净利润短期承压，汽车电子、VR、UTG业务持续拓展

证券研究报告|2022年10月26日 核心观点公司研究·财报点评 3Q22营收同比增长7.5%，归母净利润同比下降34.2%。公司1-3Q22营收51.78亿元(YoY+1.9%)，归母净利润5.83亿元(YoY-27.1%)；其中3Q22营收19.65亿元(YoY+7.5%)，归母净利润2.18亿元(YoY-34.2%)。公司营收同比增长得益于汽车电子以及VR、智能手表等新兴消费电子业务持续拓展；净利润同比下滑主要系上游原材料涨价、国内多地疫情管控措施、手机等传统消费电子产品需求较弱等因素所致。公司1-3Q22毛利率19.35%(YoY-7.16pct)，3Q22毛利率16.38%(YoY-10.27pct,QoQ-3.68pct)；公司1-3Q22期间费用率7.09%(YoY-1.86pct)，其中财务费用率-1.56%(YoY-2.06pct)。 公司较早布局车载屏幕优质赛道，产品种类齐全。智能汽车时代车载显示器市场逐步打开，Omdia预测全球车载显示器出货量将从2020年的1.49亿片 增长至2028年的2.51亿片(CAGR:6.74%)，其中后视镜、抬头显、仪表盘的CAGR将分别达到47.9%、16.4%、20.0%。公司具备完整的车载显示产业链，产品覆盖车载Sensor、触控模组、盖板、触显一体化模组等；客户包括日系、欧系、美系、德系品牌车企，覆盖全球70%以上的汽车品牌。截至三季度末，公司车载业务营收占总营收的比例已达到50%以上。 全球VR/AR产业中长期增长动能充沛，公司是Meta、Pico显示模组供应商。根据IDC数据，2021年全球VR/AR投资规模146.7亿美元，并有望在2026年增至747.3亿美元(CAGR:38.5%)；其中IDC预测中国VR/AR投资规模将从2021年的21.3亿美元增至2026年130.8亿美元(CAGR:43.8%)，VR/AR 行业中长期增长动能充沛。公司为Meta、Pico等头部VR品牌提供显示模组，并加快研发搭载MicroLED的高世代VR头显模组，紧抓VR发展潮流及趋势。 折叠屏成为消费电子趋势性创新方向，公司折叠屏UTG业务国内领先。根据DSCC数据，2021年全球折叠屏手机出货量798万部(YoY+254%)，预计2022年出货量将同比增长123%至1777万部，预计2026年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。公司具备折叠屏UTG盖板的全部制造工艺流程，包括玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面处理等。公司加快和全球面板龙头、头部手机品牌的高层次业务合作，已获得国内头部品牌客户的项目定点。 投资建议：我们预计公司22-24年营业收入分别为73.21/84.94/97.28亿元(YoY4.3%/16.0%/14.5%)，归母净利润分别为8.11/9.67/11.54亿元(YoY -10.3%/19.3%/19.4%)，对应PE分别为18.7/15.7/13.1倍，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,844 7,018 7,321 8,494 9,728 (+/-%) 13.6% 2.5% 4.3% 16.0% 14.5% 净利润(百万元) 834 904 811 967 1154 (+/-%) -1.3% 8.4% -10.3% 19.3% 19.4% 每股收益（元） 0.34 0.37 0.33 0.39 0.47 EBITMargin 18.0% 14.9% 12.5% 12.7% 13.2% 净资产收益率（ROE） 11.9% 11.7% 9.8% 10.8% 11.8% 市盈率（PE） 18.2 16.8 18.7 15.7 13.1 EV/EBITDA 10.4 11.4 12.7 11.0 9.6 市净率（PB） 2.16 1.97 1.83 1.69 1.55 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·光学光电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价6.17元 总市值/流通市值15147/15073百万元 52周最高价/最低价14.24/5.54元 近3个月日均成交额453.23百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《长信科技（300088.SZ）-1Q22净利润承压，汽车电子业务持续拓展》——2022-04-26 《长信科技-300088-财报点评：3Q净利润创新高，汽车电子、UTG业务可期》——2021-10-24 《长信科技-300088-财报点评：汽车电子订单饱满，UTG小批量出货》——2021-08-31 《长信科技-300088-重大事件快评：可穿戴设备助力增长，折叠屏玻璃打开空间》——2020-01-06 《长信科技-300088-2019年半年报点评：半年报业绩符合预期，可穿戴业务打开公司成长空间》——2019-09-02 