短期业绩承压，车载、VR等新兴市场持续拓展

买入（维持） 股价（2022年09月06日）7.13元 短期业绩承压，车载、VR等新兴市场持续拓展 公司研究|中报点评长信科技300088.SZ 目标价格8.88元 52周最高价/最低价14.14/5.5元 总股本/流通A股（万股）245,491/244,269 A股市值（百万元）17,504 事件：受疫情影响下物流受限，叠加消费电子淡季下行等因素影响，公司22H1实现营业收入32.1亿元，同比微降1.3%；归母净利润3.6亿元，同比下降21.9%；毛利率为21.2%，比上年同期减少5.3pct。第二季度公司营收15.0亿元，同比下降12.1%，单季度归母净利润1.8亿元，同比下降22.2%。 把握车载屏创新机遇，订单金额达数十亿元。车载大屏化、多屏化、高清化、多形态化显示加速渗透，DigiTimes预测2026年全球车载显示器出货量将达到2.5亿片，20-26年CAGR为10%。公司在车载显示及器件领域保持高研发投入，取得了3D车载曲面盖板和炫彩显示等多项成果，并获多个3D车载项目定点，订单金额达数十亿元；同时，公司快速布局和安装G4.5代产线，目前已实现全部量产，解决了车载屏核心部件Sensor的紧张，保证了车载电子业务的产能需求。 受益于可折叠手机快速放量，UTG业务未来可期。根据IDC数据显示，2021年全球可折叠手机出货量达710万部，同比增长264%，预计2025年可折叠手机出货量将达到2760万部，20-25年CAGR为70%，带动UTG需求快速放量。公司减薄业务规模居国内首位，凭借技术优势抢占高产业价值UTG业务，已获得国内主要头部品牌客户的项目定点。未来公司将积极和国内面板商巨头及主要头部品牌客户联手开拓可折叠手机市场，有望开辟新的业绩增长曲线。 精准卡位VR、可穿戴等新兴消费电子模组，业务持续拓展。VR显示模组方面，公司产品具备高刷新率（90Hz）高PPI（772），同时单眼像素达到1832×1920，供货Quest系列，并加速研发搭载MircoLED的高世代VR头显模组。可穿戴模组方面，公司保持行业领先地位并向中高端产品延伸，已掌握柔性OLED模组核心技术，出货北美大客户，正积极开发国内柔性可穿戴客户。高端NB、PAD模组方面，公司依托在手机、可穿戴领域的技术、客户优势，积极拓展高端模组业务，已涵盖联想、华硕、Dell、华为等客户。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.37、0.47、0.55元（原22-23年预测分别为0.53、0.64元，主要下调了ITO、德普特和减薄等业务的业绩预测），根据可比公司22年平均24倍PE估值，给予目标价人民币8.88元，维持“买入”评级。 风险提示 消费电子和汽车业务进展不及预期；UTG渗透率不及预期；市场竞争加剧风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2022年09月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.59 -2.06 -1.11 -0.11 相对表现 1.15 2.89 10.21 26.5 沪深300 -3.74 -4.95 -11.32 -26.61 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 汽车电子订单饱满，UTG前景可期2021-09-03 业绩稳健增长，受益车载与可穿戴需求提2021-04-28 升 减薄业务需求旺盛2020-10-20 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,844 7,018 7,648 9,422 10,866 同比增长(%) 14% 3% 9% 23% 15% 营业利润(百万元) 963 1,051 1,053 1,341 1,575 同比增长(%) -6% 9% 0% 27% 17% 归属母公司净利润(百万元) 834 904 907 1,153 1,352 同比增长(%) -1% 8% 0% 27% 17% 每股收益（元） 0.34 0.37 0.37 0.47 0.55 毛利率(%) 26.5% 23.7% 22.0% 22.6% 22.6% 净利率(%) 12.2% 12.9% 11.9% 12.2% 12.4% 净资产收益率(%) 12.5% 12.3% 11.2% 12.8% 13.4% 市盈率 21 19 19 15 13 市净率 2.5 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.37、0.47、0.55元（原22-23年预测分别为0.53、 0.64元，主要下调了ITO、德普特和减薄等业务的业绩预测），根据可比公司22年平均24倍PE 估值，给予目标价人民币8.88元，维持“买入”评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/9/6 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 蓝思科技 300433 11.03 0.42 0.46 0.76 1.37 26.50 23.85 14.44 8.05 凯盛科技 600552 10.41 0.21 0.31 0.49 0.67 50.51 33.89 21.25 15.48 歌尔股份 002241 32.52 1.25 1.56 1.95 2.36 25.99 20.82 16.67 13.76 亿纬锂能 300014 94.80 1.53 1.77 3.41 5.04 61.95 53.61 27.77 18.81 工业富联 601138 9.44 1.01 