聚烯烃月报：中游环节库存压力缓解，但进口窗口压制仍强

期货研究报告|聚烯烃月报2022-09-05 中游环节库存压力缓解，但进口窗口压制仍强 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 聚烯烃中游环节库存去化，压力缓解。但上方进口窗口仍有压制作用，市场预期9月需求有季节性恢复，但目前订单偏弱背景下预计力度有限。建议逢反弹配空。 核心观点 ■市场分析 国内投产看，8月卫星石化二期的HD40万吨已投产，但负荷不高。国内Q4的PE暂无投产压力，PP则关注宁波大榭30万吨投产进度，国内新增产能压力不大。国内存量装置来看，PE及PP8月检修量级仍大，但9月检修量级明显缩小，国内供应压力回升。 而外盘方面，新增产能看马油35LL+40HD以及45PP+45PP逐步重启，美国SHELL150万吨、BAYPORT63万吨、印度HMEL125万吨PE关注9月附近的投产进度，PE外盘新增产能压力较大，PP方面亦有印度HMEL50万吨投产压力。另外聚烯烃前期7月海外开工率的提升，或导致9月往后的进口量明显回升，特别是PE。低价进口货逐步到港，因此进口窗口将是上方非常大的约束线。建议反弹至进口窗口上方逢高布空01合约。但同时，周五传�印度信赖炼油厂9月大检消息，印度信赖的PP总产能280万吨/年，PE总产能220万吨/年，量级较大，后面关注烯烃的检修跟进情况。 库存及需求方面。上游石化库存稳定去库，无压力。中游贸易商环节库存亦延续去化，但主要是交前期低价签订的点价单，下游订单恢复仍慢，未见新一轮的采购热情，关注9月传统旺季的需求修复情况。 从平衡表来看，9月为从本来去库周期转入累库周期的分界点。 ■策略 （1）单边：聚烯烃中游环节库存去化，压力缓解。但上方进口窗口仍有压制作用，市场预期9月需求有季节性恢复，但目前订单偏弱背景下预计力度有限。建议逢反弹配空。 （2）跨期：暂观望。 ■风险 原油价格波动，下游再库存的持续性。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 聚烯烃基差结构4 聚烯烃投产计划表5 聚烯烃生产利润及开工率6 聚烯烃非标价差及开工占比7 聚烯烃外盘开工及进�口利润9 聚烯烃下游开工及下游利润13 聚烯烃现实库存15 聚烯烃平衡表预估17 图表 表1:国内聚烯烃投产计划|单位：万吨/年5 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图3:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨6 图4:PE开工率|单位：%6 图5:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨6 图6:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨6 图7:PP开工率|单位：%6 图8:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨7 图9:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨7 图10:LL开工占比|单位：%7 图11:HD开工占比|单位：%7 图12:LD开工占比|单位：%7 图13:PP低融共聚-拉丝（华东）|单位：元/吨7 图14:拉丝开工占比|单位：%8 图15:均聚注塑开工占比|单位：%8 图16:共聚注塑开工占比|单位：%8 图17:纤维开工占比|单位：%8 图18:海外PE开工率|单位：%10 图19:海外PP开工率|单位：%10 图20:LL进口利润|单位：元/吨11 图21:LL美湾FOB-中国CFR|单位：美元/吨11 图22:PP进口利润|单位：元/吨12 图23:PP�口利润|单位：美元/吨12 图24:PP均聚/注塑：美湾FOB-CFR中国|单位：元/吨12 图25:PP均聚/注塑：CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨12 图26:PE下游农膜开工率|单位：%13 图27:PE下游包装膜开工率|单位：%13 图28:PE下游缠绕膜-LL-2300|单位：元/吨14 图29:PP下游BOPP开工率|单位：%14 图30:PP下游BOPP毛利|单位：元/吨14 图31:PP下游塑编开工率|单位：%14 图32:石化库存|单位：万吨15 图33:两油PE库存|单位：万吨15 图34:PE煤化工库存|单位：万吨15 图35:PE贸易商环节库存|单位：万吨16 图36:PE港口库存|单位：万吨16 图37:两油PP库存|单位：万吨16 图38:PP煤化工库存|单位：万吨16 图39:中国PE平衡表展望（自估）丨单位：万吨17 图40:中国PP平衡表展望（自估）丨单位：万吨17 聚烯烃基差结构 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃投产计划表 表1:国内聚烯烃投产计划|单位：万吨/年 状态 投产日期 公司 工艺 HDPE LLDPE 全密度 LDPE PE PP粒料 已投 2022年4月 哈密恒有 MTO 已投 2022年3月 浙石化二期（LD） 炼厂 40 40 已投 2022年3月 浙石化二期2#PP 炼厂 45 已投 2022年3月 镇海炼化3#PP 炼厂 30 已投 2022年5月 鲁清石化（PP） 轻烃裂解 35 已投 2022年7月 天津渤化 MTO 0 30 2022年8月 甘肃华亭 MTO 20 2022年9月 宁波大榭石化 炼厂 30 2022年11月 中景三期 PDH 120 2022年11月 京博石化 轻烃裂解 60 2022年12月 中委广东石化（揭阳） 炼厂 40 80 120 2022年12月 广东石化（揭阳） 炼厂 50 聚烯烃生产利润及开工率 图3:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨图4:PE开工率|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨图6:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:PP开工率|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃非标价差及开工占比 图8:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨图9:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图10:LL开工占比|单位：%图11:HD开工占比|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图12:LD开工占比|单位：%图13:PP低融共聚-拉丝（华东）|单位：元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图14:拉丝开工占比|单位：%图15:均聚注塑开工占比|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图16:共聚注塑开工占比|单位：%图17:纤维开工占比|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃外盘开工及进出口利润 图11:PE海外开工率以及中国进口量丨单位：%；万吨 数据来源：华泰国恩产研创新基地 图11:海外PP开工率及中国净进口量丨单位：%；万吨 数据来源：华泰国恩产研创新基地 图18:海外PE开工率|单位：%图19:海外PP开工率|单位：% 数据来源：华泰国恩产研创新基地数据来源：华泰国恩产研创新基地 图11:LL进口利润以及PE净进口量丨单位：元/吨；万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图13:拉丝进口利润&PP净进口量丨单位：元/吨；万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图20:LL进口利润|单位：元/吨图21:LL美湾FOB-中国CFR|单位：美元/吨 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图22:PP进口利润|单位：元/吨图23:PP出口利润|单位：美元/吨 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图24:PP均聚/注塑：美湾FOB-CFR中国|单位：元/吨图25:PP均聚/注塑：CFR东南亚-CFR中国|单位：美元 /吨 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 聚烯烃下游开工及下游利润 图14:塑料制品相关终端需求增速丨单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图26:PE下游农膜开工率|单位：%图27:PE下游包装膜开工率|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图28:PE下游缠绕膜-LL-2300|单位：元/吨图29:PP下游BOPP开工率|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图30:PP下游BOPP毛利|单位：元/吨图31:PP下游塑编开工率|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃现实库存 图32:石化库存|单位：万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图33:两油PE库存|单位：万吨图34:PE煤化工库存|单位：万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图35:PE贸易商环节库存|单位：万吨图36:PE港口库存|单位：万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：IHS华泰期货研究院 图37:两油PP库存|单位：万吨图38:PP煤化工库存|单位：万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃平衡表预估 图39:中国PE平衡表展望（自估）丨单位：万吨 数据来源：卓创资讯中国海关华泰期货研究院 图40:中国PP平衡表展望（自估）丨单位：万吨 数据来源：卓创资讯中国海关华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com