广大特材：齿轮箱零部件业务更新-调研纪要

核心观点：广大特材的主要看点在公司即将建成投产的齿轮箱零部件精加工项目，我们预计该项目在明年将为公司贡献约0.66亿元归母净利润。预计公司明年归母净利润3.53亿元，目前市值对应PE为19.8X。 根据近期调研我们了解到：目前该项目的机加工设备已经到位且部分已经在试生产并出货给某齿轮箱厂，热处理车间预计将在明年6月前后投产。 在正文中，我们将从业务发展情况及最新进展、市场空间和公司的市场开拓情况、公司在该领域的竞争力以及盈利展望等方面，对公司的齿轮箱零部件业务再做梳理。 正文：1.在齿轮钢及齿轮箱零部件粗加工基础上，扩展齿轮箱零部件精加工：目前精加工项目的机加工设备已到位，热处理车间还在建设中，整个项目预计明年6月左右正式投产1.1什么是齿轮箱零部件齿轮箱是风机中的核心部件，主要作用是将叶轮产生的动力传递给发电机并使其得到相应的转速。 齿轮箱零部件用在齿轮箱中，为齿轮钢坯料经粗车、精车、滚齿、热处理、磨齿等工序后的精加工产品，包括齿轮、行星轴等。 图齿轮箱零部件加工工序及中间产品齿轮钢熔炼铸锭申渣重熔锻诰热处理磨齿执处理滚齿精车粗车齿轮箱精密零部件齿轮箱粗车零部件资料来源：公司公告，天风证券研究所1.2公司做齿轮箱零部件经历了怎样的过程？ 首先，公司起家于特钢材料，作为齿轮箱原材料的齿轮钢一直是公司的主要产品之一。 其次，公司也已实现齿轮箱零部件粗车的批量化生产，但产品附加值相对较低，且无法满足客户的精加工需求。因此，公司向齿轮箱零部件精加工工序继续延伸。 2021年，公司启动齿轮箱零部件精加工项目(即大型高端装备用核心精密零部件项目一期)的建设，达产后公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计84，000件(约10万吨)的精加工生产能力。 表公司已有产能立只立能特钢(包括齿轮钢)30万吨齿轮箱零部件(粗车，6万吨资料来源：公司公告，天风证券研究所表齿轮钢零部件精加工项目规划项目名无主要产品达产产能项目进度风电齿轮箱精密零部件(行星销2021年10月初开工建设，建设周期2大型高端装备用核心精密零轴、行星齿轮、太阳轮、内齿圈|84.000件/年年，预计22年底开始相应产品的试制和部件项目(一期，、扭力臂\齿轮箱端盖、齿轮箱体|送样，23-26年分别释放总产能的\行星架等40%/60%/80%/100%。 1.3最新进展：机加工车间已在试生产，热处理车间预计明年6月左右投产目前齿轮箱零部件精加工项目的精车、滚齿等机加工的车间已建成且设备已到位，部分行星轴生产线已经在试生产并出货给某齿轮箱厂。 热处理车间仍在建设当中，预计将在明年6月前后正式投产。 表产线建设进展年作讲国机加工车间车间已建好，设备已到位，部分已(精车、滚齿、磨齿等在试生产热处理车间仍在建设中，预计2023年建设完资料来源：产业调研，天风证券研究所2.预计2023年全球风电齿轮箱零部件市场规模153亿元，公司意向客户包括明阳、远景、运达、南高齿、采埃孚、西门子等根据我们的测算，假设单GW齿轮箱零部件用量4吨/MW，单吨价格4万元，那么2023年国内风电齿轮箱零部件市场规模将达到91亿元，国外市场规模将达到62亿元，合计153亿元表全球齿轮箱零部件市场空间预测单位2022年2023年|2024年国内陆上风电装机GW526372国内海上风电装机GW1214国外陆上风电装机GW484347国外海上风电装机GW5>14单位齿轮箱零部件用量万吨/GW0.40.40.4齿轮箱零部件单价万元/吨444陆上双馈机