多因素致短期业绩承压，工业机器人本体销售高增长

公司 研埃斯顿（002747）：多因素致短期业绩承压，工业 机器人本体销售高增长 究 分析师： 崔国涛 正文摘要： 2022年9月6日 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 证邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 券公司评级 研当前价格：18.43元 究上次评级：推荐 报本次评级推荐 告公司基本数据 总股本（百万股）：869.28 流通股本（百万股）：784.24 流通A股市值（亿元）：144.54 每股净资产（元）：3.02 资产负债率（%）：61.40 公司近一年股价与沪深300指数相对涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60%Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22 埃斯顿沪深300 公 数据来源：Wind 司相关报告 点1．埃斯顿（002747）：机器人行业或将迎来复苏， 评公司优势突出 报2．埃斯顿（002747）：工业机器人本体业务逆势增长，国际化战略稳步推进 告 3.埃斯顿（002747）：短期盈利能力有所下降，机 器人业务高增长 4.核心业务收入稳步增长，三季度毛利率环比改善 公司近日发布2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.55亿元，同比增长6%；归母净利润7630.16万元，同比增长21.32%。2022Q2，公司实现营业收入8.51亿元，同比下降8.13%；归母净利润1622.99万元，同比下降46.24%。 多重因素致短期业绩承压较为明显。受疫情管控、上游通胀及出口订单减少等因素影响，通用自动化行业景气度持续下行，公司自动化解决方案产品的有效实施及交付有所延后。此外，长期应收款计提信用资产减值损失、 海外业务受欧元贬值影响折算净利润减少等因素也拖累了公司整体业绩。2022H1，公司为了应对芯片等短期引起的供应链问题，加大了重要原材料的储备力度，经营性现金流量净额为-1.04亿，较去年同期有所下降。 毛利率基本保持稳定，期间费用率有所上升。2022H1，公司综合毛利率同比减少0.07个百分点至33.14%，分产品来看，自动化核心部件及运动控 制系统毛利率同比上升0.62个百分点至30.88%；工业机器人及智能制造系统毛利率同比减少0.45个百分点至34.05%。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理等措施，2021年四季度以来单季度毛利率环比呈现持续改善的态势，2022Q2环比上升0.78个百分点至33.52%。2022H1，公司期间费用率同比上升0.64个百分点至30.36%。其中，销售费用率同比减少0.17个百分点至8.26%；管理费用率同比减少2.25个百分点至10.51%；研发费用率同比上升2.12个百分点至9.49%；财务费用率同比上升0.93个百分点至2.10%。 受益于应用场景的拓宽，工业机器人本体销售延续高增长。国家统计局数据显示，2022H1国内工业机器人产量同比下降11.2%至20.24万台，受芯片短缺、芯片类物料价格上涨等因素影响，我国工业机器人行业供给端 受到了明显的冲击。受益于动力电池、光伏等行业的快速发展，2022H1公司工业机器人及智能制造系统收入同比增长8.71%至11.8亿元，其中，工业机器人本体销售同比增长超过50%，在诸多不利因素下延续了较高的增速。2022年公司专门成立了新能源事业部，覆盖锂电行业从前段、中段到后段，实现了包括烘烤、分容、检测/分选、电芯堆叠、侧板焊、加热静置、BusBar焊接、模组PACK等工序的六关节机器人全链条应用，已获得多家头部锂电池企业批量应用。此外，公司与光伏行业上百家企业进行了深度合作，光伏组件领域机器人应用处于行业领先地位。 机器人市场潜力较大，进口替代加快。在制造业转型升级的背景下，工业机器人作为智能生产和工业互联的核心载体远期市场空间较大。近年来我国部分企业在核心部件领域不断突破，此外，疫情显著加速了国产替代进 程，凭借国内较为完整的供应链体系以及强大的技术服务能力，自主品牌机器人市场份额逐步上升。根据MIR数据，2022H1公司在国内机器人厂商出货量排名中再次位列首位。公司核心技术自主化率较高、产业链齐全，在巩固传统优势领域的基础上不断开拓对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力客户，在新兴领域取得了一系列突破性进展，未来成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年EPS分别为0.20、0.32、 0.44元，以9月5日18.43元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为 92.2、57.6、41.9倍，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；地缘政治冲突加剧引致的风险；国内外二级市场风险。 主要财务数据及预测 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2510.17 3020.38 3795.97 5066.77 6261.23 增长率(%) 58.74% 20.33% 25.68% 33.48% 23.57% 归属母公司股东净利润 128.12 122.03 171.50 279.92 382.22 增长率(%) 103.97% -4.75% 40.54% 63.22% 36.55% 每股收益(元) 0.15 0.14 0.20 0.32 0.44 市盈率(倍) 122.87 131.64 92.15 57.59 41.89 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 注：公司2022-2024年业绩系作者预测值，估值指标以9月5日收盘价测算 事件：公司近日发布2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.55亿元， 同比增长6%；归母净利润7630.16万元，同比增长21.32%。