研究所晨报
研究所 晨会报告2022年09月07日 国都证券 晨会报告 国都证券研究所晨报20220907 【财经新闻】昨日市场 货币市场波动藏玄机8月信贷数据料回升指数名称收盘涨跌%三年行动收官在即国资证券化再加速上证综指3243.451.36营收规模迈上百万亿元行业结构持续优化沪深3004052.280.92 深圳成指11799.811.04 证券研究报告 中小板综指12453.041.57 【行业动态与公司要闻】恒生19202.73-0.12 国企6555.80-0.33 装备制造业多个专项政策文件将制定发布恒生AH溢价143.930.24打破传统研发规律人工智能制药助力我国医药产业创新发展标普5003908.19-0.41 NASDAQ11544.91-0.74 【国都策略视点】MSCI新兴市场965.24-0.26 策略观点：经济恢复动能预期下修，基本面偏弱或压制指数上行空间昨日A股行业 排名行业名称成交量涨跌% (百万) 1有色金属2896.173.142基础化工5214.213.133房地产4754.722.644电力设备5011.282.565国防军工1622.532.52 全球大宗商品市场 商品收盘涨跌% 纽约原油86.96-0.33纽约期金1712.90-0.56伦敦期铜7666.00-0.10伦敦期铝2260.50-1.20波罗的海干散货1114.00-1.68资料来源：Wind、国都证券 研究员傅达理电话：010-84183343Email：fudali@guodu.com执业证书编号：S0940519040003联系人王景电话：010-84183383Email：wangjing@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值 【财经新闻】 货币市场波动藏玄机8月信贷数据料回升 【中国证券报】9月初，货币市场又恢复了往常的平静和宽松，但在刚过去的8月，不少市场人士已经注意到市场上的微妙变化。 “久违的紧张感。”北京某券商固收部投资总监说，8月中下旬，货币市场波动有所加大，流动性出现边际收敛，回购利率、票据利率等纷纷从前期低位回升，但这未必是坏事。 多家机构认为，银行体系流动性出现边际收敛，可能表明银行正加快资金运用，结合票据利率波动给出的信号判断，8月信贷数据将会比较可观。 货币市场出现新变化 8月，银行间市场上代表性的存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）的月度平均值为1.42%，较上月再降14 个基点，并创出有数据统计以来的新低。但按周看，自8月20日当周起，DR007周度平均值已连续3周回升，截至9月2 日当周为1.62%，3周累计反弹34个基点。8月底，DR007一度突破1.7%，升至7月以来高位。 前述券商固收部投资总监告诉记者：“临近8月税期高峰，市场资金面开始收紧，并持续到了8月底，甚至9月第一天还有些紧张。”民生银行编制的资金情绪指数显示，8月31日读数达65.5，是下半年以来首次升破60、进入紧张状态。 在资金面“罕见”收紧的同时，8月底票据利率也出现异动。广发证券固收研究团队监测发现，临近8月底，各期限票据利率全面走高，截至8月26日，1个月期国股银票转贴现利率升至2.8%，一周内上行了270个基点。 货币市场一时间出现了多种新变化，很难不引起关注。信达证券首席固收分析师李一爽说，5月至7月并没有出现这样的变化，这值得投资者关注。 信贷投放加快 机构认为，商业银行加快信贷投放，可能是货币市场流动性收敛的推手之一。 从DR007走势上，年初至今运行中枢持续下移，4月起下降明显，流动性更加充裕。究其原因，一方面，财政与货币协同发力稳经济，形成大额流动性释放，比如，大规模留抵退税4月起全面实施，截至8月15日累计退税超2万亿元；人 民银行加快上缴结存利润，截至7月底已上缴1万亿元，相当于全面降准近0.5个百分点的政策力度。