1.10 1.21 1.32 9.37 8.55 7.78 7.16 京东方A 000725 3.66 0.67 0.35 0.52 0.56 5.45 10.51 7.10 6.52 水晶光电 002273 13.18 0.32 0.40 0.50 0.58 41.45 33.22 26.59 22.64 最大值 61.95 53.61 27.77 22.64 最小值 5.45 8.55 7.10 6.52 平均数 31.60 26.35 17.37 13.20 调整后平均 30.76 24.46 17.35 12.65 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 收入的变化主要来自于：a）下调全年ITO营收增速及毛利率；b）下调减薄业务的出货量；c）下调德普特的出货量及单价；d）略微下调手表业务的毛利率。同时结合半年报费用率情况，略微上调了公司的研发费用率。 图2：主要财务信息变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,122 10,414 7,648 9,422 10,866 变动幅度 -16.2% -9.5% 营业利润(百万元) 1,549 1,852 1,053 1,341 1,575 变动幅度 -32.0% -27.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,308 1,562 907 1,153 1,352 变动幅度 -30.7% -26.2% 每股收益（元） 0.53 0.64 0.37 0.47 0.55 变动幅度 -30.7% -26.2% 毛利率(%) 26.5% 26.8% 22.0% 22.6% 22.6% 变动幅度 -4.5% -4.2% 净利率(%) 14.3% 15.0% 11.9% 12.2% 12.4% 变动幅度 -2.5% -2.8% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E ITO销售收入（百万元） 635 698 579 636 700 变动幅度 -8.9% -8.9% 毛利率 33.0% 33.0% 28.0% 30.0% 31.0% 变动幅度 -5.0% -3.0% sensor销售收入（百万元） 389 412 389 412 438 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 28.0% 27.9% 26.0% 25.9% 25.9% 变动幅度 -2.0% -2.0% 中大尺寸模组销售收入（百万元） 1,650 1,823 1,650 1,823 1,988 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 21.0% 21.0% 20.0% 19.9% 19.9% 变动幅度 -1.1% -1.1% 减薄销售收入（百万元） 2,691 3,156 2,059 2,414 2,703 变动幅度 -23.5% -23.5% 毛利率 43.0% 44.0% 36.0% 38.0% 39.0% 变动幅度 -7.0% -6.0% 德普特销售收入（百万元） 1,504 1,537 1,270 1,378 1,422 变动幅度 -15.6% -10.4% 毛利率 20.0% 20.0% 14.0% 16.0% 17.0% 变动幅度 -6.0% -4.0% 苹果手表销售收入（百万元） 2,189 2,720 1,649 2,704 3,558 变动幅度 -24.7% -0.6% 毛利率 13.0% 13.0% 10.0% 12.0% 12.0% 变动幅度 -3.0% -1.0% 其它销售收入（百万元） 64 67 53 55 58 变动幅度 -17.9% -17.9% 毛利率 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 合计销售收入（百万元） 9,122 10,414 7,648 9,422 10,866 变动幅度 -16.2% -9.5% 综合毛利率 26.5% 26.8% 22.0% 22.6% 22.6% 变动幅度 -4.5% -4.2% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 消费电子和汽车业务进展不及预期；UTG渗透率不及预期；市场竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,704 1,406 2,454 3,379 4,467 营业收入 6,844 7,018 7,648 9,422 10,866 应收票据、账款及款项融资 1,527 2,111 1,975 2,433 2,805 营业成本 5,033 5,354 5,964 7,292 8,409 预付账款 17 17 18 22 26 营业税金及附加 48 34 37 46 53 存货 410 582 477 583 673 营业费用 70 88 100 123 142 其他 212 123 126 134 141 管理费用及研发费用 464 498 565 674 771 流动资产合计 3,869 4,239 5,050 6,551 8,112 财务费用 116 50 36 20 (3) 长期股权投资 732 780 780 780 780 资产、信用减值损失 76 54 3 38 31 固定资产 3,943 4,526 4,149 3,772 3,395 公允价值变动收益 (116) (0) 0 0 0 在建工程 510 970 1,270 1,470 1,670 投资净收益 9 33 33 33 33 无形资产 1