宏观点评：8月出口为何再超预期？

宏观点评 8月出口为何再超预期？ 事件：按美元计，8月中国出口同比8.7%，预期7.0%，前值7.0%；8月中国进口同比0.5%，预期3.5%，前值7.2%；贸易顺差910.2亿美元，同比35.4%。核心结论：8月贸易延续“出口热、进口冷”的格局，出口好于预期也好于季节 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年09月10日 性，主因应有三：低基数、全球半导体周期上行支撑消费电子出口、可能的“抢 出口”；进口增速则进一步下滑，反映内需仍弱，也与近期PMI、物价、地产等高频数据信号一致。往后看，基准情形下预计全年出口增速3%-4%（1-8月出口累计同比增速为4.6%），后续紧盯美国衰退预期、贸易环境等扰动。 1、整体看，8月出口同比8.7%，创2023年4月以来新高。具体看，8月出口 同比8.7%，高于Wind一致预期7.0%；环比2.7%，强于季节规律0.4%。外需 和价格对8月出口可能并无额外助力：8月全球制造业PMI延续小幅回落至49.5%，外需延续走弱态势；我国PPI同比降幅扩大，出口价格应也未有明显改善。除低基数外（2023年8月出口同比和出口金额都属全年偏低水平），8月出口创新高的可能原因有三：1）全球半导体周期上行带动电子产品出口高增，半导体出口比重较大的韩国8月出口同样偏强；2）台风天气，7月东南沿海地区台风天气影响出口节奏，部分产品出口可能推迟至8月；3）抢出口，近期贸易摩擦频发，美国、欧盟、加拿大、巴西均宣布对华提高关税，印度、印尼和马来西亚也计划提高关税或开启反倾销调查，国内制造商可能赶在更多贸易伙伴征收关税前抢出口。 2、往后看，基准情形下全年出口增速可能在3%-4%左右，2025年出口不确定性增加。当前全球制造业景气度缓慢收缩，美国经济放缓但未达衰退，若按照美国 软着陆或不着陆情形推演，则我国全年出口增速可能在3%-4%（前8个月出口累计同比增速为4.6%）；若美国实质性陷入衰退，出口压力将进一步提升，后续需密切关注美国经济走势及衰退预期。此外，近期贸易摩擦频发，也需持续关注地缘政治因素对我国出口节奏的扰动，可能的“抢出口”会对后续出口提供额外支撑。 3、具体看，8月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，对新兴市场出口仍强于发达经济体，尤其对拉美出口增长强劲。具体 看：1）新兴市场，8月我国对东盟、印度、拉丁美洲和其他新兴市场的出口同比增速分别为9.0%、14.0%、19.7%、11.2%，其中对巴西出口同比增速高达42.8%，主因巴西启动“再工业化”计划后与我国产业链合作逐步加深；2）美国、欧盟，8月我国对美国、欧盟出口同比增速分别为4.9%、13.4%，环比增速分别为3.3%、 2.3%，略强于季节规律2.3%、1.2%，表明我国对发达经济体出口仍在小幅改善。 >分商品看，交运设备、电子产品、家电、机械出口仍是主要支撑，肥料、铝材出口增速亮眼；纺服出口小幅改善，轻工产品出口仍弱。具体看：1）交运设备，8月我国船舶、汽车出口同比分别为60.6%、32.7%，1-8月累计同比分别为77.3%、20.0%，供给优势持续凸显；2）电子产品，集成电路、电脑、手机出口同比分别为18.2%、10.8%、17.0%，合计拉动出口1.8个百分点；3）家电、通用机械，8月出口同比分别为12%、11.3%，1-8月累计同比分别为14.7%、12.0%，可能与我国贸易伙伴多元化及全球再工业化进程持续推进有关；4）纺服、轻工，纺织、服装出口同比分别回升至4.5%、-2.7%，前值分别为3.5%、-4.4%，箱包、玩具、家具出口增速分别为-10.6%、-8.3%、-4.5%，延续偏弱。 4、进口看，8月进口增速低于预期和前值，与基数提升和内需偏弱有关；机电对总进口起拉动作用，上游原材料进口有较大拖累。具体看，8月进口同比0.5%， 低于Wind一致预期3.5%和前值7.2%，与去年同期高基数有关（2023年8月进口环比增7.6%，大超季节性），也与内需偏弱背景下进口动能不足有关（8月进口环比增速为0.9%，略弱于季节规律1.5%）。分商品看，1）机电进口偏强，同比增速为8.6%，拉动进口3.1个百分点，其中集成电路、电脑进口同比增速分别为11.1%、67.0%，分别拉动进口1.5、1.3个百分点；2）上游原材料进口偏弱，原油（-12.0pct至-4.2%）、铁矿石（-20.1pct至-9.4%）、未锻轧铜及铜材（-16.1pct 至-1.7%）进口同比增速均有10个百分点以上的回落，共拖累进口1.1个百分点。风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《7月出口超季节性走弱，是拐点吗？》