锌铝周报：低库存结构下锌价具有一定支撑

期货研究报告|锌铝周报2022-10-16 低库存结构下锌价具有一定支撑 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 锌策略观点 近期锌价维持震荡。海外方面，随着“北溪一号”管道彻底停运，欧洲能源危机正持续恶化，预计能源成本面压力将使得海外冶炼厂继续兑现减产，此外LME库存持续下跌到5万吨左右，供应忧虑对锌价下方支撑力度较强。国内近期受疫情影响内蒙、新疆等地区运输受限，加之华北管控较严，下游消费恢复程度相对缓慢。供应方面，近期进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。川渝地区冶炼厂开工基本恢复满产，但云南地区近期受限电干扰，部分冶炼厂可能有减产计划，后续需持续关注云南限电情况。整体来看，短期锌价相对偏强，若消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价将具有较好的价格支撑，但考虑到美联储后续或将继续实行加息政策，届时宏观面将对锌价有一定压力，建议以高抛低吸的思路对待。 策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、海外能源危机情况。 铝策略观点 近期铝价偏强震荡。海外方面，近期欧美正在商谈制裁俄铝，若制裁落地将对全球铝市供需造成一定影响，此外随着冬季的到来，海外天然气供应问题仍存，能源紧张或继续推动电价上涨，后续关注海外铝厂生产情况。国内方面，云南因电力供应紧张影响，目前云南地区年化减产量达到130万吨，内蒙古、广西、四川等地区新投产和复产产能仍在释放中，后续重点关注云南、广西等地电力供应变动对生产的影响情况。此外，近日《昌吉州关于推进铝下游产业高质量发展的实施意见（试行）》印发，长期来看新疆限制电解铝产能政策可能放开。成本利润方面，近期国产氧化铝价格略有下滑，电价和阳极价格维持稳定，电解铝行业利润基本维稳，行业利润随铝价波动略有提升。需求方面，目前光伏、新能源汽车数据表现向好，但地产板块仍较为一般，需等待宏观政策刺激。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，若供应持续收紧或消费明显好转，铝价有望获得阶段性提振。但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。 策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、海外能源危机情况。 目录 锌策略观点1 铝策略观点1 锌市场综述4 锌价格综述4 锌矿市场4 锌下游消费4 锌库存4 铝市场综述5 铝价格综述5 成本情况5 铝库存5 图表 图1:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图2:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图3:SHFE锌基差丨单位：元/吨6 图4:SHFE铝基差丨单位：元/吨6 图5:LME锌库存丨单位：吨6 图6:LME铝库存丨单位：吨6 图7:LME锌库存季节性丨单位：吨7 图8:LME铝库存季节性丨单位：吨7 图9:上海交易所锌库存丨单位：吨7 图10:上海交易所铝库存丨单位：吨7 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨7 图12:铝社会库存季节性丨单位：万吨7 图13:锌进口盈亏丨单位：元/吨8 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨8 锌市场综述 锌价格综述 截至10月14日当周，伦锌价格较上周变动-1.55%至2919.5美元/吨，沪锌主力较此前 一周变动+5.49%至24970元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的22.75美元/吨变动 至51.25美元/吨。 锌矿市场 据百川，周内锌精矿进口加工费均价235美元/干吨，较上周持平，国产锌精矿加工费均价4220元/金属吨，较上周上调270元/金属吨。分地区来看，内蒙古地区TC均价4200元/金属吨，较上周上调100元/金属吨；陕西地区TC均价4000元/金属吨，较 上周上调300元/金属吨；四川地区均价4450元/金属吨，较上周上调400元/金属吨; 广西地区均价4500元/金属吨，较上周上调400元/金属吨；云南地区均价3900元/ 金属吨，较上周上调200元/金属吨；湖南地区均价4400元/金属吨，较上周上调300 元/金属吨；甘肃地区均价4100元/金属吨，较上周上调200元/金属吨。 锌下游消费 据百川，涂镀市场价格小幅向上，成本端有所支撑。国庆假期期间商家报价普遍推涨，整体现货价格上涨，市场涨后成交明显好转，交投氛围较为活跃。资源方面整体到货偏紧，钢厂生产情况基本正常，部分短流程钢厂假期停产检修。目前下游工地开工小幅回升，节后积压的部分需求得到释放，原料价格趋强运行加上部分需求释放，导致市场价格整体趋强运行，市场价格逐渐走高。 锌库存 根据SMM，截至10月14日当周，国内锌锭库存8.87万吨，较此前一周+1.17万吨。 LME锌库存较上周-1975吨至51500吨。 铝市场综述 铝价格综述 截至10月14日当周，伦铝价格+0.17%至2290.5美元/吨，沪铝主力较此前一周+3.07%至18830.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-4美元/吨变动至-0.35美元/吨。 成本情况 据Mysteel，近期国内氧化铝价格继续小幅下跌，跌势有所收敛，节后市场悲观情绪较浓，现货市场交投平淡。供应方面，近期晋豫多地实施静默封控管理，当地氧化铝企业货物发运及原料采购备库困难，山西吕梁部分氧化铝企业被迫减产。目前除部分堆积在站台的货物正常发运以外，省内汽运受阻严重，导致运费涨幅明显，短期供应量有所下降。另外，由于生产成本高、库存压力较大等原因，南北方均有减产检修计 划。需求方面，四川省电解铝企业持续复产，云南省预计减产规模再扩大的可能性较低。虽然疫情导致北方电解铝企业原料采购备库的积极性增加，但难掩需求颓势。 铝库存 根据SMM，截至10月14日，国内电解铝社会库存65.5万吨，较上周库存-1.90万吨。LME铝库存较上周+39575吨至367200吨。 图1:LME锌升贴水丨单位：美元/吨图2:LME铝升贴水丨单位：美元/吨 LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴）LMEM3收盘价（左轴）LME铝升贴水（右轴） 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/022020/06/022022/06/02 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/07 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMEWIND华泰期货研究院 图3:SHFE锌基差丨单位：元/吨图4:SHFE铝基差丨单位：元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)沪铝主力(左轴）SMMA00铝升贴水（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/02/162020/02/162022/02/16 1500 1000 500 0 -500 -1000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图5:LME锌库存丨单位：吨图6:LME铝库存丨单位：吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME锌库存(左轴) LME锌注销仓单（左轴）LME锌价（右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 伦敦金属交易所铝锭库存（左轴） 伦敦金属交易所注销仓单合计（左轴） LME铝价(右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018/03/282020/03/282022/03/282020/03/282021/03/282022/03/28 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图7:LME锌库存季节性丨单位：吨图8:LME铝库存季节性丨单位：吨 LME锌锭库存5年范围2019 2022 2020 LME铝锭库存5年范围2019 2020 40000002022 500000 400000 300000 200000 2021 五年均值 2000000 2021 五年均值 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 图9:上海交易所锌库存丨单位：吨图10:上海交易所铝库存丨单位：吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/02/182021/02/182022/02/182020/04/082021/04/082022/04/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨图12:铝社会库存季节性丨单位：万吨 20182019202020212022 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:锌进口盈亏丨单位：元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 锌进口盈亏(左轴)锌沪伦比值(右轴)进口盈亏:铝:现货:最新价电解铝：沪伦铝比值 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2020/06/102021/06/102022/06/10 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2019/06/102020/06/102021/06/102022/06/10 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考