有色（铜铝）周报：九月市场欲静不止，有色商品谨防回落

研究咨询部 九月市场欲静不止有色商品谨防回落 ——国信期货有色(铜铝)周报 铜铝：九月金融市场不平静有色商品谨防回落 近阶段，国际金融市场整体承压，正如8月下旬至九月初我们反复强调的，在海外货币政策紧缩引发欧美经济衰退的交易预期笼罩市场之下，有色为代表的大宗商品面临显著回风险，而本周国内有色金属评品种平均周跌幅超6%无疑验证了我们的判断。目前北半球极端高温干旱引发供应链危机扰动有所减弱，而“金九银十”传统消费旺季规律，更多是市场心理预期的利好，事实上近年来因疫情等多因素冲击 ，有色金属淡旺季规律被大幅弱化，而中央稳经济政策措施“组合拳”，对传统基建与新能源消费主导的大宗商品价格更多起到一定的托底支撑作用，但主线逻辑在需要从更大视野看宏观主线下的资产配置和需求前景，尤其面对国内外复杂严峻的宏观形势和经济衰退威胁难解情况下，9、10月份国内外市场多重风险因素叠加可能 �现极端波动行情，更需要保持警惕。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2 铜铝：九月金融市场不平静有色商品谨防回落 展望后市，脆弱的欧洲经济恐将进一步深陷衰退的泥潭，欧盟和英国决策层将面临断臂求生牺牲经济控制通胀还是坐等通胀和经济双双恶化的困局，而美国也正被迫直面并不乐观的经济现实，预计美联储将在9月继续激进加息以抑制高通胀，而加息外溢效应或加大部分经济体的资本外流、金融市场动荡、货币贬值等冲击，而风险资产需要警惕9月�现高位进一步回撤风险。 对于有色金属而言，在7月下旬至8月上旬有色在主力资金挤仓推动反弹在意料之内，但趋势反转未能确认，投注者需要对有色新一轮价格回落风险要做好思想准备和应对预案，投资者需积极应对市场潜在波动放大的威胁，注意资金管理和风控 。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。3 何应对？ 2022：黑天鹅预警疲劳灰犀牛风险临近我们如何应对？ 宏观篇：百年变局黑天鹅频发灰犀牛临近如 研究咨询部 配图来自于网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。4 ” 大国时代 “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞，“灰犀牛”临近，能源危机、粮食危机爆发升级，全球化分工迎来重大挑战，供应链脆弱性凸显，海外市场正直面滞涨及衰退威胁，金融市场大类资产遭遇空前冲击，2022引爆市场的俄乌冲突和海外 股债汇及商品过山车般暴涨暴跌， 也仅仅是时代变革下的一个缩影。 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近中国企业和资本如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕“黑天鹅”事件，也要防范“灰犀牛”事件。”、“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。”——《总体国家安全观学习纲要》摘录习近平总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 6 黑天鹅事件指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。如“9·11”事件、美国08年危机，乃至2022年2月底俄乌冲突爆发，都是常被提起的黑天鹅事件，然而细究黑天鹅事件背后来龙去脉，似乎都潜伏的是灰犀牛式的危机，灰犀牛”是一种大概率危机，在爆发前已有迹象显现，但却被忽视，很多危机事件在社会各个领域不断上演却因习以为常而忽视，比如房企危机、金融泡沫等等。 全球化遭地缘政治博弈冲击，产业分工受政治割裂威胁 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 大势：中美差距快速缩小，中国弯道超车？美国组团挡路！ 中国GDP占比从4%到18% 美国GDP占比从31%到24% 图片来源：世界银行，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8 复苏躺赢时代终结，乱局变局中看天时地利人和！ •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、高涨） •金融货币和财政政策因素（利率和汇率） •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈局势与地缘政治） •投机和心理因素 •基本面分析方法： 判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法： 判断较短时期价格趋势 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9 大势：大国博弈，加剧东西方分裂，产业链“军备 竞赛中国入”世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015） 负利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022或更远） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 资产证券化泛滥 弱美元周期 强股市周期 大宗商品黄金牛市周期 复苏不均衡 欧美经济低速复苏 新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 民粹主义崛起 地缘政局升级全球贸易大战中国崛起受阻大宗商品分化 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 新兴经济体在人口、资源红利与较低环境成本下投资过度扩张 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 金融去杠杆 宽货币紧信用困局 逆全球化下地缘摩擦螺旋式恶化，东西方经济新一轮“军备竞赛” 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 贸易保护主义抬头大宗商品熊市周期 产业洗牌升级 新兴科技争夺新热点产业涌现新区位优势形成 数据来源：国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。10 海外滞涨衰退交易逻辑下大类资产高位承压有色并不无辜 从有色金属板块来看，有色在国内疫情后的消费增长预期被悲观的海外经济忧虑盖过，有色面临的“低库存、紧平衡”的产业链现状被削弱，其供需平衡更容易受到市场未来预期增量变化的影响，但反弹意料之中，反转尚难确认，大类资产难逆宏观而行。 