金融衍生品策略日报：股市观望市场反应，债市情绪偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-07-29 股市观望市场反应，债市情绪偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：事件落地观望市场反应。国债期货：基差收敛动能下，期债或有高开的可能。 股指期权：短线试水牛市价差组合。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-09-24 2021-10-15 2021-10-29 2021-11-12 2021-11-26 2021-12-10 2021-12-24 2022-01-10 2022-01-24 2022-02-14 2022-02-28 2022-03-14 2022-03-28 2022-04-13 2022-04-27 2022-05-16 2022-05-30 2022-06-14 2022-06-28 2022-07-12 2022-07-26 100 摘要：股指期货：事件落地观望市场反应。7月政治局会议超预期提前召开，和4月会议比， 新增关注稳就业稳物价、扩大需求、用足用好专项债等内容，并着重提化解地方村镇银行风险。政策主导发力宽信用，有望托底风险事件，降低信用风险爆发可能性。但具体举措上未提及增量政策和实施力度等数字，且未提及消费和出口，因此对居民需求继续持谨慎态度，关注落地后中长期贷款等企业相关社融数据的改善幅度及持续性。如增量空间有限，震荡的可能性大于趋势性上涨。 股指期权：短线试水牛市价差组合。期权市场整体成交量走弱，而中证1000股指期权成交量受行情鼓舞继续提升。基本面方面，美联储加息符合市场预期，成长股偏强，市场赚钱效应较好；但午后权重股弱势拖累盘面。盘后热点仍在于中共中央政治局召开会议，会议传递稳定预期、提振市场信心的信号。虽然预计细分板块如医疗、基建等板块交易机会优于指数，但期权标的策略仍可逢低试水牛市价差组合把握短期市场乐观行情。 国债期货：基差收敛动能下，期债或有高开的可能。昨日资金面整体仍然较为宽松，不过央行继续维持20亿元的缩量逆回购以及10亿元的资金净回笼，叠加当前隔夜回购加权利率处于1%附近的关键点位，市场或也难免有一定担忧情绪，多头止盈仍有所显现。然而，需要注意的是在国债期货收盘后，中央政治局会议内容发布，现券利率出现一波快速下行。从政治局会议内容上看，政策层面主要或在于用好当前已出台的政策工具，债市对增量政策工具的担忧可能也有所减弱，多头情绪又有一定释放。而现券利率的快速下行或也使得基差进一步拉宽，基于基差收敛的逻辑，国债期货或将有高开的可能。 风险因子：1）疫情反复；2）房地产尾部风险扩散；3）交易量持续萎缩；4）经济继续下滑；5）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：事件落地观望市场反应 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-10.87点、-3.31点、-42.57点、-31.20点，较上一交易日变化1.16点、-0.58点、-8.33点、2.04点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于9.6点、1.6点、31.6点、45.0点，环比变化1.8点、0.8点、-4.0点、-6.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化11264手、10676手、3859手、6640手； （4）沪股通净买入12.42亿元，深股通净买入14.91亿元。 逻辑：昨日大盘高开收涨，小盘较大盘活跃。两大主要事件落地，国内宽松海外收紧趋势不变，待解禁高峰对流动性的冲击结束后，可考虑重新入场。海外方面，美联储决定加息75bp，符合联邦利率基金期货反映的市场预期。市场解读鲍威尔发言为“鸽派”，但实质上美联储首要目标仍是抗 通胀，且可以容忍增长放缓甚至衰退。由此即使加息节奏放缓，衰退推演震荡 的减息时间点可能从2023年初延后，导致流动性重回放松和成长风格反弹的预期推迟。下周二起将有联储官员讲话，可能逐步纠正市场的鸽派预期，关注预期纠偏对成长板块的估值压制风险。国内方面，7月政治局会议超预期提前召开，总体基调延续“稳增长”、兼顾疫情和经济发展。和4月会议比，新增关注稳就业稳物价、扩大需求、用足用好专项债等内容，并着重提化解地方村镇银行风险。政策主导发力宽信用，有望托底风险事件，降低信用风险爆发可能性。但具体举措上未提及增量政策和实施力度等数字，且未提及消费和出口，因此对居民需求继续持谨慎态度，关注落地后中长期贷款等企业相关社融数据的改善幅度及持续性。如增量空间有限，震荡的可能性大于趋势性上涨。 操作建议：观望或多单持有IM 风险因子：1）房地产尾部风险扩散，2）疫情失控观点：短线试水牛市价差组合 逻辑：昨日沪深股指早盘冲高后持续走弱，大小盘股走势分化明显，收盘 沪指上涨0.21%。期权方面，虽然大盘股走势偏弱，但持仓量PCR指标仍然走强，表明市场情绪仍乐观。