业基金持仓市值情况（亿元）占行业总市值比重（右轴） 1.0% 数据来源：Wind，西南证券整理4 收入端——整体向好，短期略有波动 2022H1营收稳健增长，行业持续恢复 2022H1，计算机板块整体实现营收4980.0亿元，同比增长6.6%，上半年营收稳步增长，行业处于持续修复阶段。 2022Q2营收维持稳定 2022Q2，计算机板块整体实现营收2710.8亿元，同比增长0.4%，与去年同期基本持平。考虑到计算机公司营收具备季节性特征，大部分项目收入确认在下半年进行，下半年营收增速有望恢复。 计算机板块2017-2022H1营收及增速 计算机板块2018Q2-2022Q2营收及增速 12000 10000 8000 25% 11143.7 21.2%9796.8 9678.3 8595.4 15.1% 7089.6 14.0% 4980.0 6.6% -1.2% 20% 15% 3000 2500 2000 1990.5 2117.9 2279.4 2700.62710.8 18.5% 20% 18% 16% 14% 12% 6000 4000 10% 5% 1500 1000 6.4% 7.6% 10% 8% 6% 2000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0% -5% 500 0 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 4% 2% 0.4%0% 2022Q2 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 营业收入（左轴，亿元）同比增速（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理5 H1板块分化有所加大 收入端——2022H1分化加大 从中位数角度看，2022H1营收增速中位数为2.3%，同比下滑22.2pp；2022Q2营收增速的中位数为-1.7%，同比下滑16.4pp。2022H1和单Q2均出现大幅回落，且与整体法表现差距加大，表明收入增速下滑为行业普遍现象。 从增速的分布看，2022H1营收增速大于50%的有17家，小于0%的有140家，上半年整体受外部因素影响较大。 2022Q2，营收增速大于50%的有16家，小于0%的有175家，区间下移趋势明显，部分公司抗风险性较弱，呈现明显波动。 2022H1收入中位数回落明显 板块收入增速分布 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 营收增速（整体法） 27.2% 11.9% -4.2% 25.2% 6.6% 2021H1营收yoy 59 73 89 40 51 营收增速（中位数法） 16.1% 14.8% -0.1% 24.5% 2.3% 2022H1营收yoy 17 31 69 69 140 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 2021Q2营收yoy 39 50 84 41 81 营收增速（整体法） 27.2% 6.4% 7.6% 18.5% 0.4% 2022Q2营收yoy 16 27 60 47 175 营收增速（中位数法） 15.4% 9.8% 7.5% 14.7% -1.7% 数据来源：Wind，西南证券整理6 毛利端——成本上行承压，交付实施延迟 成本上行，收入确认滞后，毛利率下滑明显 2022H1，行业整体毛利率水平为26.7%，同比下降1.4pp，行业受缺芯等影响较大，原材料、人力成本居高不下；同时，计算机公司商业模式多以项目制为主，其交付进度具有不确定性，上半年由于多因素扰动，大部分公司项目交付实施延迟，收入确认递延。中位数法和平均值法下的毛利率与整体法差距较大，主要是毛利率较低的公司体量较大所致。 2022Q2，行业整体毛利率为26.2%，同比下降1.0pp；从平均数法和中位数法看，自2020Q2以来，毛利率呈现下行趋势，2022Q2下滑明显，我们判断或是因为Q2部分项目收入确认延迟，而成本开支延续Q1惯性所致。 计算机板块2017-2022H1毛利率情况 计算机板块2018Q2-2022Q2毛利率情况 45% 45% 40% 37.6% 39.8%41.0%39.0% 42.3% 37.6% 40% 35% 35% 30% 25% 42.0% 40.3% 26.9% 24.8% 41.2% 27.6%27.2% 39.6% 26.2% 30% 20% 15% 25% 10% 20% 43.1% 43.5% 43.3% 42.2% 40.3% 39.6% 42.1% 40.6% 40.9% 40.8% 37.5% 38.0% 29.0% 27.6% 28.1% 27.0% 27.1% 26.7% 201720182019202020212022H1 5% 0% 2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2 毛利率（整体法）