固定收益周报：偏向“双低策略”，短期内“防守”为主

证偏向“双低策略”，短期内“防守”为主 券 研 究主要观点 报日期: 告 2022年09月05日 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《风险偏好回调，配置长期价值》 ——2022年08月30日 《配置“哑铃”结构，重视新债机会》 ——2022年08月23日 《M2与社融增速背离，结构性货币政策工 固具空间打开》 定——2022年08月18日 收益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从 多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型更偏向采取“双低策略”，短期可能须以防守为主。 转债一级市场回顾：2022年8月29日到9月2日，发行上市的转债共有五支，分别在石油石化、机械、轻工制造、电子行业。五支中发行规模最大的是欧22转债（20亿元），中欧22转债网上中签率最高 （0.0019%）。目前已获得证监会核准待发行可转债的公司共有22家，主要集中于化学制品、计算机应用、专用设备等。待发行可转债规模来看，化学制品行业发行规模最大，单只转债发行规模最大的是常熟银行（60亿元），发行规模最小的为崧盛股份（2.94亿元）。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数同步下跌。中证转债指数周五收盘价为413.67点，周跌幅为1.30%。分行业看，多数行业下跌，28个行业中仅4个行业（通信、房地产、消费者服务和家电行业）有所上涨且涨幅较小。跌幅前五的行业转债跌幅前五的行业转债分别为电力设备及新能源（4.97%）、石油石化（3.97%）、食品饮料 （3.5%）、基础化工（3.46%）及有色金属（3.41%）。周跌幅前十集中于电力设备及新能源、汽车和基础化工行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共8只，分别为升21转债、金博转债、中大转债、雷迪转债、迪森转债、嘉澳转债、三超转债和美力转债。尚未触发但存在较大强赎风险的债券共15支。市场已有2支可转债已触发 回售条款，分别是铁汉转债、众兴转债，另有6支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共18支，其中9支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 偏向“双低策略”，短期内“防守”为主。海外市场，美国非农数据公布意味着美国经济正在放缓，美股回升，美债收益率和美元指数双双回调，温和的非农数据和失业率回升显示美联储激进的加息步伐将有所放缓。国内疫情对经济复苏节奏干扰加大，面对疫情反复、高温缺电等不利因素影响，我国经济延续恢复态势，但整体生产经营活动扩张力度有所减弱，回升速度低于预期，风险溢价模型偏向于“双低策略”，短期内“防守”可能仍为主要应对之策，建议从转股溢价率和纯债到期收益率两个维度筛选性价比高的可转债，高成长性赛道转债有较大回撤，短期建议关注风险偏好回调，长期仍可在合适价位选择参与。此外，关注新发上市可转债的上市溢价收益以及高成长赛道企业的融资需求。9月转债建议投资者关注：鸿达转债、中金转债、江丰转债、利群转债、永22转债、皖天转债、苏租转债、大秦转债、通22转债和佩蒂转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议12 5风险提示12 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格偏防守4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图42018年以来中证转债指数表现6 图5中证转债上周涨跌幅6 图6可转债行业周涨跌幅7 图7转股溢价率（%）8 图8纯债YTM（%）9 表 表1上周上市发行情况4 表2已获得证监会核准待发行名单5 表3涨幅前十转债7 表4跌幅前十转债8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）9 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%）10 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）10 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。截至2022年8月 26日，2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 35.00% 30.00% 消费者服务 国防军工 25.00% 电力设备及新能源 20.00% 食品饮料 农林牧渔 计算机 机械 电子 汽车 传媒 15.00% 医药 轻工制造 基础化工 银行 纺织服装 10.00% 通信 非银行金融 建筑 家电 综合金融 商贸零售 电力及公用事业 交通运输 建材 有色金属 5.00% 钢铁 综合 房地产 煤炭 石油石化 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 上周市场风格维持偏向于采取“双低策略”。当前动态风险溢价模型给出90%“双低”和10%“动量”的信号，更偏向采取“双低策略”，短期可能须以防守为主。 