另一方面，信贷有效需求不足，一些资金“滞留”在银行体系，也造成流动性持续充裕。信贷数据显示，4月至7月，信贷总量增长稳定性下降，同时，短期贷款及票据融资占比上升，结构转差。 中信证券首席经济学家明明称，从二季度开始，银行信贷投放不畅，在货币市场融出资金的意愿上升，推动资金价格走低。在前述券商固收部投资总监看来，近期资金价格反弹，或许意味着银行信贷投放有所改善。李一爽提到一个现象：8月下半月，银行净融出资金规模大幅回落。理论上，若银行加快对信贷、债券等资产的配置，则可能减少用于货币市场交易的资金。 无独有偶，月末票据利率异动同样指向8月信贷投放或有所改善。 “信贷不够，票据来凑。”行业观察人士解释，票据以其期限短、灵活性高的优势，成为商业银行调剂信贷规模的“利器”，也因此成为观察信贷市场运行的风向标——当票据利率异常下降，往往表明信贷有效需求不足，银行“以票充贷”；反之，则可能表明信贷有效需求增加。天风证券首席固收分析师孙彬彬称，8月底票据利率快速上行，反映出当月银行信贷投放再度改善，社会融资需求有所修复。浙商证券首席经济学家李超认为，8月底票据利率大幅上行，或预示当月信贷数据较强。 正如前述券商固收部投资总监所言，虽然货币市场出现短期波动，但若意味着信贷投放改善，则“未必是坏事”。新增信贷有望回升 “保持贷款总量增长的稳定性”成为今年信贷工作的主题主线。业内人士认为，“宽信用”政策持续加码之下，8月信贷需求有所改善，信贷投放力度加大，新增信贷或实现同比、环比双增长。 2021年底，人民银行召开的2022年工作会议即提出，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度。5月下旬，人民银行连开两场货币信贷形势分析会，研究部署落实稳定信贷增长，加大信贷投放力度。8月下旬召开的新一次货币信贷形势分析座谈会上，类似的政策信号继续释放——会议强调，主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。 “我们对于8月新增信贷数据不悲观，预计同比多增。”光大证券金融业研究团队认为，8月，政策性银行和国有大型 银行新增贷款规模均有望实现同比多增，估计全月新增人民币贷款在1.3万亿元至1.5万亿元之间。 记者注意到，截至9月6日，Wind统计的机构对8月新增人民币贷款规模的预测均值为1.37万亿元，高于2021年8 月1.22万亿元、2022年7月0.68万亿元的实际新增规模。中金公司宏观研究团队估计，8月新增贷款达1.8万亿元左右。中金公司首席宏观分析师张文朗认为，8月常规贷款投放可能有所加强，主要受到基建相关政策的支持。李超分析，政 策利率“降息”及“准财政”工具加码发力均有助于带动银行信贷投放，预计8月信贷数据较强，结构也有所优化。 三年行动收官在即国资证券化再加速 【中国证券报】当前国企改革三年行动已进入决战决胜关键阶段，中央企业和地方国企聚焦收官“窗口期”，加快推进以上市、实施中长期激励为代表的市场化改革。数据显示，今年以来，A股新增国有控股上市公司19家，并有48家国有控股上市公司实施股权激励。 业内人士认为，央企和地方国企借力多层次资本市场，积极谋求上市乃大势所趋。同时，国企中长期激励，尤其是股权激励正扩围扩面，激励空间进一步打开。 央地国企积极谋上市 深入实施国资国企改革，借力多层次资本市场乃重要一招。 在中核集团近日召开的提高控股上市公司质量工作推进（视频）会上，中核集团党组成员、总会计师王学军说，近年来，集团公司大力推动优质资产对接多层次资本市场，同时调整退出非优势上市平台，取得积极成效，上市公司收入贡献率达76.27%，资产证券化率为65.88%。 “中核集团上市公司高质量发展仍然存在优化和提升空间。”