医药生物行业周报：中报业绩披露完毕，医药业绩分化明显

本周观点（中报总结） 2022H1医药板块营收同比+9.32%，其中Q2单季度同比+4.89%； 归母净利润同比+6.73%，其中Q2单季度同比下滑13.09%，受疫情等因素影响较Q1出现明显下降。从估值角度来看，医药板块的市盈率（ TTM ）已从2020年中的49.75倍快速回落至28.07倍，创近五年年中估值新低，同时，医药板块的半年度人均创收从2021年的75.63万/人提升至78.27万/人，人均创利从8.97万/人至9.07/人。 我们的统计包括了除医美外所有的385家医药上市公司，并对其中报按细分板块分别进行了分析。 从收入和业绩表现来看，CXO、体外诊断、原料药等板块表现相对不错，增速水平同比均出现不同程度提升。2022H1，CXO板块营收同比+70.94%，归母净利润同比+84.45%；体外诊断板块同样表现亮眼，2022H1公司营收同比+102.39%，归母净利润同比+151.91%。而上半年医院及体检、中药、仿制药和医药流通等行业受疫情影响相对比较严重，收入与业绩表现靠后。 创新药板块同样受疫情影响较大，研发支出增速、营业收入增速和人均创收均低于去年同期增速水平。H1板块营收同比-15.99%，但研发总支出增速仍有+10.32%，受此影响，研发支出占收入比重出现明显提升，达54.14%。相信随着疫情防控逐步优化，预计下半年将逐渐恢复。 欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会将于2022年9月9日至13日（CEST时间）在巴黎召开。根据目前ESMO公布的口头报告的初步信息，我们认为本次会议有三大看点：ADC三巨头（吉利德、Seagen、第一三共）重点管线的更新、安进和Mirati的KRASG12C抑制剂的最新数据、默沙东\百济神州\恒瑞医药各自的PD1单抗一线治疗肝癌关键研究Top-line数据发布。 重点推荐 医药指数近期处于低位盘整状态。指数上来看，我们认为下周短期调整仍会持续，但基于全球通胀或见顶，明年政策有望转向宽松的大背景。长期看，部分领域及相关个股仍值得布局！我们建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 医疗消费——疫情影响边际减弱，政策持续支持民营医疗服务。 国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物（600161）、国际医学（000516）、爱尔眼科（300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。 医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。建议关注：迈瑞医疗（300760）、华康医疗（301235）、康众医疗（688607）、祥生医疗（688358）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加海外生物科技类企业并购潮不断来袭，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）等。 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 1中邮观点： 1.1本周观点（中报总结） 2022H1医药板块营收同比+9.32%，其中Q2单季度同比+4.89%；归母净利润同比+6.73%，其中Q2单季度同比下滑13.09%，受疫情等因素影响较Q1出现明显下降。从估值角度来看，医药板块的市盈率（ TTM ）已从2020年中的49.75倍快速回落至28.07倍，创近五年年中估值新低，同时，医药板块的半年度人均创收从2021年的75.63万/人提升至78.27万/人，人均创利从8.97万/人至9.07/人。 图表1：2022H1医药板块营收及同比情况 图表2：2022H1医药板块归母净利润及同比情况 图表3：2022H1医药板块估值变化情况 图表4：2022H1医药板块人均创收及创利变化情况 我们的统计包括了除医美外所有的385家医药上市公司，并对其中报按细分板块分别进行了分析。 从收入和业绩表现来看，CXO、体外诊断、原料药等板块表现相对不错，增速水平同比均出现不同程度提升。2022H1，CXO板块营收同比+70.94%，归母净利润同比+84.45%；体外诊断板块同样表现亮眼，2022H1公司营收同比+102.39%，归母净利润同比+151.91%。而上半年医院及体检、中药、仿制药和医药流通等行业受疫情影响相对比较严重，收入与业绩表现靠后。 图表5：2022H1医药及各子版块经营数据汇总（↑代表增速同比有提升） 创新药板块同样受疫情影响较大，研发支出增速、营业收入增速和人均创收均低于去年同期增速水平。H1板块营收同比-15.99%，但研发总支出增速仍有+10.32%，受此影响，研发支出占收入比重出现明显提升，达54.14%。相信随着疫情防控逐步优化，预计下半年将逐渐恢复。 图表6：2022H1创新药板块经营数据汇总（↑代表增速同比有提升） 中药板块2022年H1受疫情影响较大，收入端略有增长，同比+2.13%，业绩则同比-16.89%，板块内部分化也较为明显，业绩表现差异性大。 