公司简评报告：业绩短期承压，内销增长亮眼

业绩短期承压，内销增长亮眼 石头科技(688169)公司简评报告|2022.08.30 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 0.5石头科技 沪深300 0 -0.5 -1 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）313.82 一年内最高/最低价（元）860.64/308.02 市盈率（当前） 21.47 市净率（当前） 3.29 总股本（亿股） 0.94 总市值（亿元） 294 资料来源：聚源数据 相关研究 石头科技(688169)2021年报及2022年一季报点评：2021年收入稳健增长，2022Q1盈利能力环比改善 石头科技(688169)2021年三季报点评：Q3营收增速环比回升，盈利水平短期承压  核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入29.23亿元， 同比+24.49%；实现归母净利润6.17亿元，同比-5.4%；实现扣非后归 母净利润5.88亿元，同比+2.38%。点评： 收入增长稳健，业绩承压下滑。分季度来看，Q2单季公司实现营收15.64亿元，同比+26.46%；实现归母净利润2.74亿元，同比-18.66%，Q2单季收入维持稳健增长，业绩增速有所放缓，主要原因为人民币贬值下公司远期外汇合约公允价值下降所致，若剔除该因素影响，我们预计Q2业绩仅为低单位数下滑。分区域看，1）国内市场：3月底公司推出自清洁旗舰产品G10S、自集尘T8S等系列新品，该产品一经推出快速放量，拉动公司国内线上市占率较去年同期提升11.68pct至23.57%。2）海外市场：受俄乌战争、终端消费需求疲软及亚马逊PrimeDay错期影响，海外收入略有放缓，但美国、亚太等地区收入依旧实现正增长。 自营费用投放加大叠加原材料成本高位，盈利能力短期承压。2022H1毛利率同比-2.54pct至48.20%，其中单Q2毛利率同比-1.26pct至48.83%(环比+1.34pct)，我们认为一是原材料价格高位影响使成本端承压，二是上半年国内加大赠品投放也一定程度拉低了毛利率水平。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别+4.74pct/-0.44pct/-0.73pct至17.14%/2.12%/7.74%，销售费用率增加主要系费用率较高的国内自营渠道收入占比提升所致。综合影响下，2022H1净利率同比-6.66pct至21.09%，其中单Q2净利率同比-9.71pct至17.50%。 投资自建制造中心，多维度提高公司竞争力。6月27日，公司发布公告称拟募集人民币4.60亿元用于“自建制造中心项目”，该项目建设期计划为23个月，预计税后内部收益率36.46%。我们认为自建生产基地有助于提升新品设计研发的灵活性，提高交付能力，增强公司竞争壁垒。 投资建议：国内市占率稳步提升，海外市场拓展有序推进，维持“买入”评级。考虑到欧美等地通胀影响，海外需求仍显疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.43/19.60/23.92亿元（原预测值分别为18.01/22.84/27.57亿元），对应当前市值PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 58.37 72.03 91.27 110.53 同比增速（%） 28.8% 23.4% 26.7% 21.1% 归母净利润（亿元） 14.02 15.43 19.60 23.92 同比增速（%） 2.4% 10.0% 27.1% 22.0% EPS(元/股) 20.99 16.49 20.96 25.58 PE（倍） 15 19 15 12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,520 7,740 9,705 12,249 经营活动现金流 1,519 1,014 1,681 2,117 现金 1,321 2,324 4,005 6,126 净利润 1,402 1,543 1,960 2,392 应收账款 125 402 352 402 折旧摊销 37 50 61 75 其它应收款 0 2 3 5 财务费用 -57 -42 -47 -44 预付账款 29 21 32 43 投资损失 -191 -253 -255 -257 存货 596 583 756 975 营运资金变动 312 -290 -57 -75 其他 4,445 4,399 4,549 4,686 其它 15 6 19 26 非流动资产 3,287 3,464 3,547 3,564 投资活动现金流 -1,461 -236 -156 -107 长期投资 12 12 12 12 资本支出 -1,226 -225 -141 -90 固定资产 102 125 155 189 长期投资 0 0 0 0 无形资产 6 8 8 9 其他 -235 -11 -15 -17 其他 2,020 2,022 2,025 2,027 筹资活动现金流 -155 225 156 112 资产总计 9,807 11,204 13,252 15,813 短期借款 8 0 0 0 流动负债 1,297 1,252 1,536 1,928 长期借款 8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -34 414 372 393 820 700 871 1,157 现金净增加额 -97 1,003 1,681 2,122 109 109 109 109 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 17 17 17 17 成长能力 0 0 0 0 营业收入 28.8% 23.4% 26.7% 21.1% 17 17 17 17 营业利润 2.7% 10.0% 27.1% 22.0% 1,314 1,269 1,553 1,945 归属母公司净利润 2.4% 10.0% 27.1% 22.0% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1 1 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 8,492 9,934 11,698 13,867 毛利率 48.1% 47.0% 47.7% 48.2% 负债和股东权益 9,807 11,204 13,252 15,813 净利率 24.0% 21.4% 21.5% 21.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.5% 15.5% 16.8% 17.3% 5,837 7,203 9,127 11,053 ROIC 56.4% 40.8% 36.4% 32.7% 3,029 3,821 4,773 5,730 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 26 40 50 61 资产负债率 13.4% 11.3% 11.7% 12.3% 营业费用 938 1,170 1,473 1,757 净负债比率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用 441 565 716 868 流动比率 5.0 6.2 6.3 6.4 管理费用 119 154 192 221 速动比率 4.6 5.7 5.8 5.8 财务费用 -52 -42 -47 -44 营运能力 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 62 62 62 62 应收账款周转率 44.7 27.3 24.2 29.3 投资净收益 191 191 193 195 应付账款周转率 5.1 5.0 6.1 5.7 营业利润 1,598 1,758 2,234 2,726 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 20.99 16.49 20.96 25.58 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 16.24 10.84 17.97 22.62 利润总额 1,598 1,758 2,234 2,726 每股净资产 90.80 106.21 125.07 148.26 所得税 196 215 274 334 估值比率 净利润 1,402 1,543 1,960 2,392 P/E 15 19 15 12 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2 3 3 2 归属母公司净利润 1,402 1,543 1,960 2,392 EBITDA 1,584 1,765 2,247 2,756 EPS（元） 20.99 16.49 20.96 25.58 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资