2022Q2，公司实现营业收入8.51亿元，同比下降8.13%；归母净利润1622.99万元，同比下降46.24%。 点评： 多重因素致短期业绩承压较为明显。受疫情管控、上游通胀及出口订单减少等因素影响，通用自动化行业景气度持续下行，公司自动化解决方案产品的有效实施及交付有所延后。此外，长期应收款计提信用资产减值损失、海外业务受欧元贬值影响折算净利润减少等因素也拖累了公司整体业绩。2022H1，公司为了应对芯片等短期引起的供应 链问题，加大了重要原材料的储备力度，经营性现金流量净额为-1.04亿，较去年同期有所下降。 毛利率基本保持稳定，期间费用率有所上升。2022H1，公司综合毛利率同比减少0.07 个百分点至33.14%，分产品来看，自动化核心部件及运动控制系统毛利率同比上升 0.62个百分点至30.88%；工业机器人及智能制造系统毛利率同比减少0.45个百分点至34.05%。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理等措施，2021年四季度以来单季度毛利率环比呈现持续改善的态势，2022Q2环比上升0.78个百分点至33.52%。2022H1，公司期间费用率同比上升0.64个百分点至30.36%。其中，销售费用率同比减少0.17个百分点至8.26%；管理费用率同比减少2.25个百分点至10.51%；研发费用率同比上升2.12个百分点至9.49%；财务费用率同比上升0.93个百分点至2.10%。 受益于应用场景的拓宽，工业机器人本体销售延续高增长。国家统计局数据显示， 2022H1国内工业机器人产量同比下降11.2%至20.24万台，受芯片短缺、芯片类物料价格上涨等因素影响，我国工业机器人行业供给端受到了明显的冲击。受益于动力电池、光伏等行业的快速发展，2022H1公司工业机器人及智能制造系统收入同比增长8.71%至11.8亿元，其中，工业机器人本体销售同比增长超过50%，在诸多不利因素下延续了较高的增速。2022年公司专门成立了新能源事业部，覆盖锂电行业从前段、中段到后段，实现了包括烘烤、分容、检测/分选、电芯堆叠、侧板焊、加热静置、BusBar焊接、模组PACK等工序的六关节机器人全链条应用，已获得多家头部锂电池企业批量应用。此外，公司与光伏行业上百家企业进行了深度合作，光伏组件领域机器人应用处于行业领先地位。 机器人市场潜力较大，进口替代加快。在制造业转型升级的背景下，工业机器人作为智能生产和工业互联的核心载体远期市场空间较大。近年来我国部分企业在核心部件领域不断突破，此外，疫情显著加速了国产替代进程，凭借国内较为完整的供应链体系 以及强大的技术服务能力，自主品牌机器人市场份额逐步上升。根据MIR数据，2022H1公司在国内机器人厂商出货量排名中再次位列首位。公司核心技术自主化率较高、产业链齐全，在巩固传统优势领域的基础上不断开拓对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力客户，在新兴领域取得了一系列突破性进展，未来成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年EPS分别为0.20、0.32、0.44元，以9月5日18.43元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为92.2、57.6、41.9倍，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风 险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；地缘政治冲突加剧引致的风险；国内外二级市场风险。 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,020.38 3,795.97 5,066.77 6,261.23 货币资金 694.61 917.95 1,056.18 1,455.17 营业成本 2,037.54 2,537.40 3,390.85 4,213.10 交易性金融资产 634.11 600.11 590.61 586.11 毛利 982.84 1,258.56 1,675.92 2,048.13 应收票据 168.95 187.20 222.11 257.31 ％营业收入 32.54% 33.16% 33.08% 32.71% 应收账款 687.73 727.99 971.71 1,200.78 税金及附加 14.70 21.75 28.05 34.37 存货 833.51 1,077.53 1,254.15 1,327.41 ％营业收入 0.49% 0.57% 0.55% 0.55% 其他流动资产 543.31 657.03 769.87 875.07 销售费用 278.44 315.07 405.34 488.38 流动资产合计 3,562.23 4,167.81 4,864.63 5,701.86 ％营业收入 9.22% 8.30% 8.00% 7.80% 固定资产 713.56 833.24 891.53 919.70 管理费用 337.94 390.98 496.54 601.08 在建工程 46.81 96.81 116.81 141.52 ％营业收入 11.19% 10.30% 9.80% 9.60% 无形资产 499.00 529.00 569.04 618.53 研发费用 236.54 353.03 430.68 507.16 商誉 1,485.68 1,484.68 1,483.68 1,482.68 ％营业收入 7.83% 9.30% 8.50% 8.10% 长期股权投资 94.14 90.14 100.14 112.49 财务费用 27.92 83.66 87.01 84.45 长期待摊费用 24.79 27.79 29.79 31.79 ％营业收入 0.92% 2.20% 1.72% 1.35% 递延所得税资产 221.64 221.64 221.64 221.64 其他收益 49.06 37.96 50.67 62.61 其他非流动