平台化转型持续推进，海外市场打开成长天花板

2023前三季度： 1）实现营收131.86亿元，同比+31.86%；实现归母净利润23.24亿元，同比+39.54%；实现扣非归母净利润22.83亿元，同比+40.93%。 2）毛利率38.03%，同比+2.38pct；归母净利润率17.62%，同比+0.97pct；扣非归母净利润率17.31%，同比+1.11pct。 3）期间费用率为16.30%，同比+0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%、5.28%、9.55%、-0.44%，同比分别变动-0.52、0.21、0.56、0.22pct。 2023Q3单季度： 1）实现营收61.01亿元，同比+34.04%，环比+60.03%；实现归母净利润11.23亿元，同比+31.71%，环比+76.32%；实现扣非归母净利润11.14亿元，同比+35.07%，环比+80.14%。 2）毛利率35.62%，同比-1.69pct，环比-3.30pct；归母净利润率18.41%，同比-0.33pct，环比 +1.70pct；扣非归母净利润率18.26%，同比+0.14pct，环比+2.04pct。 Q3期间费用率明显下降，内部管理优化效果显著。Q3单季度期间费用率为11.44%，同比-2.44pct，环比-8.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%、3.97%、6.81%、-1.13%，同比分别变动-0.49、-0.49、-0.97、-0.49pct。内部管理优化效果显著，盈利能力持续提升。 成长逻辑之一：国内锂电设备供需有望迎来拐点。经过过去几年快速发展，动力电池产业链上下游扩产进入产能密集释放期，出现一定程度结构性过剩，锂电企业普遍面临开工率不足局面，上游碳酸锂价格不断走低。我们认为，随着细分应用场景不断催生新的锂电需求，供需错配问题有望改善，叠加锂电工艺、材料创新和锂电设备数字化、智能化趋势，锂电设备有望获益。 成长逻辑之二：海外市场打开成长天花板。从全球电池发展态势来看，海外锂电产能扩张，先导智能进一步受益于核心客户带来的市场增量。2018年以来，先导智能国际化布局加快，其先后在全球成立了15家分公司和50个服务网点。2022年10月，先导宣布在德国建立欧洲技术能力中心。公司已取得特斯拉、大众、宝马、奔驰、LG新能源等国际客户，产品与服务持续获得国际新能源一线品牌认可。 成长逻辑之三：平台化发展拓展全新成长曲线。平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务，先导智能平台型公司的特征越加明显。先导智能依托在锂电智能装备领域的深厚积累，对资源和技术进行底层迁移，前瞻布局行业内的最新技术，如锂电整线、高速叠片/卷绕、46系列大圆柱电池、复合集流体、大型储能电池、新型固态及钠离子电池、光伏TOPCon、XBC、HJT、钙钛矿等高效电池技术，PEM电解制氢技术，AI+3D视觉检测技术。 盈利预测：考虑到国内锂电行业景气度不及预期，我们下调其盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.24（前值45.66）、44.52（前值56.56）、57.18亿元，对应PE分别为11.9、8.9、6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂电复苏不及预期，新业务开发不及预期，国际市场开拓进展缓慢 财务数据和估值