金属行业9月投资策略：旺季临近，市场情绪持续改善

证券研究报告|2022年09月05日 核心观点行业研究·行业投资策略 工业金属：能源短缺影响金属冶炼 铜：美国通胀数据持续走高引发美联储大幅加息，同时国外主要经济体面临下行压力，受此影响铜价显著回落。长周期看，新能源发电及新能源汽车领域需求带来铜需求增长，过去两年铜价高位并未显著刺激矿山资本开支增长，铜长期供需格局良好，运行重心将显著高于历史均值。铝：近期西南地区水电供应不稳定，导致100万吨电解铝产能减产，预 期还有进一步减产。若11月份枯水期来临，水电供应或将偏紧。云南地区拥有电解铝运行产能超过500万吨，占全国12.5%，水电供应不稳可能改变投产预期，并扭转铝供需过剩态势。 锌：长周期看国内外锌库存水平并不高，在欧洲能源供应紧张、俄乌冲突的背景下，市场仍将继续交易欧洲冶炼厂高成本引发供应缩减逻辑，另外市场也对今年国内基建普遍抱有一定预期，自年初以来锌仍然是价格走势最强的工业金属。 新能源金属：即将迎来下游需求旺季 锂：锂价经历过二季度的止跌反弹后，短期价格逐步启动；预计后市随下游正极材料企业补库且采购旺季即将到来，锂盐价格易涨难跌。供给端，四川地区限电影响逐步减弱，但疫情估计将对企业复产进程造成新的影响；需求端，7月、8月作为传统车市淡季，总体呈现出“淡季不淡”的态势，正极材料企业产销量环比明显提升；原料端，澳矿拍卖价再创历史新高。 稀土：8月工信部发布第二批稀土开采总量控制指标，指标量同比增长30%。行业淡季，需求偏弱运行，叠加指标增量较为充裕，对稀土价格形成压制。但短期变化不改行业长期逻辑，随着旺季临近，市场心态逐步改善。 钢铁：供给变动主导利润走向 金九银十临近，行业即将迎来传统需求旺季，消费边际改善逻辑静候验证。相对较低的库存压力下，需求变化引起的钢价振幅或有所加剧。8月，唐山相关部门召开会议强调2022年压减钢铁产能的重要性，若限产政策得到有力执行，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。 推荐标的：博威合金、神火股份、驰宏锌锗、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、紫金矿业、宝钢股份、赤峰黄金。 风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601137.SH 博威合金 买入 18.15 143.39 0.85 1.25 21.35 14.52 000933.SZ 神火股份 买入 16.51 371.64 3.06 3.33 5.40 4.96 600497.SH 驰宏锌锗 买入 5.23 266.27 0.47 0.55 11.13 9.51 002738.SZ 中矿资源 买入 89.89 411.63 7.54 10.80 11.92 8.32 002756.SZ 永兴材料 买入 131.00 543.25 13.97 15.86 9.38 8.26 002460.SZ 赣锋锂业 买入 82.86 1,670.90 8.49 11.20 9.76 7.40 002466.SZ 天齐锂业 买入 105.22 1,726.89 12.86 13.32 8.18 7.90 601899.SH 紫金矿业 买入 8.52 2,243.26 0.94 1.01 9.06 8.44 600019.SH 宝钢股份 买入 5.27 1,173.55 0.82 0.87 6.43 6.06 600988.SH 赤峰黄金 买入 19.30 321.13 0.76 1.15 25.39 16.78 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测 有色金属 超配·维持评级 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 证券分析师：冯思宇证券分析师：焦方冉010-88005314021-60933177 fengsiyu@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980519070001S0980522080003 市场走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《黄金行业专题：相对配置价值凸显，黄金个股全梳理》——2022-08-14 《金属行业8月投资策略-汽车轻量化铝材高景气度，新能源金 属即将迎来需求旺季》——2022-08-08 《金属行业中期策略：工业金属需求强预期提供支撑，能源金属有望保持高景气》——2022-06-21 《稀土行业专题3：从产业链视角看行业变革》——2022-06-10 《金属行业6月投资策略-政策持续加码，复工复产带动需求回 暖》——2022-06-05 金属行业9月投资策略 旺季临近，市场情绪持续改善 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 工业金属：能源短缺影响金属冶炼6 铜：长期供需格局良好7 铝：限电减产可能扭转电解铝过剩态势9 锌：欧洲能源紧张，锌冶炼产能缩减11 新能源金属：即将迎来下游需求旺季12 锂：预计后市供需基本面有望逐步趋紧12 国产电池级锂盐价格逐步启动12 西澳锂矿复产和扩产进度有所提速，但对今年的供给端影响有限15 国内锂资源开发提速，多种资源类型齐头并进17 钴：前期供需双弱，近期价格止跌反弹19 钴价触底反弹19 长期有望维持紧平衡21 稀土：指标增加，静候旺季价格回暖22 钢铁：供给变动主导利润走向24 供给：唐山部署粗钢压减目标24 需求：金九银十，静候需求验证26 原料：需求弱势压制价格28 盈利：钢厂盈利修复受限29 推荐标的31 免责声明32 图表目录 图1：基本金属走势震荡（美元/吨）6 图2：电网和电源工程投资完成额累计同比（%）7 图3：空调月度销量（万台）7 图4：房屋新开工与竣工（%）7 图5：汽车月度产量7 图6：铜精矿现货加工费（美元/吨）8 