图表7：2022H1中药板块营收及同比情况 图表8：2022H1中药板块归母净利润及同比情况 图表9：2022H1中药板块估值变化情况 图表10：2022H1中药板块人均创收及创利变化情况 原料药板块2022H1表现相对不错，收入增速略高于过去两年，同比+10.52%，已有底部反转的趋势，业绩则实现同比正增长，达+6.99%。下半年及明年随着医疗服务的逐步恢复，整体原料药板块有望迎来盈利能力大幅改善阶段。 图表11：2022H1原料药板块营收及同比情况 图表12：2022H1原料药板块归母净利润及同比情况 图表13：2022H1原料药板块估值变化情况 图表14：2022H1原料药板块人均创收及创利变化情况 仿制药板块2022H1整体表现受疫情影响，板块收入同比+3.11%，业绩同比-2.80%，虽然整体盈利能力同比出现小幅下滑，但历经一年的股价调整，板块估值已从2020年中的55.25倍下降至29.02倍，性价比大幅提升。预计随着医疗市场需求的恢复和放量，仿制药板块或出现明显的修正行情。 图表15：2022H1仿制药板块营收及同比情况 图表16：2022H1仿制药板块归母净利润及同比情况 图表17：2022H1仿制药板块估值变化情况 图表18：2022H1仿制药板块人均创收及创利变化情况 CXO板块2022年H1受益于疫情药物研发和放量，以及海外需求的转移，板块营收同比+70.94%，归母净利润同比+84.45%，但随着市场对一级投融资市场景气度以及中美关系的担忧，压制了整个板块未来业绩的预期增速，受此影响，板块估值出现明显回撤，已从去年年中的109.70倍速降至44.60倍。 图表19：2022H1CXO板块营收及同比情况 图表20：2022H1 CXO板块归母净利润及同比情况 图表21：2022H1CXO板块估值变化情况 图表22：2022H1 CXO板块人均创收及创利变化情况 医疗设备板块2022H1收入同比+10.40%，业绩同比4.94%，受前两年疫情高基数等原因，今年H1增速水平持续趋缓。 图表23：2022H1医疗设备板块营收及同比情况 图表24：2022H1医疗设备板块归母净利润及同比情况 图表25：2022H1医疗设备板块估值变化情况 图表26：2022H1医疗设备板块人均创收及创利变化情况 耗材板块2022H1同样面临过去两年疫情阶段的高基数，营业收入下滑-25.18%，业绩则下滑-67.86%，但对比2019年H1来看，3年收入端复合增速仍有30%左右。 图表27：2022H1耗材板块营收及同比情况 图表28：2022H1耗材板块归母净利润及同比情况 图表29：2022H1耗材板块估值变化情况 图表30：2022H1耗材板块人均创收及创利变化情况 体外诊断板块2022H1是医药中最受益于疫情的板块，业绩与收入增长超预期，2022H1板块营收同比+102.39%，归母净利润同比+151.91%，行业需求快速提升，人均创收和人均创利也分别实现大幅增长。但整体板块受制于医药行业，估值创近五年新低，至8.07倍。 图表31：2022H1体外诊断板块营收及同比情况 图表32：2022H1体外诊断板块归母净利润及同比情况 图表33：2022H1体外诊断板块估值变化情况 图表34：2022H1体外诊断板块人均创收及创利变化情况 疫苗板块2022H1同样也是受前两年新冠疫苗高需求因素影响，今年营业收入同比+31.59%，归母净利润则下滑-11.12%。但相对业绩，整体板块市值萎缩更快，估值创近五年新低，仅为31.24倍，预计随着新冠疫苗需求常态化后，板块性价比将再次凸显。 图表35：2022H1疫苗板块营收及同比情况 图表36：2022H1疫苗板块归母净利润及同比情况 图表37：2022H1疫苗板块估值变化情况 图表38：2022H1疫苗板块人均创收及创利变化情况 医院及体检板块2022H1受疫情影响相对严重，收入增速仅为+4.50%，业绩增速下滑-33.93%，利润体量仅高于2020H1疫情初发阶段。但疫情影响已在边际减弱，政策亦持续支持民营医疗服务。因此，部分民营医院和体检机构盈利能力将获得明显改善。 图表39：2022H1医院及体检板块营收及同比情况 图表40：2022H1医院及体检板块归母净利润及同比情况 图表42：2022H1医院及体检板块人均创收及创利变化情况 图表41：2022H1医院及体检板块估值变化情况 1.2重点推荐 医药指数近期处于低位盘整状态。指数上来看，我们认为下周短期调整仍会持续，但基于全球通胀或见顶，明年政策有望转向宽松的大背景。长期看，部分领域及相关个股仍值得布局！ 我们建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 医疗消费——疫情影响边际减弱，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加海外生物科技类企业并购潮不断来袭，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德*（603259）、昭衍新药*（603127）、凯莱英* （002821）等。 （其中，标注*的暂未深度覆盖） 2医药生物行业概览 2.1本周行业表现 本周医药板块下跌0.07%，跑赢沪深300指数1.97pct。医药生物行业二级子行业中，医药商业（2.66%）、生物制品（1.70%）和医疗器械（-1.54%）表现居前，中药