宏观利率图表105：美元再次新高，继续守株待兔

期货研究报告|宏观周报2022-09-03 美元再次新高，继续守株待兔 ——宏观利率图表105 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 8月后国内的宏观预期继续明朗，确定性的房地产风险和稳增长压力虽在数据层面带来扰动，但随着日期的确定，市场面临的不确定性正在减少。市场的核心或将转向当前美元风险能提供多大的下行空间。 核心观点 ■市场分析 中国：不确定性在逐渐减少。1）宏观政策：二十大10月16日召开；国常会称地方要“一城一策”用好政策工具箱；多地成立房地产纾困基金；QFII、RQFII衍生品投资领域扩围；证监会启动3只ETF期权品种上市。2）宏观数据：8月份制造业PMI为49.4；8月财新制造业PMI报49.5；3）风险：3个月Hibor利率2.68%；30日起川渝电力供应恢复正常。 海外：流动性冲击正式开启。1）宏观政策：美联储到9月份加息75个基点的概率为72%。2）宏观数据：美国8月非农31.5万，失业率3.7%，就业参与率62.4%；8月ISM制造业指数52.8，物价支付52.5；8月ADP就业13.2万；韩国8月贸易逆差达95亿美元；欧元区8月调和CPI同比9.1%，PPI同比+37.9%。3）供给因素：七国集团对俄石油进行限价；8月OPEC产量环比增长59万桶/日；JTC将今年预期石油供应过剩规模下调至40万桶/日。4）风险因素：全球债券较2021年峰值下跌20%；阿根廷�现不明原因肺炎。 ■策略 战略性宏观维持防守，继续等待9月风险冲击创造的配置空间；随着美联储给�明确抗通胀信号，战术性降低风险资产 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:不同类型企业盈利和房地产销售关系丨单位：%YOY3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值低位反弹5 图5:中国库存周期高位，预期值结束反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）�现反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）重心向上不变5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。一般来说，市场风格的切换映射到宏观层面就是对于不同流动性环境的反馈。其中，小盘股占优的背后，从宏观层面折射�的是一种经济在结构性调整过程中市场对于“中性宏观政策”驱动的流动性相对宽松的预期。相比较2012年的红线高相关 性来说，2018年至今的黑线时间上虽然延续了4年之久，但作为经济的周期性调节可能并不是常态，9月份美联储货币政策开启的加速收紧状态，可能为国内10月份开始开启一个政策的转变窗口，8月份虽然货币政策层面已经有了从结构性政策转向总量性政策特征，但是真正的扩张落地可能仍需要一些反面的推动因素，美联储的政策可能正是这样的一个催化剂，提供了做多大小盘比价的一个入场空间。 图1:人民币汇率和M1/M2剪刀差变动，气泡大小为中证1000/上证50指数比值丨单位：%YOY 20 15 10 M1-M2 5 0 -5 -10 -15 12.4-18.318.3-22.8 2022年8月 R²=0.6996 R²=0.0763 6.06.26.46.66.87.07.2 USDCNH 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。美国8月份的非农就业报告继续表现亮眼，月度新增就业达到35.1万人，扭转了此前ADP报告相对低的新增就业状况。同时在市场劳动参与率提升的情况下 （从62.1%上升到62.4%），失业率小幅回升。9月份对于美联储来说进入到鲍威尔8月底央行年会上所表达的继续鹰派加息的时间窗口，同时9月份开始美联储的缩表规模上 限也有了明显的提高，为美联储的鹰派货币政策提供了更多操作的空间，这点是在8月份的非农报告亮眼之后值得留意的。本周需要重点关注的是欧央行的货币政策，8月份欧元区的PPI和CPI增速继续创�新高的情况下，欧央行相对于美联储是否会更加激进的进入到加息的状态，是值得关注的，一方面通胀比美国更高，另一方面经济比美国更差，欧央行的货币政策选择对于市场预期的影响将加大，在7月份50个基点的加息后， 9月份或仍将保持这一加息幅度。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 9:45 中国 8月财新服务业PMI 月 55.5 54.0 15:50 法国 月 51.0 51.0 15:55德国月48.2 48.2 美国劳动节/18:00OPEC会议/23:30 9/5 16:00 欧元区 8月服务业PMI 月 50.2 50.2 英国央行曼恩讲话 16:30 英国 月 52.5 52.5 17:00 欧元区 9月投资者信心指数 月 -25.2 -27.5 7:30 日本 7月家庭支出(同比) 月 3.5% 4.2% 14:00 德国 7月制造业订单(环比) 月 -0.4% -0.2% 21:45 8月Markit服务业PMI 月 44.1 44.3 美国 22:00 8月ISM非制造业PMI 月 56.7 55.5 9:30 澳大利亚 二季度GDP(同比) 季 3.3% 3.8% 11:00 中国 8月贸易帐(亿美元) 月 1012.6 930.0 14:00 德国 三季度GDP(同比) 季 1.8% 1.8% 22:00美联储梅斯特讲话/22:00加拿大 9/7 17:00 欧元区 二季度GDP(同比) 季 3.9% 3.9% 央行议息会议 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 5.80% - 美国 20:30 7月贸易帐(亿美元) 月 -796.0 -705.0 7:50 日本 二季度GDP(同比) 季 2.2% 2.9% 0:35美联储布雷纳德讲话/2:00美联储 9:30 澳大利亚 7月贸易帐(亿澳元) 月 176.7 140.0 经济褐皮书/11:05澳洲联储洛维讲话/ 9/612:30澳大利亚央行议息会议 9/8 20:30美国上周首申失业金人数(万)周23.224.0 9/9 9:30 中国 8月CPI(同比) 8月PPI(同比) 月月 2.7%4.2% 2.8%3.1% - 22:00 美国 7月批发销售(环比) 月 1.8% - 15:00马来西亚央行利率决议/20:15欧央行利率决议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 201820192020202120222023 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值结束反弹图5:中国库存周期高位，预期值结束反弹 标普500同比威尔希尔5000同比美国制造业库存同比(右轴) 沪深300同比中证500同比中国产成品库存同比(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）暂时企稳图7:中国期限利差（2s10s）重心向上不变 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 160 120 80 40 0 -40 -80 60 65 70 75 80 85 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 7月 8月 9月 10月 11月 2021 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 2022 8月 全球 1.4 0.9 0.9 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.4 -0.7 美国 1.2 1.3 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 0.9 0.6 0.1 0.3 -0.5 -0.5 -0.5 中国 -0.2 -0.4 -0.7 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.7 -0.3 -1.0 -0.8 欧元区 2.2 1.9 1.3 1.2 1.2 1.2 1.3 1.2 0.8 0.6 0.4 -0.1 -0.6 -0.6 日本 0.8 0.7 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 0.9 0.9 0.7 0.4 0.2 德国 2.1 1.6 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.7 -0.7 法国 1.6 1.5 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 英国 1.7 1.6 0.9 1.0 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 0.6 0.3 -0.2 -0.3 -1.5 加拿大 0.4 0.9 1.0 0.5 0.5 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.2 0.1 -0.5 - 澳大利亚 1.9 0.1 0.1 -0.1 0.8 -0.5 -0.5 0.4 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 韩国 1.2 0.5 1.0 0.1 0.4 0.8 1.1 1.5 0.5 0.8 0.7 0.5 -0.1 -1.0 巴西 1.4 0.7 0.9 0.3 -0.2 -0.2 -0.7 -0.2 0.4 0.3 0