期权市场整体成交量走弱，而中证1000股指期权成交量受行情鼓舞继续提升。基本面方面，美联储加息符合市场 预期，成长股偏强，市场赚钱效应较好；但午后权重股弱势拖累盘面。盘震荡后热点仍在于中共中央政治局召开会议，会议传递稳定预期、提振市场信 心的信号。虽然预计细分板块如医疗、基建等板块交易机会优于指数，但期权标的策略仍可逢低试水牛市价差组合把握短期市场乐观行情。 操作建议：短线试水牛市价差组合 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 国债期货观点：基差收敛动能下，期债或有高开的可能震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为75438手、39656手、29223手，1日变动20365手、5390手、8703手，持仓量分别为181393手、108260手、52181手，1日变动902手、-1845手、2998手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.515元、0.360元、0.210元，1日变动0.005元、-0.015元、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.465元、100.640元、303.745元，1日变动-0.145元、0.010元、-0.125元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.477元、0.230元、0.204元，1日变动0.115元、0.043元、0.036元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有30亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.14%、0.14%和0.07%。昨日国债期货走势与前一日较为类似，从T主力合约上看，日内基本上呈现震荡下行的趋势。昨日资金面整体仍然较为宽松，不过央行继续维持20亿元的缩量逆回购以及10亿元的资金净回笼，叠加当前隔夜回购加权利率处于1%附近的关键点位，市场或也难免有一定担忧情绪，多头止盈仍有所显现。然而，需要注意的是在国债期货收盘后，中央政治局会议内容发布，现券利率出现一波快速下行。从政治局会议内容上看，政策层面主要或在于用好当前已出台的政策工具，债市对增量政策工具的担忧可能也有所减弱，多头情绪又有一定释放。而现券利率的快速下行或也使得基差进一步拉宽，基于基差收敛的逻辑，国债期货或将有高开的可能。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-7-25 德国 德国7月IFO商业景气指数 92.3 90.2 88.6 2022-7-26 美国 美国7月谘商会消费者信心指数 98.7 97.2 95.7 2022-7-27 中国 中国6月规模以上工业企业利润年率-单月(%) -6.5 - 0.8 澳大利亚 澳大利亚第二季度CPI年率(%) 5.1 6.2 6.1 德国 德国8月Gfk消费者信心指数 -27.4 -28.9 -30.6 美国 美国6月耐用品订单月率初值(%) 0.8 -0.3 1.9 2022-7-28 美国 美国7月联邦基金利率目标上限(%) 1.75 2.50 2.50 美国第二季度实际GDP年化季率初值(%) -1.6 0.4 -0.9 欧元区 欧元区7月消费者信心指数终值 -27 -27 -27 欧元区7月经济景气指数 104 102 99 2022-7-29 美国 美国7月密歇根大学消费者信心指数终值 51.1 51.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.中共中央政治局：中共中央政治局7月28日召开会议，会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 2.银保监会：银保监会召开全系统2022年年中工作座谈会暨纪检监察工作座谈会，要稳步推进银行业保险业改革化险工作。支持地方政府发行专项债补充中小银行资本。深入推进农信社改革。推动中小银行不良贷款处置支持政策措施落地实施。支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展。配合防范化解地方政府隐性债务风险。坚决打击非法金融活动。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/092021/12/092022/02/092022/04/092022/06/09 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/11/242022/02/242022/05/24 2021/07/142021/11/142022/03/142022/07/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH