自研游戏稳步推进，IP衍生品迅速成长

自研游戏稳步推进，IP衍生品迅速成长 事件：2022年上半年公司收入录得13.8亿元，同比增长1.1%：其中游戏及信息服务收入同比增长8.0%至12.8亿元，主要受益于核心运营游戏的稳健表现；IP衍生品业务受益于门店数量增加以及销售渠道的拓展，期间收入同比大幅增长254.1%至至4190万元。受益于自研游戏收入占比提升，期间综合毛利率提升4.9个百分点至42.8%，受游戏买量、衍生品板块和数字化工具营销支出的增长，公司销售费用率大幅提升15.7个百分点至30.9%。由于销售费用支出的提升，上半年公司录得净亏损 2.2亿元。 报告摘要 自研游戏支撑游戏业务增长1H2022公司游戏业务收入同比增长8.0%至12.8亿元，期间公司继续聚焦于竞技、消除和RPG三大赛道。上半年《梦幻花园》和《梦幻家园》流水强劲增长，累计注册用户过亿；《荣耀全明星》在去年八月上线以来，通过数字化买量，上半年表现优异；《黑色沙漠》与腾讯联合运营，已经于2022年4月上线。自研游戏的上线和比例提升带动游戏业务整体毛利率水平提升，1H2022游戏业务毛利率同比提升5.5个百分点至43.3%。 后续游戏业务上线可期消除类游戏中，下半年预计将有《女巫日记》、《传说中的合合岛》上线，并开启测试《团子合合屋》；RPG游戏方面，公司自研策略放置卡牌类游戏《小心火烛》4月取得办好，预计下半年开启测试；竞技类游戏方面，《地铁跑酷》在上线十年后于8月开始重新成为同类型游戏焦点，多日排名iOS应用商店下载榜首位，此外《永恒轮回：无限》已于7月获得版号，储备游戏上线表现可期。 IP衍生品业务进入扩张期上半年公司IP衍生品业务收入同比增长254%至4190万元，一方面公司加大了IP衍生品业务研发投入，包括数字开发，另一方面来自于SKU、门店数量的提升。截至中报，公司旗下QQfamily门店数量已经达30家，此外公司启动了非门店渠道发展，抖音、天猫旗舰店陆续上线，使得非门店销售渠道占比有显著提升。展望下半年公司将进一步布局大湾区、华中、西南及长三角地区，继续优化店型升级和提升品牌认知度。IP方面公司已与全球各大知名IP巨头开展业务合作，丰富IP商品品类。 % 一个月 三个月 十二个月 入”评级。 相对收益 13.8 10.5 38.1 绝对收益8.9 -2.3 11.5 风险提示：新游推出进展不顺；SaaS业务扩张不及预期；线下店扩张带动费用增长超预期等。数据来源：彭博、港交所、公司 投资建议上半年公司在买量《荣耀全明星》带来销售费用的提升，下半年有望收回该笔项目回报，同时公司自研项目众多，多款游戏与下半年测试或上线，游戏有望保持平稳增长。IP衍生品业务虽然目前占比较低，但收入增长速度和市场前景较为乐观，我们按照公司分部估值，按照2022年游戏业务的10xPE和IP衍生品业务8xPS，给予公司目标价6.1港元，相较于最近收市价有18.5%的预期涨幅，为“买 公司动态 2022年9月7日 创梦天地（1119.HK） 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：买入 目标价格：6.10港元 现价(2022-9-6)：5.15港元 总市值(亿港元)73.1 流通市值(亿港元)73.1 总股本(百万股)1,420.3 流通股本(百万股)1,420.3 12个月低/高(港元)2.1/6.6 平均成交(百万港元)41.2 股东结构陈湘宇 19.3% 腾讯控股（700.HK） 18.7% BankofAmerica 14.0% iDreamSkyTechnologyLtd 11.0% 大湾区发展基金 6.9% 关嵩 3.7% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7.0700 600 500 400 300 200 100 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 人民币千元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3,212,118 2,637,637 2,741,982 3,707,142 4,717,575 YOY% 15.0% -17.9% 4.0% 35.2% 27.3% 归母净利润 -441,570 -157,478 -158,172 116,571 290,377 EPS（元） -0.31 -0.11 -0.11 0.08 0.21 YOY% -225.4% -64.3% 0.4% -173.7% 149.1% @5.15港元的市盈率 -14.1 -39.5 -39.3 53.4 21.4 经调整年利润 162,253 42,201 -131,730 143,013 316,819 YOY% -70.7% -74.0% -412.1% -208.6% 121.5% 数据来源：安信国际证券研究预测 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年 预 收入 3,212,118 2,637,637 2,741,982 3,707,142 4,717,575 盈利能力 毛利 1,335,764 1,103,341 1,100,016 1,578,366 2,042,555 毛利率(%) 41.6% 41.8% 40.1% 销售及管理费用 -1,397,434 -791,213 -860,428 -1,034,704 -1,223,273 EBITDA率(%) 15.2% 12.2% -0.5 行政费用 -369,574 -299,793 -205,649 -296,571 -424,582 净利率(%) -17.6% -5.9% 营运收入 2,780,874 2,649,972 2,775,921 3,954,232 5,112,274 财务开支 -140,739 -70,033 -57,156 -41,704 -23,162 营运表现 分占投资溢利/(亏损) -20,879 -85,662 0 0 0 销售及管理费用/收入(%) 11.5% 税前盈利 -574,478 -181,180 -174,026 131,243 324,362 实际税率(%) 1.7% 所得税 9,482 25,250 17,403 -13,124 -32,436 股息支付率(%) 0.0 净利润 -564,996 -155,930 -156,624 118,119 291,925 ROA 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 ROE 本公司股东应占利润 -564,996 -155,930 -156,624 118,119 291,925 折旧及摊销 -250,892 -250,892 -250,892 -250,892 -250,892 财务状况 经调整EBITDA 488,341 322,040 -14,716 290,553 483,672 总负债/总资产 增长 收入/净资产 总收入(%) 15.0% -17.9% 4.0% 35.2% 27.3% 经营性现金 经调整EBITDA(%) -37.5% -34.1% -104.6% -2074.4% 66.5% 税前盈 资产负债表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 20 现金 787,609 725,047 295,069 253,600 应收账款 2,657,809 2,704,594 2,901,892 2,893,0 合约资产 980 295 295 其他流动资产 300,334 165,255 165,255 总流动资产 3,746,732 3,595,191 3,362,511 固定资产 29,880 62,249 73 无形资产 1,823,150 1,694,129 1, 长期投资 400,648 404,045 其他固定资产 1,120,005 1,216,1 总资产 7,120,415 6,9 应付账款 1,781,000 借贷到期部分 281,447 其他短期负债 382 总短期负债 2 长期借款其他负债总负债少数股东权益股东权益每股账营 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月