铝月报：关注电力对供需的干扰 铝价或阶段性反弹

期货研究报告|铝月报2022-09-05 关注电力对供需的干扰铝价或阶段性反弹 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，地缘政治带来的能源风险仍在延续，欧洲铝冶炼厂受高成本压力影响，短期内预计难以复产，叠加不断刷新低位的伦铝库存，伦铝价格具备一定支撑。但考虑到在海外持续高通胀背景下，美联储强调“为控制通胀不惜牺牲经济”的思路，表示将继续采取“强力”措施抗击通胀，需密切关注9月议息会议对价格的影响。 国内方面，8月间国内电解铝供应受高温限电影响较前期下降，虽然月末供电问题有所缓解，前期减产地区的电解铝产能或将陆续复产，但由于成本维持高位，部分产能依旧亏损，预计产能释放速度放缓。此外，云南地区因8月降水不足电力供应吃紧，9月间或降负荷生产，预计9月供应端仍存在一定的不确定性。需求方面，随着川渝地区限电缓解及金九银十消费旺季的来临，加工企业对电解铝的需求或小幅好转。随着国常会部署稳经济一揽子政策的接续措施�台，终端消费或受到提振。但考虑到近期国内散点疫情持续扩散，部分地区运输和需求或受到一定抑制，需关注疫情扩散对产业链的影响情况。 价格方面，美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场担忧的核心点。 若国内政策力度能够体现，消费如期回补，铝价仍有望获得阶段性提振。此外，云南等地区受电力供应影响，供应存在一定的不确定性，对价格也具有一定支撑。综合来看，预计九月间沪铝大致运行区间为17500-19000元/吨。 核心观点 ■2022年8月产业链各环节情况梳理 原料端：8月间，国产氧化铝市场价格有所下行，月均价格下跌约20元/吨。受西南电力紧张影响，重庆地区某氧化铝厂适当压减产，目前尚未恢复。随着月末供电逐步恢复，前期受限电影响生产的氧化铝企业或将逐步复产。 冶炼端：8月间国内电解铝供应受高温限电影响较前期下降，虽然月末供电问题有所缓解，前期减产地区的电解铝产能或将陆续复产，但由于成本维持高位，部分产能依旧亏损，预计产能释放速度放缓。此外，云南地区因8月降水不足电力供应吃紧，9月间或降负荷生产。 消费端：受疫情、消费淡季和高温限电等因素影响，下游加工企业整体订单表现不佳，开工维持低位，虽汽车和光伏板块用铝情况向好，但整体终端需求较为冷淡。 库存：截止8月31日，国内电解铝社会库存68.2万吨，较7月底月度库存总计累库 1.2万吨。虽然当月消费表现较弱，但受电力供应紧张影响，供应干扰较多，库存相对 维稳。LME库存277050吨，较7月底库存降低4.8%，主因海外供应整体偏紧。 ■策略 单边：谨慎偏多，大致运行区间为17500-19000元/吨。套利：中性。 ■风险 1、海外能源成本下滑 2、消费复苏不及预期 3、流动性收紧快于预期 目录 策略摘要1 核心观点1 八月铝价综述5 九月铝市展望5 供应端6 电解铝产能增速放缓供应扰动较多6 能源价格波动对海外生产影响较大8 俄铝部分流入原铝进出口量相对平衡10 电解铝行业盈利小幅增长10 成本端10 氧化铝价格稳中小跌10 铝土矿价格易涨难跌11 消费端13 初级加工端订单不足13 地产板块表现较为疲软新能源用铝持续向好13 库存16 国内社会库存累库幅度放缓16 能源价格高位波动LME库存维持低位16 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨6 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:全球电解铝产量分布丨单位：%10 图6:欧洲电解铝产量分布丨单位：%10 图7:电解铝月度产量及增速丨单位：万吨/%11 图8:电解铝利润丨单位：元/吨11 图9:电解铝�口情况丨单位：吨12 图10:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图11:氧化铝平均价丨单位：元（美元）/吨12 图12:预配阳极价格丨单位：元/吨12 图13:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图14:电解铝生产成本丨单位：%12 图15:铝型材开工率图丨单位：/%14 图16:铝线缆开工率图丨单位：%14 图17:铝板带开工率图丨单位：%14 图18:铝箔开工率图丨单位：%14 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%14 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%14 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%15 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%15 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%15 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%15 图25:冷柜产量当月同比丨单位：%15 图26:空调产量当月同比丨单位：%15 图27:国内铝锭库存丨单位：万吨16 图28:LME铝季节性库存丨单位：吨16 图29:上海保税区库存丨单位：吨16 图30:上海交易所库存丨单位：吨16 表1:国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨7 表2:欧洲铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨8 八月铝价综述 8月间，伦铝均价2431美元/吨，较上月均价上涨17美元/吨，沪铝主力收盘均价为 18503元/吨，较上月均价上涨427元/吨。