锌月报：低库存结构下宏观情绪对锌价干扰较大

期货研究报告|锌月报2022-09-04 低库存结构下宏观情绪对锌价干扰较大 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，目前欧洲天然气等能源价格仍处于宽幅波动状态，能源问题仍存，需关注电力成本对锌冶炼厂生产的影响，若能源价格持续回落，冶炼厂存在复产的可能。需求方面，受流动性收紧以及高通胀的双重压力影响，海外需求或承压回落。但考虑到LME锌锭全球库存处于历史低位，且能源成本存在不确定性，伦锌价格下方有一定支撑，需警惕低库存下挤仓风险。此外，目前通胀率仍处于高位，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 国内方面，月底四川限电已经基本解除，当地冶炼厂逐步开工复产，预计9月锌锭产量将逐步回升。需求方面随着政策落地和消费旺季的逐步到来，预计下游企业开工及拿货情况或将继续转好，但仍需关注疫情和电力供应等因素对消费的影响。 综合来看，预计9月沪锌维持震荡，大致运行区间为22000-25000元/吨，主因目前宏观压力和供应变动对锌价影响较大，若随着消费旺季的到来，9月消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价则或在23000元/吨附近有较强的底部支撑，但若受美联储加息等因素影响市场信心不足，叠加疫情扰动国内消费，锌价重心将持续下移。 核心观点 ■2022年8月产业链各环节情况梳理 原料端：8月间，国产锌精矿加工费整体运行区间在3500-4000元/金属吨之间，均价 3810元/金属吨，较上月增长180元/金属吨。锌精矿进口加工费运行于180-220美元/ 干吨之间，均价200美元/干吨，较上月增长15美元/干吨。 冶炼端：受8月内四川、湖南等地区限电影响，当地部分冶炼厂�现不同程度减停产， 且内蒙地区炼厂生产存在不稳定性，预计8月精炼锌产量为47.1万吨。随着月末供电恢 复，四川等地减产炼厂逐步复产，预计9月精炼锌产量将回升至52万吨左右，仍需关注电力供应对后续生产的影响。 消费端：8月间国内消费面韧性不足，下游开工率持续处于低位，需关注后续政策面的刺激能否有效传导至实际消费。 库存端：截止8月31日，锌锭国内七地库存12.33万吨，较上月底的13.69万吨减少了 1.36万吨，主因部分冶炼厂受高温限电影响导致产量有所减少，锌现货市场货源仍较为紧张。LME锌库存77050吨，较上月底的70500吨，增加了6550吨，虽库存有所上升但整体仍处于历史低位。 ■策略 预计沪锌在22000-25000元/吨之间宽幅震荡。套利：中性。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外实际减停产不及预期 3、国内疫情反复 4、消费复苏不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 八月价格综述5 九月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿加工费有所上调6 能源价格波动下关注海外锌冶炼生产情况6 国内锌锭产量受电力供应干扰较大7 消费端9 初级加工端表现较弱等待消费旺季和政策提振9 关注终端基建发力情况9 库存12 预计国内库存维持低位12 LME库存仍处于历史低位12 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨7 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨7 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨7 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%8 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%8 图9:精炼锌产量丨单位：万吨8 图10:锌锭净进口丨单位：吨8 图11:锌锭进口丨单位：吨8 图12:锌锭�口丨单位：吨8 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨9 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨9 图15:氧化锌开工率丨单位：%10 图16:锌合金开工率丨单位：%10 图17:镀锌开工率丨单位：%10 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%10 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%11 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%11 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%11 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%11 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%11 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%11 图25:冷柜产量当月同比丨单位：%12 图26:空调产量当月同比丨单位：%12 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨12 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨12 图29:上期所锌库存丨单位：吨13 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨13 八月价格综述 8月间，锌锭价格呈现先扬后走势，主要受宏观情绪和能源问题影响较大。