锂电设备后起之秀，平台化布局打开成长天花板

核心观点：利元亨是国内领先的锂电设备厂商，2016-2021年营收/归母净利润CAGR为59.05%/75.27%，2021年营收/归母净利润23.31/2.12亿元，同比增速63.04%/51.08%。 公司作为锂电设备行业的后起之秀，近几年业绩增速优于同行，核心竞争力来自于其领先的技术实力、优质的客户资源、规模化的交付能力以及高效的管理能力。纵向看，公司凭借深厚技术积累，不断丰富产品线，在锂电设备领域已形成“专机+整线+数智（数字化、智能化）整厂解决方案”的全链条布局，充分受益全球电池扩产浪潮；横向看，公司不断加大研发，从在研项目的产品布局来看，下游应用正由锂电向氢能、储能、光伏等领域拓展，有望持续打开成长天花板。 锂电设备景气度有望延续，新兴设备厂商迎发展新机遇：1）短期来看，新能源汽车渗透率持续攀升，2022年1-7月我国新能源汽车渗透率达到22.02%，较2021年全年提升3.75pct，动力电池扩产趋势延续；2）中期来看，海外电池厂扩产加速+车企加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备CAGR达到20.85%，高于国内增速13.51%，支撑锂电设备需求持续增长；3）长期来看，储能领域高速发展，根据GGII统计，2021年全球储能锂电池出货量达到70GWh，预计2025年出货量达到460GWh，对应2021-2025年CAGR为60.11%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。锂电设备需求旺盛，而行业内具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，高端产能供不应求。展望未来，一方面，动力电池扩产趋势延续，设备订单外溢，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游集中度提升趋势明显，电池厂对设备商提出更高要求，客户资质优、研发实力强、管理水平高、且具备大规模交付能力的设备商将持续受益，市场份额有望提升。 公司凭借研发+客户+交付+管理优势，实现后发制人：①研发：公司研发费用率常年维持10%以上，截至2022年上半年，公司研发人员数量为1838人，同比增长68.93%，占总员工比重达到23.34%，依托高强度研发投入和高水平研发团队，公司产品线不断拓宽，目前已具备锂电设备整线交付能力；②客户：与消费锂电龙头ATL建立稳定合作关系，在动力锂电领域已进入比亚迪、宁德时代、蜂巢等头部电池厂供应体系，并积极开拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等储能客户；③交付：把握下游扩产节奏，前瞻性扩充产能+储备人员，截止2022年上半年末员工人数达到7875人，较年初增长21.22%；2022年年底募投项目竣工满产可实现70亿元产能，可满足下游客户规模交付需求；④管理：人员管理方面，培养一人多岗技术工程师，积极提升人员效能，2021年公司人均创收35.89万元，同比2020年提升15.02%；运营管理方面，引入信息化管理系统，实现产品生命周期全过程有效管理，2022年上半年管理费用率11.33%，同比下降1.75p ct，控费降本成效初显。 公司的成长性来自三方面：1）产品：由专机向整线延伸，产品线不断丰富。公司由化成容量测试机起家，凭借多年技术积累，在锂电领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→全流程整线”全链条布局。根据公告，截至2022年7月末，公司锂电整线在手订单及中标通知金额为55.93亿元（不含税），数量164条，远高于2021全年的25.15亿元（不含税）和68条。在下游扩产趋势延续的背景下，公司具备大规模整线交付能力，有望充分受益锂电设备高景气；2）市场：全球化布局启动，受益全球锂电扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争，设备商的全球化配套能力成为竞争力之一。公司成立之初开始全球化布局，目前已在德国、波兰、瑞士等地拥有子公司或办事处。订单方面，根据公告，公司2021年中标蜂巢能源欧洲项目，2022年中标北美动力电池上市企业整线订单，同年，惠州总部获韩系电池厂现场考察。受益于全球锂电扩产浪潮，公司作为具备全球化布局的设备厂商，未来海外业务有望放量；3）业务：在巩固锂电业务的基础上，积极布局氢能、光伏等领域，打开远期成长空间。公司聚焦新能源业务，不断拓展产业链，2018年布局氢能，2021年业务拓展至光伏领域，平台化布局持续推进。根据公告，在氢能领域，公司推出氢燃料电池系统——核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局，已与国家电投建立合作关系；在光伏领域，公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC激光开槽设备等设备，部分产品已实现交付并在验证阶段，未来氢能、光伏等业务有望成为公司新增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为44.91/69.35/93.61亿元，同比增速分别为92.65%/54.41%/34.97%；归母净利润分别为4.89/8.43/11.14亿元，同比增速分别为130.71%/72.03%/32.25%，对应PE分别为46X/27X/20X，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。 1.核心观点：锂电设备后起之秀，多线业务并行发展成长可期 锂电设备市场空间广阔，预计2025年全球锂电设备市场规模2447亿元：1）短期来看，新能源汽车渗透率持续攀升，2022年1-7月我国新能源汽车渗透率达到22.02%，同比提升11.87pct，动力电池扩产趋势延续；2）中期来看，海外电池厂扩产加速+车企加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备CAGR达到22%，高于国内增速11%（见后文），支撑锂电设备需求持续增长；3）长期来看，储能领域高速发展，根据GGII统计，2021年全球储能锂电池出货量达到70GWh，预计2025年出货量达到460GWh，对应2021-2025年CAGR为60%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。 