2024-08- 07 2、《PPI再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2024- 09-09 3、《高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水”》 2024-09-08 4、《美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》2024- 09-07 5、《我国消费何时能回升？—日本地产周期的启示》 2024-09-02 请仔细阅读本报告末页声明 出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比 图表1：8月我国出口创2023年4月以来新高图表2：8月我国进口偏弱，低于预期和前值 % 60 40 20 0 -20 -40 14-02 14-08 15-02 15-08 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 23-02 23-08 24-02 24-08 -60 进口金额:美元:当月同比 进口金额:美元:累计同比 %60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 21-04 21-09 22-02 22-07 22-12 23-05 23-10 24-03 24-08 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 走势图 单位%全球美国欧元区英国日本韩国越南新加坡菲律宾印度俄罗斯巴西 图表3：8月全球PMI延续小幅回落图表4：8月我国对新兴市场出口偏强 %中国对主要经济体出口同比2024-08 2024-0849.547.245.852.549.851.952.450.951.257.552.150.4 2024-0749.746.845.852.149.151.454.750.751.258.153.654.0 2024-0650.848.545.850.950.052.054.750.451.358.354.952.5 2024-0551.048.747.351.250.451.650.350.651.957.554.452.1 2024-0450.349.245.749.149.649.450.350.552.258.854.355.9 2024-0350.650.346.150.348.249.849.950.750.959.155.753.6 2024-0250.347.846.547.547.250.750.450.651.056.954.754.1 2024-0150.049.146.647.348.051.250.350.750.956.552.452.8 2023-11 49.3 46.7 44.2 47.2 48.3 50.0 47.3 50.3 52.7 56.0 53.8 49.4 2023-10 48.8 46.7 43.1 44.8 48.7 49.8 49.6 50.2 52.4 55.5 53.8 48.6 2023-09 49.2 49.0 43.4 44.3 48.5 49.9 49.7 50.1 50.6 57.5 54.5 49.0 2023-08 49.0 47.6 43.5 43.0 49.6 48.9 50.5 49.9 49.7 58.6 52.7 50.1 2023-1249.047.144.446.247.949.948.950.551.554.954.648.4 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美欧日 国盟本 韩东俄非印国盟罗洲度斯 巴拉其 西丁他 美新 洲兴市场 2024-07 总出口 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 图表5：不同商品出口增速情况 80% 60 40 20 0 -20 -40 -60 2024-082024-07 船汽肥未集手舶车料锻成机包造电 括的路 底铝 铝 设 模 械 物 其件 成 置 器径 材 备 组 及 零 药 及 ) 及 制 件 类 其 品 似 零 品 部件 盘及 家机通自其用电用动他电产机数机器品械据电 设处产 备理品 液高总医钢晶新出疗材平技口仪 板术器 显产及 示品器 汽纺水农车织海产零纱产品配线品 件、织 音塑服家鞋视料装具靴频制及及 设品衣其备着零 及附件 中灯玩箱成粮陶稀药具具包品食瓷土材、及油产 ( 及照类海品 中明似关 式装容口 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等 风险提示 政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级