王学军表示，集团公司各部门及单位要以本次提高控股上市公司质量专项工作为契机，打造核科技产业特色的高质量上市公司集群，树立中核集团上市公司品牌形象，形成与核产业影响力相匹配的资本市场影响力。 南方航空集团在推进混改、上市方面正加快步伐。“南方航空集团整合旗下货运资源，打造货运物流产业，成立了南航物流公司，通过引入战略投资者完成‘以混促改’，深度转换经营机制，目前正加快推动上市进程。”南方航空集团相关负责人介绍。 地方国资也正积极推动资产证券化。河北省国资委相关负责人表示，将联合专业机构全面摸排上市资源，大力推进分类培育，大力推进创新业务板块分拆上市，“一企一策”解决企业上市前困难问题；通过因企制宜、多点发力，力争“十四五”末每户监管企业都新增1至2家上市公司。 山东省国资委相关负责人近日表示，国企改革三年行动实施以来，山东省新增省属控股上市公司11家。目前，山东省 属控股上市公司48家，下一步将重点把专精特新“小巨人”“独角兽”“瞪羚企业”等作为上市后备资源进行培育，充实上 市资源后备库。“今年在实现2家企业首发上市的基础上，力争年底前再有3至5户企业递交申报材料。”这位负责人说。 知本咨询数据中心提供的数据显示，截至9月6日，今年以来A股新增国有控股上市公司19家，其中，央企控股上市 公司10家，地方国有控股上市公司9家。国资委今年5月公布，2020年以来，国资系统共有38户企业在主板上市，51户 企业在创业板、科创板、北交所上市，实现直接融资2574亿元。 “央企和地方国企上市乃大势所趋。”中国企业研究院首席研究员李锦表示，一方面，央企将“专精特新”业务分拆出来单独上市，有利于此类业务快速成长，增强行业竞争力；另一方面，央企围绕主业进行专业化整合成立新平台也将积极谋求上市。同时，从地方来看，一批上市“后备军”蓄势待发，未来，国企上市公司数量将持续增加。 股权激励扩围扩面 随着“政策包”“工具箱”不断丰富和升级，国企中长期激励，尤其是股权激励正不断扩围扩面。 上述南方航空集团相关负责人介绍，集团出台了《激励机制工作指引》，在子企业全面实施员工持股、超额利润分享、岗位分红、项目分红等中长期激励工具，累计激励超过800人。其中，2021年102名核心骨干员工人均分红超3万元。 中国能源建设集团相关负责人表示，集团建立了“3+2”中长期激励机制，出台限制性股票激励计划、科技型企业股权和分红激励、超额利润奖励工资总额分享、虚拟股权跟投等制度，实施激励的9户子企业2021年度增量利润占集团增量利润总额的41%，激励引领和杠杆撬动作用充分彰显。 在地方国企层面，各类激励政策“百花齐放”。河北省国资委制定实施了监管企业中长期激励指导意见，督促企业统筹运用股权激励、超额利润分享和项目跟投等强化正向激励。截至目前，河北省属企业已开展中长期激励的一级和各级子企业占具备条件的98.04%，惠及4118名关键岗位核心人才。广东省国资委出台了《省属企业中长期激励工作指引（试行）》， 指导省属企业灵活开展多种形式的中长期激励，探索核心骨干人才与企业“利益共沾、风险共担”更为有效的实现方式。知本咨询数据显示，截至9月6日，今年以来A股市场实施股权激励的国有控股上市公司为48家，其中央企控股上市 公司17家，地方国有控股上市公司31家。从采用的激励工具来看，约92%的国有控股上市公司选择了限制性股票激励工具。 “未来国有控股上市公司在实施股权激励方面还有很大空间。”知本咨询国企改革数据中心副主任王娜表示，尚未有效实施股权激励的国有控股上市公司应加大推进力度，进一步健全公司长效激励机制，切实做好引人留人工作，共同推进国有企业长远发展、高质量发展。在实施过程中，国企应准确把握股权激励工具适用范围，为后续再实施股权激励预留空间，并合理确定授予价格，真正实现有效激励。 营收规模迈上百万亿元行业结构持续优化 【上海证券报】9月6日，中国企业联合会发布2022中国企业500强榜单显示，2
