铜周报：宏观内强外弱，铜价宽幅震荡

2023年9月18日 宏观内强外弱，铜价宽幅震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价宽幅震荡，一方面美国8月通胀数据略超预期， 欧央行如期加息并称当前利率水平并非已达到峰值；另一方面，央行年内第二次降准0.25个百分点，8月工业产出及社消同比增速加快，政策底或逐步确立。现货方面，上周现货市场交投清淡，现货升水继续下滑，进口窗口关闭，近月BACK结构换月前收窄。 供应方面，国内产量维持高位，进口边际改善拉动国内供应趋松。需求面来看，初端加工开工率略有好转，传统行业消费旺季来临需求边际改善，新兴产业维持较快增长但用铜总量仍有限，供需双增结构下国内进入缓慢累库周期。 整体来看，美国通胀放缓进程仍具阻力，欧央行无惧经济放缓仍然加息；央行二次降准充分支持信贷扩张，8月国内经济数据同比反弹，政策底或逐步确立。基本面来看，全球库存持续反弹，现货升水快速回落，国内供应维持高位，传统行业消费旺季来临前现实需求的回归速率偏慢，新兴产业保持较快增长但用铜总量有限，整体预计铜价将维持宽幅震荡。 策略建议：观望 风险因素：欧美经济超预期衰退，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 9月15日 9月8日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8409.00 8230.00 179.00 2.17% 美元/吨 COMEX铜 379.75 371.45 8.3 2.23% 美分/磅 SHFE铜 69780.00 68750.00 1030.00 1.50% 元/吨 国际铜 62070.00 61120.00 950.00 1.55% 元/吨 沪伦比值 8.30 8.35 -0.06 LME现货升贴水 -55.15 -13.50 -41.65 308.52% 美元/吨 上海现货升贴水 20 20 0 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 9月15日 9月8日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 143375 134125 9250 6.90% 吨 COMEX库存 25894 27870 -1976 -7.09% 短吨 上期所库存 65146 54955 10191 18.54% 吨 上海保税区库存 37200 38000 -800 -2.11% 吨 总库存 271615 254950 16665 6.54% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价宽幅震荡，一方面美国8月通胀数据略超预期，欧央行如期加息并称当前利率 并未达到峰值；另一方面，央行年内第二次降准0.25个百分点，工业产出及社消同比增速加快，8月政策底逐步确立。现货方面，上周现货市场交投清淡，现货升水继续下滑，进口窗口关闭，近月BACK结构换月前收窄。 库存方面:截至9月15日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存27.16万吨，环 比上升1.67万吨，全球显性库存仍在反弹。其中，LME铜库存环比上周增加0.9万吨，增幅达6.9%，LME0-3的远月升水结构重新走扩并逼近今年高点，现货铜价仍然结构性偏弱；上期所库存上周回升0.65万吨；上海保税区库存减少0.08万吨，上周洋山铜仓单升水回落 至60美金下方，沪伦比值小幅收窄，现货进口窗口维持亏损状态，近期供应持续改善拉动国内库存稳步反弹，现货升水快速回落，贸易商进口锁比价空间较小，随着供应的逐步恢复，国内显性库存将进入缓慢累库周期，拖动近月BACK结构持续收缩。 宏观方面：美国8月CPI同比增速小幅超预期反弹至3.7%，剔除能源和食品的核心CPI同比虽符合预期但环比增长0.3%，略高于预期的0.2%，为6个月以来的首次加速，核心通胀中住房、运输成为最大推动因素，汽车、医疗服务、娱乐和通信同比增速下降，整体显示美国缓解物价水平的压力仍然较大，近期能源价格的大幅波动或使得美联储抗通胀的阻力进一步增加，其可能将在未来更长的时间内维持限制性的利率水平或在第四季度进一步加息。欧央行9月将三大利率如期上调25个基点，连续第十次加息，拉加德称欧元区通胀在长时间内保持过高的水平，预计到2025年仍然无法实现整体通胀率回到2%的目标，当前的利率水平并非已达到峰值。近期较强韧性的美国经济数据以及标售利率不断走高的中长期美债不断抬升美元中期的强势地位，美元指数于上周末重回105一线，美元的强势周期将一定程度对非美货币以及有色金属板块形成较强压制，海外宏观对铜价整体中性偏空。国内方面，央行昨日年内第二次实施降低存款准备金率0.25%，将释放中长期流动性超5000亿元，本轮降准旨在巩固经济向好回升的基础，保持市场流动性的合理充裕，继续精准有力地实施稳健的货币政策。8月社融和信贷规模小幅超预期但货币供应增速同比下滑，预计9月降准后信贷扩张的规模将和货币乘数将同步放大，M2的增速将进一步发力，将实现“降准-稳定货币乘数-稳定M2增速”的流程传导过程。 供需方面，广西南国取消检修计划，预计带来3万吨的产量回补；铜陵金冠计划9月短 修15天，预计减产1万吨；安徽友进冠华计划9月检修1个月左右，预计减产1.6万吨； 富冶和鼎15万吨老线9-10月计划检修35天，预计减产1万吨，预计减产2万吨；金隆铜 业9-10月计划检修30天，预计减产1万吨，9月国内检修较为集中，产量预计环比下滑。