月初锌价为 24490元/吨，后随着欧洲新星企业声称欧洲能源危机将对未来锌市场供应构成巨大威胁， 市场担忧情绪升温，加之月中嘉能可集团宣布将从9月1日起关闭其位于荷兰的冶炼厂， 且国内四川等地因高温限电供应减少，致使锌价拉涨至25760元/吨的高点。月末随着美联储强调“为控制通胀不惜牺牲经济”的思路，表示将继续采取“强力”措施抗击通胀，引发市场避险情绪，加之前期减产地区供电陆续恢复，冶炼厂逐步复产，而消费维持弱势，锌价承压下行。 九月锌市展望 海外方面，目前欧洲天然气等能源价格仍处于宽幅波动状态，能源问题仍存，需关注电力成本对锌冶炼厂生产的影响，若能源价格持续回落，冶炼厂存在复产的可能。需求方面，受流动性收紧以及高通胀的双重压力影响，海外需求或承压回落。但考虑到LME锌锭全球库存处于历史低位，且能源成本存在不确定性，伦锌价格下方有一定支撑，需警惕低库存下挤仓风险。此外，目前通胀率仍处于高位，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 国内方面，月底四川限电已经基本解除，当地冶炼厂逐步开工复产，预计9月锌锭产量将逐步回升。需求方面随着政策落地和消费旺季的逐步到来，预计下游企业开工及拿货情况或将继续转好，但仍需关注疫情和电力供应等因素对消费的影响。 综合来看，预计9月沪锌维持震荡，大致运行区间为22000-25000元/吨，主因目前宏观压力和供应变动对锌价影响较大，若随着消费旺季的到来，9月消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价则或在23000元/吨附近有较强的底部支撑，但若受美联储加息等因素影响市场信心不足，叠加疫情扰动国内消费，锌价重心将持续下移。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿加工费有所上调 据百川数据，国产锌精矿加工费整体运行区间在3500-4000元/金属吨之间，均价3810元/金属吨，较上月增长180元/金属吨。其中内蒙古地区TC均价3900元/金属吨，较上月上调200元/金属吨；陕西地区TC均价3700元/金属吨，较上月上调100元/金属吨；四川地区TC均价3750元/金属吨，较上月上调150元/金属吨；广西地区TC均价3900元/金属吨，较上月上调200元/金属吨；云南地区TC均价3600元/金属吨，较上 月上调200元/金属吨；湖南地区TC均价3900元/金属吨，较上月上调200元/金属吨；甘肃地区TC均价3900元/金属吨，较上月上调200元/金属吨。主因月内四川、湖南等地受高温限电影响，冶炼厂部分减停产，对矿石原料需求有所降低加之近期副产品硫酸价格持续下行，炼厂利润空间受限，因而普遍上调锌精矿加工费。 进口方面，据海关数据，2022年7月，中国锌精矿进口量292549.54吨，环比减少0.27%，主要来自秘鲁，其占比21.94%，其次是澳大利亚，占比约20.65%。8月内锌精矿进口盈亏基本维持负值，平均亏损在700-800元/金属吨，锌精矿进口加工费运行于180-220美 元/干吨之间，均价200美元/干吨，较上月增长15美元/干吨，进口市场交投氛围较为清淡，冶炼厂主要以刚需采购为主。 能源价格波动下关注海外锌冶炼生产情况 8月间，全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从9月1日起关闭其位于荷兰年产能30万吨的BUDEL锌冶炼厂，实际产量在28万吨左右，但考虑到海外天然气等能源价格波动较大，仍需关注海外实际减产情况。 虽然在通货膨胀和经济疲软的压力下，下游和终端消费或均难以提供大幅驱动力。但在地缘政治冲突的背景下，叠加天气等因素的干扰，海外能源潜在危机尚未解除，若在极端天气等因素干扰下能源危机再度大规模发酵，存在天然气价格飚升带动炼厂成本线拉涨并促使冶炼厂被迫扩大减停产的可能性。 国内锌锭产量受电力供应干扰较大 据SMM统计，受月内四川、湖南等地区限电影响，当地部分冶炼厂�现不同程度减停产，且内蒙地区炼厂生产存在不稳定性，预计8月精炼锌产量为47.1万吨。随着月末供 电恢复，四川等地减产炼厂逐步复产，预计9月精炼锌产量将回升至52万吨左右，仍需关注电力供应对后续生产的影响。 进�口方面，据海关总署，中国2022年7月精炼锌进口量约为1982吨，环比下降17.09%，同比下降93.94%。1-7月精炼锌累积进口量为50984吨，累计同比下降83.11%。7月�口精炼锌0.19万吨，即2022年7月净进口0.1万吨。 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：% 数据来源：CRU华泰期货研究院数据来源：CRU华泰期货研究院 图9:精炼锌产量丨单位：万吨图10:锌锭净进口丨单位：吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:锌锭进口丨单位：吨图12:锌锭出口丨单位：吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨图14:副产品硫酸丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 消费端 初级加工端表现较弱等待消费旺季和政策提振 从初级加工端的情况来看，8月间锌下游消费整体表现略显疲软，主因压铸锌合金和氧化锌板块表现较弱，考虑到近期国家�台的2000亿保交楼政策和国常会稳经济的政策 扶持，预计9月房地产消费环比或有改善，加之市场对于9月专项债的资金和项目的落地仍有期待且家电相关刺激消费政策陆续�台，预计随着高温雨水天气结束，限电缓解，9月消费将环比改善。 8月间，镀锌市场受部分地区持续高温及多地点状疫情爆发等因素影响，终端订单较为不足，且近期施工进程较慢，下游实际需求不及预期，需关注政策鼓励下后续基建等板块的回暖情况。锌合金方面受国内多地高温天气扰动，江浙地区因限电政策致使部分合金厂及下游企业�现减停产，开工率回落。虽然月末高温天气得到缓解，电力供应有所恢复，但行业开工率回升速度较慢。氧化锌市场月内成交较为一般，主因终端轮胎市场行业开工尚处于偏低水平，终端需求受限影响氧化锌整体开工。 关注终端基建发力情况 预计后续基建将提高发力强度以保证经济实现平稳运行，因此基建板块作为锌终端消费占比最大的板块增速韧