广汽埃安加速成长，合资品牌盈利提升

营业收入同比增长 41%，自主品牌销量优秀。2022 年上半年，公司实现营业收入 486.89 亿元，同比增长 41%；投资净收益 85.98 亿元，同比增长 31%； 归母净利润 57.51 亿元，同比增长 33%。单二季度，公司实现营业收入 254.21亿元，同比增长 37%，环比增长 9%；投资净收益 42.71 亿元，同比增长 40%，环比增长 1%；归母净利润 27.42 亿元，同比增长 39%，环比下降 9%。广汽乘用车/广汽埃安的销量分别达到 17/10 万辆，分别同比增长了 14%/134%，自主品牌的优秀表现促进了营业收入的增长；广汽丰田/广汽本田的销量分别达到 50/36 万辆，分别同比增长了 20%/-4%，日系合资品牌贡献了主要的投资净收益与归母净利润。 原材料价格上涨影响毛利率，费用管控严格。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为 6.17%/12.00%，分别同比-0.39/-0.68 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.87%/4.16%/1.15%/-0.08%，分别同比下降了0.75/0.84/0.36/0.29 个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为6.23%/11.15%，分别同比-1.20/+0.28 个百分点，分别环比+0.11/-1.79 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.79%/4.21%/1.25%/-0.17%，分别同比下降了1.19/1.43/0.17/0.26个百分点 ， 环比-0.17/+0.10/+0.22/-0.18 个百分点。受碳酸锂等原材料价格上涨的影响，叠加二季度疫情反复、汽车供应链遭遇一定冲击，公司毛利率微降。公司通过严格的费用管控有效实现了四费率的同比下降，改善了盈利表现。 广汽埃安加速成长，广汽传祺推陈出新。广汽埃安主力车型精准卡位 15-25万元级纯电动车市场，自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术，现有车型均基于纯电平台 GEP 2.0 打造，2023 年有望迭代至 3.0 版本。上半年累计销量超 10 万台，同比增长 1345。广汽传祺主打 10-35 万元的燃油与混动车型，打造 GPMA 平台架构，孵化钜浪混动品牌，上半年累计销量为 17 万辆，同比增长 14%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。我们维持盈利预测，预计 2022/2023/2024 的归母净利润为 109/126/143 亿元，EPS 为 1.05/1.22/1.38 元，对应 PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入同比增长 41%，自主品牌销量优秀。2022 年上半年，公司实现营业收入 486.89亿元，同比增长 41%；投资净收益 85.98 亿元，同比增长 31%；归母净利润 57.51 亿元，同比增长 33%。 图1：广汽集团营业收入、投资净收益、归母净利润及同比 单二季度，公司实现营业收入 254.21 亿元，同比增长 37%，环比增长 9%；投资净收益42.71 亿元，同比增长 40%，环比增长 1%；归母净利润 27.42 亿元，同比增长 39%，环比下降 9%。 图2：广汽集团营业收入、投资净收益、归母净利润及同比 广汽乘用车/广汽埃安的销量分别达到 17/10 万辆，分别同比增长了 14%/134%，自主品牌的优秀表现促进了营业收入的增长。 图3：广汽埃安单月销量及同比 图4：广汽乘用车单月销量及同比 广汽丰田/广汽本田的销量分别达到 50/36 万辆，分别同比增长了 20%/-4%，日系合资品牌贡献了主要的投资净收益与归母净利润。 图5：广汽丰田单月销量及同比 图6：广汽本田单月销量及同比 原材料价格上上涨影响毛利率，费用管控严格。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为 6.17%/12.00%，分别同比-0.39/-0.68 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.87%/4.16%/1.15%/-0.08%，分别同比下降了 0.75/0.84/0.36/0.29 个百分点。 图7：广汽集团毛利率与净利率 图8：广汽集团四费率 单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 6.23%/11.15%，分别同比-1.20/+0.28 个百分点 ， 分别环比 +0.11/-1.79 个百分点 ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为4.79%/4.21%/1.25%/-0.17%，分别同比下降了 1.19/1.43/0.17/0.26 个百分点，环比-0.17/+0.10/+0.22/-0.18 个百分点。受碳酸锂等原材料价格上涨的影响，叠加二季度疫情反复、汽车供应链遭遇一定冲击，公司毛利率微降。公司通过严格的费用管控有效实现了四费率的同比下降，改善了盈利表现。 图9：广汽集团单季度毛利率与净利率 图10：广汽集团单季度四费率 上半年广汽集团共新增专利申请 564 件，其中发明专利 262 件，累计专利申请超 11,000件，其中发明专利超 4,200 件。在节能与新能源领域，广汽集团发布了突破型复合电池技术－ “基于微晶技术的新一代超能铁锂电池技术”，在电芯质量能量密度、体积能量密度、低温容量、快充、寿命等方面实现电池性能全方位提升 ；发布钜浪混动模块化架构，采用平台化、模块化设计，可组合成适配所有 XEV(HEV、PHEV 等混动车型）车型的动力总成系统。在智联化领域，基于星灵架构进一步自主研发面向全车的、跨域的、标准化的操作系统－普赛 OS，能使中央计算机、智能驾驶计算机和信息娱乐计算机在软件层面有机融合，让电子电气架构的运作更高效 ；ADiGO PILOT 智能驾驶系统不断拓展功能和场景，实现全场景智能出行，L2++高级辅助驾驶将于年内搭载 AION LX 实现量产，自研 L4 无人驾驶 Robotaxi 已开展常态化示范运行，并积极推进商业化落地。 图11：无人驾驶 Robotaxi 示范运行 图12：广汽智联新能源汽车产业园 2022 年上半年，本集团合资品牌汽车销量共 87.71 万辆，同比增长 5.34%，其中，广汽丰田上半年销量突破 50 万辆，同比增长近 20%，在国内乘用车市场占有率提升至近5%，创历史新高。报告期内，合资品牌推出了广汽丰田锋兰达、威飒（含双擎），广汽本田 e:NP1（极湃 1）、广汽三菱阿图柯等全新车型 ；广汽丰田凯美瑞、汉兰达、威兰达、赛那，广汽本田雅阁、飞度、缤智、皓影、奥德赛等车型持续占据细分市场前列。合资品牌持续加快推动车型混动化，节能汽车比例进一步提升，上半年广汽丰田销售节能汽车 15.16 万辆，同比增长 121.78% ；广汽本田销售节能汽车 5.65 万辆，同比增长 3.87%。 图 13：广汽合资品牌重要新车型 2022 年上半年，在主要合营企业中，公司收到来自广汽丰田的股利 75.21 亿元，来自五羊本田的股利 1.57 亿元。 表1：广汽集团重大合营企业财务数据 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。我们维持盈利预测，预计 2022/2023/2024 的归母净利润为 109/126/143 亿元，EPS 为 1.05/1.22/1.38元，对应 PE 为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明