作为全球经济复苏预期的必需品，铝等有色金属在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，但在货币政策加速收紧和海外经济增长失速威胁下，整体趋势呈现将受限承压，仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性。 价格 宏观产业 货币政策供求关系财政政策 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 11 •数据来源：国信期货研究咨询部 近两年美国货币大规模超发催生的金融虚假繁荣正在破灭 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 25 20 15 10 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 海外货币政策：当代最强加息潮，提前砍需求以 •研究 压202制2年通以来胀，在高通胀压力下，全球央行不断加快紧缩节奏，全球金融条件已出现快速收咨紧询。 部 英国:基准利率瑞士:3个月LIBOR目标利率 美国:联邦基金利率欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)日本:政策目标利率(基础货币) 3 2 1 0 -1 2019/012020/012021/012022/01 数据来源：WINDFED国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 海外经济：欧美将进入滞涨甚至衰退期，大类资 •研究 产承美国压ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI 英国:制造业PMI日本:制造业PMI 70 65 60 55 50 咨询 部 美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调 美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调 美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 40 3033.8 20 106.9 6.36.7 450 40-10 -20 35-30 30-40 2.43.22.81.9 (5.1) (31.2) 4.5 2.3 (1.5) 2019/012020/012021/012022/01 数据来源：WINDFED国信期货 2019/032020/012020/112021/09 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。14 10年-2年 10年-3个月咨询 部 海外经济：欧美将进入滞涨甚至衰退期，大类资 •研究 产承20压22年下半年海外经济陷入滞胀风险已明显提高， 欧美央行被迫强化加息周期对大类资产冲击不容小觑，从诸多重要指标来看美国经济前景“外强中干”，其居民实际收入同比已经转负，消费信贷增长接力收入为消费提供支撑，而前瞻指标显示美债长短端利差收窄多次倒挂，反映出市场对美国经济衰退忧虑不断涌现。 由于通胀失控及美联储加息冲击经济增长前景，美国GDP连续第二个季度降至负增长，下半年美国还有从滞涨向衰退过渡的风险，从传统定义来看，美国已陷入进入“经济衰退”状态，最新预期长达18个月温和衰退！ 3 2 1 0 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 -1 花旗美国经济意外指数 300 200 100 0 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 -100 -200 数据来源：WINDFED国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。15 大宗商品：不怕欧美加息却怕欧美经济转入衰退期 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。16 大宗商品：不怕欧美加息却怕欧美经济转入衰退期 •研究 复盘过去50年美国衰退期大宗商品表现，除去70年代大通胀期间，有色金属和原油在咨衰询 部 退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱但不乏反弹。 数据来源：WINDFED国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。17 通胀趋势：高位持稳难大回落，美国通胀年底或 •研究 •高于6%欧美通胀数据全面超预期创出新高。短期来看，能源供给的冲击则是欧美等国通咨胀询整 部 体抬升的导火索。中期来看，疫情后的货币宽松，财政补贴后，居民异常强劲的需求，以及 疫情影响下的供给不畅是通胀维持在高位的基础。更长期来看，资源企业资本开支不足、逆全球化的趋势则是通胀中枢上移的重要因素。 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 美国:CPI:季调:当月同比% 美国:核心CPI:季调:当月同比% 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比% 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比% 2008/012011/092015/052019/01 数据来源：WINDFED国信期货 2008/012011/092015/052019/01 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。18 通胀趋势：高位持稳难大回落，美国通胀年底或 •研究 高于6%下半年，能源偏紧格局难以短期逆转，通胀短暂冲高背后，更有长期因素影响咨询 部 下的中枢抬升，预计美国到年底通胀水平仍将维持在6%以上，通胀难言见顶。全球经贸 关系剧变、地缘冲突频发，产业链供应脆弱、资源企业资本开支不足，对外投资意愿回落，大大降低全球资源供应弹性和整体生产效率，这将长期抬升全球的通胀中枢。 预测范围CPI同比，若环比0.4% CPI同比，若环比0.6%CPI同比，若环比0.8% 全球资源生产商的新增投资低迷限制了供应弹性 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020-012020-102021-0