需求来看，铜板带企业开工率反弹较快，尤其在引线框架、电力变压器及耐火电缆铜护具等行业的表现超预期，有提前进入旺季的趋势；铜管企业空调渐入冷年淡季，产量的快速回落以及高温天气未能充分兑现的影响，开工率回落至70%以下；电缆线行业近期中低压订单增速仍然较慢，当前仍然面临终端回款不畅，生产利润收缩及资金压力较大的影响，8月精铜杆企业整体开工率环比7月并无明显好转，整体来看，传统行业开工率整体仍然还在旺季来临前的缓慢爬升期。 整体来看，美国通胀放缓进程仍具阻力，欧央行无惧经济放缓仍然加息；央行二次降准充分支持信贷扩张，8月国内经济政策底逐步确立。基本面来看，全球库存持续反弹，现货升水快速回落，国内供应维持高位，传统行业消费旺季来临前现实需求的回归速率偏慢，新兴产业保持较快增长但用铜总量有限，整体预计铜价将维持宽幅震荡。 三、行业要闻 1、SMM统计数据显示，我国8月电解铜产量达98.9万吨，同比增长15.5%，环比增长 6.8%，略高于预期的98.6万吨，1-8月电解铜产量累计达747.4万吨，同比增长11.5%。全国主要冶炼企业8月的产能利用率达90.2%，8月除大冶有色老线延长检修以外其余炼厂几乎检修计划，8月国内产量再创历史新高，预计9月产量将随着集中检修期的来临环比回落。 2、国家统计局数据，我国8月铜矿砂及精矿的进口量达269.7万吨，同比增长19.9%， 1-8月累计进口量达1811.3万吨，同比增长9.1%，8月未锻造铜及铜材进口量达47.3万吨，同比下降5%，1-8月累计进口达351.3万吨，同比下降10%。 3、SMM调研数据显示，我国8月精铜制杆企业开工率为70.46%，环比下降0.01%，创近七年以来同期最低水平，其中大型企业开工率为74.35%，中型企业开工率为64.69%，小型企业开工率为61.71%，8月全国精铜杆产量合计为84.4万吨。受到线缆行业今年以来中低压铜缆线订单增量偏少以及国内铜价高位拖累线缆企业利润维持低位等影响，线缆企业近期的原料库存比下降了近7%，又因精废铜杆的价差不断收窄，废铜杆的替代性优势不断增强，8月精铜杆企业在淡季低开工的特征十分明显，线缆行业在旺季来临前需求快速回暖的概率偏低，预计9月精铜杆行业开工率回升的幅度较为有限。 4、我国8月新能源汽车产销量分别为84.3万辆和84.6万辆，同比分别增长22%和 27%，8月市场占有率达32.8%，其中混动车型销量24.9万辆，销售占比29.4%。1-8月新能源汽车销量累计达537.4万辆，同比增长39.2%。1-8月我国汽车总产量达1822.5万辆，同比增长7.4%。在国家“扩大内需”、促进汽车消费政策以及车企降价优惠的多重驱动下，购车需求进一步释放，近期工信部和财政部印发《汽车行业稳增长工作方案》中提出力争2023年完成汽车总销量2700万辆，同比增速3%，汽车工业增加值同比增长5%，2024年整体行业运行在合理区间，“金九银十”旺季预期回暖将进一步支撑总体汽车销量的回升。 5、根据Mysteel的调研数据显示，上周全国精铜杆市场成交氛围冷清，无论是进口线缆还是国产线缆企业，零单成交量均未能打开旺季格局。华东市场方面，由于铜价持续高位震荡，下游观望情绪较浓，拉丝和线缆企业多以按需补库为主，少量采买，具体成交来看，上周日均零单成交量在300-500吨之间，大型企业订单在500-700吨之间，环比基本持平，中小型线缆订单表现不佳，短期资金因素成为最大阻碍，整体交投推进艰难。华南方面，广东市场成交冷清，上周珠三角8mmT1电缆线杆加工费维持在450-500元/吨之间，西南加工费在680-800之间，长单基本在换月前均执行完毕，零单成交大多在200-300吨附近；西南地区当前仍未见明显的旺季区域性消费起色，多数铜杆企业表示零单销售不理想，下游接货意愿低迷，出货依然是长单交付为主。预计9月中下旬，南方的终端消费将依旧以工程线缆和基建为主，南网、国网和房地产开工项目用线缆的订单仍然不理想，一定程度制约了精铜制杆行业的旺季消费增速，预计精铜杆9月开工率回升幅度较为有限。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-09-15 2023-08-15 2023-07-15 2023-06-15 2023-05-15 2023-04-15 2023-03-15 2023-02-15 2023-01-15 2022-12-15 2022-11-15 2022-10-15 2022-09-15 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-06-22 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2023-08-18 2023-06-18 2023-04-18 2023-02-18 2022-12-18 2022-10-18 2022-08-18 2022-06-18 2022-04-18 2022-02-18 2021-12-18 2021-10-18 2021-08-18 2021-06-18 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-06-22 2022-12-22 2022-06-22 2021-12-22 2021-06-22 2020-12-22 2