型占比%64%62%61%陆上半直驱机型占比%11%13%14%海上双馈机型占比%30%25%18%海上半直驱机型占比%50%58%65%国内风电齿轮箱零部件需求亿元71.591.0105.0国外风电齿轮箱零部件需求亿元63.661.974.1陆上风电齿轮箱零部件需求亿元120.3127.0142.6海上风电齿轮箱零部件需求亿元14.825.936.5需求合计万吨135.1152.9179.1资料来源：产业调研，天风证券研究所除已经出货给某齿轮箱厂以外，公司目前的意向客户既包括整机厂，也包括齿轮箱厂；既包括国内厂商，也包括国外厂商：表公司意向客户客户类型整机J明阳、远景、运达等齿轮箱南高齿、采埃孚、西门子等资料来源：产业调研，天风证券研究所3.公司的竞争力：以熔炼产能和精加工经验为基础，优势在于扩产大尺寸产能满足市场的紧缺需求3.1熔炼产能：具备30万吨特钢熔炼产能，足以满足齿轮箱零部件加工的内部齿轮钢需求，具有一体化优势。 3.2精加工经验：已经具备主轴、铸件等风电零部件的精加工生产能力，在数控加工技术、材料处理工艺、质量检测等方面积累了丰富的经验。 图公司的产品矩阵2008年-风电主轴；2020年-风电铸件、齿轮箱零部件特钢材料新能源风电零部件齿轮钢风电铸件模具钢风电主轴特殊合金2020用风电精密机械部件特种不锈钢(齿轮箱零部件、机架、平台等能源装备零部件其他类零部件铸钢件特钢材料制品如储能转子、磁轭圈等资料来源：公司公告，天风证券研究所3.3全部为大尺寸产能：公司扩产项目匹配产能全部为5MW以上风机。 在风机大型化趋势下，大尺寸风机所需的齿轮箱零部件相对紧缺，未来可能出现供需缺口。 4.盈利预测预计齿轮箱零部件精加工项目在2023年可贡献归母净利润0.66亿元：出货：预计齿轮箱零部件精加工项目在2023年将实现1.6万吨出货。 利润：预计齿轮箱零部件精加工项目在稳态下将实现25%-30%的毛利率，考虑到2023年第一年投产，假设毛利率23%，对应单吨盈利0.41万元。 预计公司2023年将实现归母净利润3.53亿元，目前市值对应PE19.8X。 表盈利预测表全部业争2021企2022HE收)亿元27.3718C07同比51%29%9Z’98比V归母净利润亿元176%9Z同7F2%L719Kl9lE9EpF39.59%比l特种钢材：9Z’9tLL’6l销售量万吨12.18收入亿元10.9311.036E乙l6L’0l毛利率17.47%18.O4gG09’6单位净利元/吨461.94%0l’6l归母净利润亿元0566L’9t900Z89风电锻件：89’089″0销售量万吨2.g0收入亿元A£Cc0EZ06’Z毛利率22.75%29~869″V单位净利元/吨1!672.74%99’07%Z9’lZ归母净利润亿元oA0Z6’6LE’l00’t09’l齿轮箱零部件：28’0地’0销售收入亿元bnh09’l毛利率00″9单位净利%8Z归母净利润世/00’9lt风电铸件：2F99″0销售量收入刺S89’90L’600’ll毛利率下NFSt’89L’ll6l’tl单位净 利%l0’ZZ%96’tl%8t’归母净利润亿元世/7tZ’lGLEZ9E”l铸钢件28’0比067l销售量万吨0.79收)亿元wOd01)0t乙09Z毛利率6.64%13.00909’6单位净利元/吨l2154%00″l归母净利润亿元loa0，108lt092其他业务6l’0)亿元0.33毛利率33.33%33.33%EE’0EE’0归母净利淮亿元0.070.07%EE”EE资料来源：天风证券研究所L0’0