图2市场风格偏防守 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 代码 名称 发行金额(万网上中签纯债溢转股溢价 中信一级 表1上周上市发行情况 上周（2022年8月29日-2022年9月2日）发行上市的转债共有五支，分别在石油石化、机械、轻工制造、电子行业。根据已公布数据来看，五支中发行规模最大的是欧22转债，发行规模 为20亿元，最小的是中陆转债和深科转债，发行规模都为3.6 亿元。中欧22转债网上中签率最高（0.0019%），博汇转债网上中签率最低（0.0006%）。纯债溢价率最高的是深科转债 （73.98%），最低的是欧22转债（42.19%）。中陆转债（65.68%)转股溢价率最高，深科转债（26.2%）转股溢价率最低。 元) 率(%) 价率(%) 率(%) 123156.SZ博汇转债 39700.00 0.0006 60.72 29.65 石油石化 113654.SH永02转债 61054.70 0.0016 47.03 40.98 机械 113655.SH欧22转债 200000.00 0.0019 42.19 27.10 轻工制造 123155.SZ中陆转债 36000.00 0.0007 58.36 65.68 机械 118017.SH深科转债 36000.00 0.0007 73.98 26.20 电子 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价继续回落。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 124.42元，较第35周相比下降5.04元。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2345891011121314151617182021222324252627282930313233343536 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业集中于化学制品等。目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有22家，核准日期集中在2022年 8月，发行期限为6年。根据申万行业划分，待发行可转债公司覆盖化学制品、计算机应用、其他电子、通用机械、物流、化学纤维、汽车零部件、银行、电源设备、专用设备、煤炭开采、高低压设备、光学光电子、塑料、畜禽养殖等15个不同行业。从待发行可转债规模来看，化学制品行业发行规模最大。就单只债券来看，常熟银行的发行规模最大为60亿元，发行规模最小的 为崧盛股份为2.94亿元。 表2已获得证监会核准待发行名单 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 证监会核准公告日 发行规模(亿元) 申万行业 2022/9/3 688779.SH 长远锂科 证监会核准 2022/8/26 32.50 SW化学制品 2022/8/27 300925.SZ 法本信息 证监会核准 2022/8/27 6.01 SW计算机应用 2022/8/27 300975.SZ 商络电子 证监会核准 2022/8/27 3.97 SW其他电子Ⅱ 2022/8/27 600141.SH 兴发集团 证监会核准 2022/8/27 28.00 SW化学制品 2022/8/26 300984.SZ 金沃股份 证监会核准 2022/8/26 3.10 SW通用机械 2022/8/26 603713.SH 密尔克卫 证监会核准 2022/8/26 8.72 SW物流Ⅱ 2022/8/26 300876.SZ 蒙泰高新 证监会核准 2022/8/26 3.00 SW化学纤维 2022/8/26 600933.SH 爱柯迪 证监会核准 2022/8/26 15.70 SW汽车零部件Ⅱ 2022/8/25 601128.SH 常熟银行 证监会核准 2022/8/5 60.00 SW银行Ⅱ 2022/8/24 002709.SZ 天赐材料 证监会核准 2022/8/24 34.11 SW化学制品 2022/8/20 300891.SZ 惠云钛业 证监会核准 2022/8/20 4.90 SW化学制品 2022/8/19 002851.SZ 麦格米特 证监会核准 2022/8/19 12.20 SW电源设备 2022/8/19 300486.SZ 东杰智能 证监会核准 2022/8/19 5.70 SW专用设备 2022/8/18 600985.SH 淮北矿业 证监会核准 2022/8/18 30.00 SW煤炭开采Ⅱ 2022/8/10 688676.SH 金盘科技 证监会核准 2022/8/10 9.77 SW高低压设备 2022/8/10 301002.SZ 崧盛股份 证监会核准 2022/8/10 2.94 SW光学光电子 2022/8/8 688590.SH 新致软件 证监会核准 2022/8/8 4.85 SW计算机应用 2022/8/6 688148.SH 芳源股份 证监会核准 2022/8/6 6.42 SW化学制品 2022/8/6 603601.SH 再升科技 证监会核准 2022/8/6 5.10 SW化学制品 2022/6/9 002645.SZ 华宏科技 证监会核准 2022/6/9 5.15 SW专用设备 2022/5/24 688219.SH 会通股份 证监会核准 2022/3/17 8.30 SW塑料 2021/9/14 002234.SZ 民和股份 证监会核准 2021/9/14 5.40 SW畜禽养殖