图7：铜精矿长单加工费（美元/吨）8 图8：铜精矿月度进口变化8 图9：进口智利和秘鲁铜精矿数量（万吨）8 图10：LME铜库存（万吨）9 图11：中国电解铜产量（万吨）9 图12：精炼铜月度进口量（万吨）9 图13：未锻铜及铜材月度进口量（万吨）9 图14：中国电解铝日均产量（万吨）10 图15：中国电解铝库存季节图（万吨）10 图16：未锻铝及铝材月度进口量（万吨）10 图17：未锻铝及铝材月度出口量（万吨）10 图18：国内锌锭库存（万吨）11 图19：国内锌锭库存季节图（万吨）11 图20：锌精矿现货加工费11 图21：锌精矿长单加工费11 图22：精炼锌月度产量12 图23：LME锌库存（吨）12 图24：碳酸锂价格（含税价，元/吨）13 图25：氢氧化锂价格（含税价，元/吨）13 图26：国内碳酸锂和氢氧化锂产量（月度值，吨）14 图27：国内碳酸锂和氢氧化锂库存（周度值，吨）14 图28：国内核心区域碳酸锂产量变化（月度值，吨）14 图29：国内核心区域氢氧化锂产量变化（月度值，吨）14 图30：中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）15 图31：中国新能源汽车销量数据（年度值，万辆）15 图32：中国正极材料生产量（万吨）15 图33：中国正极材料企业开工率15 图34：西澳及海外主要锂精矿的包销情况17 图35：中国锂矿分布简图18 图36：钴价稳步上行19 图37：中国钴精矿进口情况20 图38：中国钴湿法冶炼中间品进口情况20 图39：国内电解钴产量和开工率（月度）20 图40：国内硫酸钴产量和开工率（月度）20 图41：国内四氧化三钴产量和开工率（月度）20 图42：国内氧化钴产量和开工率（月度）20 图43：全球钴资源需求测算22 图44：全球钴资源供需平衡表22 图45：氧化镨钕及氧化钕价格（万元/吨）23 图46：重稀土价格（元/千克）23 图47：新能源汽车当月销量及增速（万辆，%）24 图48：特斯拉人形机器人机械配置24 图49：镨钕产量变化（吨）24 图50：镨钕库存变化（吨）24 图51：高炉开工率（%）25 图52：盈利钢厂占比（%）25 图53：全国生铁、粗钢产量累积同比（%）25 图54：五大钢材产量（万吨）25 图55：废钢日均到货量及消耗量（吨）26 图56：电炉开工率（%）26 图57：房地产开发投资当月值（亿元）27 图58：房屋新开工面积当月值（万平方米）27 图59：基础设施建设投资累计同比（%）27 图60：地方政府新增专项债券额（亿元）27 图61：商用车产量累计同比（%）28 图62：乘用车产量累计同比（%）28 图63：五大钢材厂内库存（万吨）28 图64：五大钢材社会库存（万吨）28 图65：进口铁矿石港口价格（元/湿吨）29 图66：全国45港口铁矿石库存（万吨）29 图67：冶金焦市场价（元/吨）29 图68：吕梁主焦煤市场价（元/吨）29 图69：螺纹钢价格（元/吨）30 图70：热轧板卷价格（元/吨）30 图71：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨）30 图72：螺纹钢即期模拟毛利润（元/吨）30 表1：全球铜供需平衡表（千吨）9 表2：全球锌供需平衡表（千吨）12 表3：PilbaraBMX平台历史上的8次拍卖16 表4：嘉能可钴矿山产量汇总（吨）21 表5：稀土矿指标（折稀土氧化物，吨）23 工业金属：能源短缺影响金属冶炼 全球主要经济体制造业PMI走弱：8月中国统计局制造业PMI为49.4，环比增加0.4，但依然在临界点以下，主要由于国内局部地区疫情反复，叠加高温少雨导致供电紧张。国外：美国8月ISM制造业PMI录得52.8，仍处于扩张区间，与7月份数值持平；欧元区8月制造业PMI终值49.2，环比上月下降0.7。 工业金属价格走势：进入8月份以来，基本金属价格延续温和反弹态势。8月份以来北半球多地出现罕见高温天气，能源供应再度紧张。高耗能的电解铝以及欧洲冶炼产能占比较高的锌价格表现较强，能源属性偏弱的镍和铜价格表现相对偏弱。在8月下旬的JacksonHole会议上，美联储主席表态控制通胀是重中之重，并可能带来利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软，表达了联储对抗通胀失控的决心，工业金属价格随之普遍回落。 图1：基本金属走势震荡（美元/吨） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 工业金属下游行业景气度：1-7月电网投资2239亿元，同比增加10.4%；电源投资完成额2600亿元，同比增加16.8%。空调领域，根据产业在线数据，1-7月份家用空调销量9822万台，同比下降2.8%。房地产方面，1-7月份，房屋新开工面积累计同比下降36.1%，房屋竣工面积累计同比下降23.3%；单月数据，7月份房屋新开工面积同比下降45.4%，7月份房屋竣工面积同比下降36.0%。汽车领域，2022年7月份国内汽车产量245.46万辆，同比增长31.5%。 图2：电网和电源工程投资完成额累计同比（%）图3：空调月度销量（万台） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图4：房屋新开工与竣工（%）图5：汽车月度产量 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 铜：长期供需格局良好 从行业层面来看，铜精矿粗炼加工费在80美元/吨附近震荡，根据SMM数据，9月初铜精矿现货加工费报79.25元美元/吨，较上月增加6美元/吨。6月30日，中国铜原料联合谈判小组CSPT召开线上会议，敲定2022年三季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，与上季度持平。7月份以来硫酸价格急速回落，部分地区冶炼酸价格较6月份腰斩，铜冶炼厂的硫酸副产品收益大幅下降。 图6：铜精矿现货加工费（美元/吨）图7：铜精