图1：锂电设备位于锂电池产业链中游 图2：全球锂电池主要需求来源为动力电池 具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，行业供需矛盾明显。杭可科技、先导智能、赢合科技和利元亨在行业内拥有较强的规模优势和品牌优势，在国内市场占据主要市场份额。 我们梳理了2019年以来国内7家设备商的扩产规划，大部分规划新增产能将于2024年之前投产，则2024年合计新增产能仅超过129亿元（见后文），远低于锂电设备需求增量，反映近两年锂电设备行业产能紧缺，2022年以来供需矛盾有所缓解，但行业仍呈现高端产能不足的现象。 图3：2017-2021年中国锂电设备市场规模CAGR=34.6% 图4：2021年国内锂电设备厂商规模企业数量有限 锂电设备需求旺盛，新兴设备厂商迎发展机遇。展望未来，一方面，动力电池扩产加速，锂电设备需求旺盛，而优质设备产能稀缺，电池厂设备订单外溢，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游电池厂行业集中度提升趋势明显，电池厂对设备生产工艺、交付能力提出更高要求，研发实力、技术水平、管理能力、交付能力成为设备厂商核心竞争力，市场份额有望持续向优质产能集中。 图5：四大要素决定锂电设备商能否脱颖而出 利元亨的成长性来自三个方面：①产品：整线布局能力显现，助力业绩高增；②市场：全球化布局启动，受益全球电池扩产浪潮；③业务：积极拓展氢能、储能、光伏等领域，打开远期成长空间。 （1）由专机向整线拓展，产品线不断丰富。对比先导智能、赢合科技和杭可科技，利元亨作为锂电设备行业的后起之秀，近几年业绩增速优于竞争对手，核心竞争力来自于公司领先的技术实力、优质的客户资源、具备大规模交付能力以及高效的管理能力。公司凭借深厚技术积累，产品线不断丰富，目前在锂电领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→全流程整线”全链条布局，截至2022年7月末，公司锂电整线在手订单及中标通知金额为55.93亿元（不含税），数量164条，远高于2021全年的25.15亿元（不含税）和68条。在下游扩产趋势延续的背景下，公司具备大规模整线交付能力，有望充分受益锂电设备高景气。 图6：公司净利润增速处于行业内相对领先水平（除2019图7：2022H1公司整线设备销售占比提升至29%年外） （2）全球化布局启动，受益全球锂电扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争，设备厂的全球化配套能力成为竞争力之一。公司2014年成立之初开始全球化布局，目前在德国、波兰、瑞士、英国、美国、加拿大拥有分（子）公司或办事处，2021年公司在上海设立分公司，作总部面向国际市场的新窗口，全球化布局得到进一步完善。订单方面，根据公告，公司已初步实现海外市场突破，2021年中标蜂巢能源欧洲项目，2022年中标北美动力电池上市企业整线订单，同年，惠州总部获韩系电池厂现场考察。根据公司公告，截止2022年4月15日，公司以美元结算的订单金额0.98亿美元，欧元结算的订单金额365.28万欧元，合6.99亿人民币。公司已实现海外市场突破，未来海外业务有望放量。 图8：公司出海规划完善，全球化布局启动 图9：2021年公司海外业务收入0.35亿元，营收占比为1.51% （3）在巩固锂电业务的基础上，积极布局氢能、光伏等领域，打开远期成长空间。公司聚焦新能源业务，不断拓展产业链，创始人团队2007年以消费锂电起家，2011年切入动力锂电，2018年布局氢能，2021年业务进一步拓展至储能、光伏领域，平台化布局持续推进。  氢能领域，推出氢燃料电池系统——核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局，已与国家电投建立合作关系；  储能领域，公司产品包括锂电组装段自动pack线等，客户方面，目前已与楚能新能源、天能股份、阿斯特、海辰能源等储能客户建立合作关系；  光伏领域，公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC激光开槽设备等五款机型，部分产品已实现交付并在验证阶段。 图10：公司深耕新能源行业，重点布局锂电、氢能、光伏三大领域 2.公司介绍：国内领先锂电设备供应商，具备整线交付能力 2.1.锂电设备后起之秀，产品线不断丰富 公司是国内领先锂电设备供应商。公司从事智能制造装备的研发、生产及销售，产品主要应用于锂电池、汽车零部件、ICT等领域。公司业务以锂电池制造设备为主，是行业内少数具备动力电池电芯装配、电池模组及Pack整线研发制造能力的厂商之一。 公司主要产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备以及精密电子等其他领域制造设备三大类： ①锂电池制造设备：公司已基本实现包括电芯制造、电芯装配、电芯检测、电池组装、物流仓储等锂电池生产工艺全覆盖，部分核心环节已实现整线集成。 ②汽车零部件制造设备：主要包括发动机相位器、车门限位器、汽车门铰链和车门锁等汽车零部件装配检测设备，整线产品类型不断增多，并已实现车间数字化升级。 ③ICT等其他领域制造设备：主要包括无限小基站装配车间、太阳光伏组件等自动化生产线，主要应用于ICT、光伏、氢能等领域。 表1：公司主要产品介绍 公司成立于2014年，以锂电后道电芯测试设备起家，2015年业务拓展至汽车零部件制造设备，2016年切入动力锂电和精密电子领域，2017年业务拓展至ICT领域，2021年布局氢能、储能、光伏等新能源领域。经过多年锂电业务深耕，公司已发展成国内锂电设备领先企业，基本实现锂电池前中后道工艺全覆盖，下游客户包括ATL、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电，国轩高科、蜂巢等国内外一流锂电池制造商。2021年公司在科创板成功上市。 图11：公司发展历程 2.2.业绩持续高增，盈利能力稳定 2016-2021年，公司营收从2.29亿元增长至23.31亿元，CAGR为59.05%。公司营收呈现快速增长主要系①新型消费锂电需求增长迅速，软包消费锂电龙头新能源科技（ATL）产能扩张迅速；公司