长信科技（300088.SZ） 净利润短期承压，汽车电子、VR、UTG业务持续拓展 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1704 1406 1368 1491 1642 营业收入 6844 7018 7321 8494 9728 应收款项 1531 1841 1630 2006 2338 营业成本 5033 5354 5742 6645 7559 存货净额 410 582 528 628 747 营业税金及附加 48 34 41 49 53 其他流动资产 185 410 354 379 491 销售费用 70 88 94 111 129 流动资产合计 3869 4239 3880 4504 5218 管理费用 196 197 213 246 280 固定资产 4453 5496 6258 6963 7618 研发费用 268 302 315 365 418 无形资产及其他 140 194 186 178 171 财务费用 116 50 1 (1) (4) 投资性房地产 696 853 853 853 853 投资收益 9 33 39 45 52 长期股权投资 732 780 785 754 761 资产减值及公允价值变动 (165) (38) (38) (39) (41) 资产总计 9890 11563 11962 13253 14621 其他收入 5 61 21 32 36 短期借款及交易性金融负债 731 624 633 711 699 营业利润 963 1051 938 1116 1340 应付款项 1201 1683 1514 1818 2155 营业外净收支 32 9 13 18 13 其他流动负债 378 555 450 573 679 利润总额 994 1060 950 1134 1353 流动负债合计 2310 2861 2597 3102 3532 所得税费用 144 127 114 136 162 长期借款及应付债券 237 248 199 139 97 少数股东损益 16 29 26 31 37 其他长期负债 190 343 424 515 623 归属于母公司净利润 834 904 811 967 1154 长期负债合计 428 591 623 654 720 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 2738 3452 3219 3756 4253 净利润 850 933 837 998 1191 少数股东权益 126 407 425 446 472 资产减值准备 (26) 5 17 7 7 股东权益 7027 7703 8268 8942 9746 折旧摊销 498 591 532 642 731 负债和股东权益总计 9890 11563 11912 13144 14470 公允价值变动损失 165 38 38 39 41 财务费用 116 50 1 (1) (4) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (128) (49) 146 23 (4) 每股收益 0.34 0.37 0.33 0.39 0.47 其它 138 (423) (25) (16) (14) 每股红利 0.12 0.11 0.10 0.12 0.14 经营活动现金流 1614 1144 1546 1693 1947 每股净资产 2.86 3.14 3.37 3.64 3.97 资本开支 (696) (1331) (1342) (1385) (1425) ROIC 19% 15% 13% 14% 15% 其它投资现金流 249 57 (5) 31 (7) ROE 12% 12% 10% 11% 12% 投资活动现金流 (447) (1274) (1347) (1355) (1433) 毛利率 26% 24% 22% 22% 22% 权益性融资 (66) 258 0 0 0 EBITMargin 18% 15% 13% 13% 13% 负债净变化 (37) 0 0 0 0 EBITDAMargin 25% 23% 20% 20% 21% 支付股利、利息 (284) (274) (246) (294) (350) 收入增长 14% 3% 4% 16% 15% 其它融资现金流 16 (133) 9 78 (12) 净利润增长率 -1% 8% -10% 19% 19% 融资活动现金流 (370) (150) (237) (215) (363) 资产负债率 29% 33% 31% 32% 33% 现金净变动 731 (303) (38) 123 151 息率 1.9% 1.8% 1.6% 1.9% 2.3% 货币资金的期初余额 944 1675 1372 1334 1457 P/E 18.2 16.8 18.7 15.7 13.1 货币资金的期末余额 1675 1372 1334 1457 1608 P/B 2.2 2.0 1.8 1.7 1.6 企业自由现金流 0 131 144 229 435 EV/EBITDA 10.4 11.4 12.7 11