上旬因欧洲与俄罗斯互相制裁，北溪一号天然气运输大幅减少，能源价格再度抬升，导致海外铝厂减产扩大，伦铝价格持续上涨带动沪铝。国内供应同样干扰不断，四川因限电政策升级，省内电解铝产能基本全部关停，重庆和河南也受到电力不足影响，当地电解铝企业�现少量减产，铝价一度上涨至19270元/吨的高点，但受月末美联储偏鹰派发言引发市场担忧、四川电力供应逐渐恢复，国内疫情点状爆发等因素影响，铝价高位回落。 九月铝市展望 海外方面，地缘政治带来的能源风险仍在延续，欧洲铝冶炼厂受高成本压力影响，短期内预计难以复产，叠加不断刷新低位的伦铝库存，伦铝价格具备一定支撑。但考虑到在海外持续高通胀背景下，美联储强调“为控制通胀不惜牺牲经济”的思路，表示将继续采取“强力”措施抗击通胀，需密切关注9月议息会议对价格的影响。 国内方面，8月间国内电解铝供应受高温限电影响较前期下降，虽然月末供电问题有所缓解，前期减产地区的电解铝产能或将陆续复产，但由于成本维持高位，部分产能依旧亏损，预计产能释放速度放缓。此外，云南地区因8月降水不足电力供应吃紧，9月间或降负荷生产，预计9月供应端仍存在一定的不确定性。需求方面，随着川渝地区限电缓解及金九银十消费旺季的来临，加工企业对电解铝的需求或小幅好转。随着国常会部署稳经济一揽子政策的接续措施�台，终端消费或受到提振。但考虑到近期国内散点疫情持续扩散，部分地区运输和需求或受到一定抑制，需关注疫情扩散对产业链的影响情况。 价格方面，美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场担忧的核心点。 若国内政策力度能够体现，消费如期回补，铝价仍有望获得阶段性提振。此外，云南等地区受电力供应影响，供应存在一定的不确定性，对价格也具有一定支撑。综合来看，预计九月间沪铝大致运行区间为17500-19000元/吨。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解铝：SHFEM3收盘价电解铝：LMEM3收盘价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 2020/01/242021/01/242022/01/24 2019/05/302020/05/302021/05/302022/05/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 电解铝产能增速放缓供应扰动较多 据SMM，2022年7月（31天）中国电解铝产量约350万吨，同比增加6.74%，日均产量环比增长862吨至11.29万吨；2022年1-7月国内累计电解铝产量达2305.9万吨，累计同比增加1.4%。整体来看，7月国内电解铝运行总产能稳步抬升，主因甘肃、云南等地区复产及新增产能持续推进。月内受高成本等因素影响，广西地区复产产能增速放缓。此外，因电力供应紧张，7月起四川等地区�现不同程度的减停产情况，合计减产约7万吨。 进入8月，受高温天气等因素影响，川渝地区因电力供应持续受限当地部分电解铝厂 �现不同程度减停产。其中四川地区的107万吨电解铝产能基本处于全部停产状态， 重庆地区约3万吨电解铝产能受限，虽然月底供电逐步恢复，但考虑到电解铝因生产工艺问题复产所需时间较长，预计川渝地区电解铝供应端在短时间内难以�现增量。 预计8月国内电解铝产量或在347万吨左右，相较上半年供应端整体增幅放缓。目前来看电解铝运行产能余下增量主要集中在甘肃、广西、云南地区，其中甘肃地区的投产进展较为顺利，预计在9月均能实现达产。但考虑到由于8月份云南主力电站来水 偏枯接近5成，电力供应较为紧张，云南省内部分电解铝或于9月开始20-30%降负荷生产，仍需关注电力供应方面对生产是否造成影响。 表1:国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨 地区 企业 Q1 Q2 Q3 Q4 2022年 云南 云铝海鑫铝业有限公司 15 10 25 云南 云南铝业股份有限公司 云南 云南神火铝业有限公司 5 10 15 云南 云南其亚金属有限公司 10 7 5 22 云南 云南宏泰新型材料有限公司 20 40 23 20 103 云南 云南宏合新型材料有限公司 贵州 兴仁县登高铝业有限公司 贵州 黔西南州元豪投资有限公司 10.65 10.65 广西 广西德保百矿铝业有限公司 3 3 广西 广西田林百矿铝业有限公司 5 8 13 广西 广西隆林百矿铝业有限公司 10 10 20 四川 广元市林丰铝电有限公司 7.5 7.5 内蒙古 内蒙古华云新材料有限公司 内蒙古 国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司铝电分公司 10 20 30 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公司 10 9.2 19.2 合计608266.559.85268.35 资料来源：阿拉丁华泰期货研究院 能源价格波动对海外生产影响较大 8月间，全球高温干旱天气频发，欧洲能源价格屡次抬升导致当地电解铝企业受成本压力影响减产频发。目前已有部分企业发生减产：1）海德鲁关闭Slovalco铝厂电解铝生产，涉及17.5万吨产能，此前已减产40%。2）欧洲大型铝轧制公司Speira正考虑将其德国铝冶炼厂的产量削减至总产能的50%，其位于德国诺伊斯的工厂可以生产约16万吨铝，但目前产量仅为约14万吨。3）斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum由于电力成本高昂，该公司将其产量削减80%，该冶炼厂的产能约8.4万吨