豆粕震荡回落，菜粕相对抗跌

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论美联储加息延续，美元紧缩令大宗商品市场承压，同时全球经济悲观预期压制大宗商品价格。美国8月美农报出乎市场意料上调美豆单产，但市场仍忧虑美国大豆生长天气，美国大豆生长天气整体相对偏干燥，9月美豆天气尚有变数给豆类近期价格带来一定支撑。2021-2022年度南美大豆大幅减产，给豆类带来的利多炒作过去，2022-2023年度南美大豆将恢复性增产，利空来年豆类价格。全球大豆逐渐转向充裕预期压制豆类远期价格。国内进口大豆到港量月度同比和环比均回落，油厂压榨量低于去年同期，但国储大豆抛储，国内大豆市场供应相对充裕，压制价格反弹空间。国内7月份生猪存栏月度环比小幅回升，生猪价格反弹后有所回落但整体维持相对高位，支撑生猪养殖利润由亏转盈。8-9月国内生猪出栏将迎来小高峰，需求短期向好支撑豆粕现货价格，但10月需求将进入淡季。总结：国内豆粕供应端短期中性，整体跟随美豆走势；需求端短期偏多，中期利空。菜粕供应短期期利空，中期偏多，需求端短中期均利多。豆粕震荡回落，菜粕相对抗跌商品期货完稿时间:2022年9月2日分析师：王明伟研究内容:农产品从业资格证号:F0283029投资咨询资格:Z0010442TEL:0575-85226791分析师：王明伟豆粕主力连续（2022.6-2022.8） 月度报告一、行情回顾美豆8月高位震荡，围绕宏观层面偏空预期和美国大豆产区天气变数进行博弈。美豆8月美农报上调美国大豆单产但下调美国大豆收割面积，因此8月美农报影响有限。美联储延续加息预期，全球经济发展预期偏悲观压制大宗商品价格，但7月美国CPI数据高位回落，市场偏空预期一度改善刺激美豆反弹。美联储议息会议态度偏鹰派，美元紧缩预期继续维持，宏观层面整体仍压制豆类价格。9月美国大豆中西部产区天气持续偏高温干燥，美豆优良率有所下滑令市场担忧其产量，支撑美豆短期价格。9月份美国大豆产区天气变数仍存，短期天气炒作和经济宏观预期交互影响。美豆盘面短期或还有反复，但只要没有出现极端天气，美国丰产预期维持下历史高点或已经出现。未来或震荡偏弱运行为主，南美大豆今年受干旱天气影响，减产幅度较大，但新季大豆产量预期重回高位，全球大豆供应中长期有改善预期，将压制豆类远期价格。国内豆粕走势整体跟随美豆，上半年上涨力度相比美豆偏弱，9月份也相对美豆抗跌，进口巴西大豆到港数量旺季结束但8月仍维持相对高位，加上国储大豆抛储，国内大豆和豆粕供应维持充裕预期压制豆类价格反弹高度。9-10月份国内大豆供应继续减少，将支撑国内豆粕盘面。国内生猪和母猪存栏7月份环比小幅回升，整体维持高位，随着生猪价格反弹。8-9月大猪比重迎来高峰，豆粕需期短期良好预期支撑短期价格，但国庆后随着大猪出栏后需求进入淡季，价格或会偏弱运行。品种合约7月29日收盘价8月31日收盘价涨跌幅大豆221158005835+0.6%大豆现货价格61006100豆粕230136803789+2.96%豆粕现货价格(华东）41804410+3.11%菜粕230127522901+5.41%菜粕现货价格(华南）34303520+2.62%油厂大豆港口库存538.63万吨534.61万吨-7.46%美豆连续1473.51422.75-3.44% 月度报告二.市场供求分析豆粕篇：1.全球大豆主产国产量2021-2022年度不及预期，但2022-2023年度全球大豆丰产概率较大。南美大豆今年产量受干旱天气影响出现大幅减产，全球大豆供应增多预期落空，加上地缘政治刺激，美豆创出近十年高点。2022年度美国大豆播种面积略有增加，单产预期8月小幅上调，丰产概率仍较大。但9月美豆天气变数仍存，给盘面带来短期影响。2022-2023年度南美大豆预期将恢复性增产，全球大豆供应预期改善，压制远期豆类价格。豆类走高驱动力减弱，全球大豆供应预期回升，丰产预期下豆类将承压下行，叠加美元紧缩和全球经济悲观预期，豆类价格可能在9-10月份或由牛转熊。近半年美国农业部USDA报告从近半年美国农业部报告来看，南美大豆大幅减产刺激美豆走高。但南美大豆产量确定后，减产影响减弱，市场焦点转向美国大豆播种和生长天气等。8月美农报上调美国大豆单产，但收割面积下调，美豆总产量相比7月份预估略有增多，但8-9月份天气变数仍存，因此市场对冲有所分歧，冲淡美豆单产上调带来的影响。国内进口大豆到港年初处于淡季，4月后开始回升，5-7月处于旺季，8月开始连续回落，供应年中改善年末看从美国进口大豆到港情况。8月份国内大豆和豆粕累库结束，9月份将延续去库过程，支撑短期豆粕价格。收割面积单产产量(亿蒲式耳）期末库存陈豆出口压榨巴西大豆（亿吨）阿根廷大豆2022.2872051.444.353.520.522.151.340.452022.3872051.444.352.8520.922.151.270.4352022.4872051.444.352.621.222.151.250.4352022.5901051.546.43.12222.551.250.422022.6901051.546.42.82222.552022.7875051.545.052.321.422.452022.8872051.945.312.4521.522.451.490.51 月度报告2022年美国大豆播种进程：美国大豆播种进程去年同期五年均值出苗率去年同期五年均值7月4日96%98%96%结荚率去年同期扬花率去年同期优良率去年均值7月11日6%9%32%44%62%59%7月18日14%21%48%61%61%59%7月25日26%39%64%74%59%58%8月1日44%56%79%85%60%60%8月8日61%70%89%90%59%60%8月15日74%80%93%94%58%57%8月22日84%87%97%97%57%56%2.国内大豆供应和库存情况：国内8月进口大豆到港量高位回落，加上国储大豆拍卖减少，供应充裕压力减弱，国内油厂大豆和豆粕累库阶段转向去库阶段，短期支撑豆粕价格。受油厂挺价销售影响，以及美豆生长天气变数，盘面尚有一定支撑。而需求端短期维持良好，油厂开机随着进口大豆到港增多回升，但同比低于去年，豆粕由供需两淡转向供需两旺。豆粕供需整体维持相对平衡，跟随美豆走势为主，9月价格或会维持区间震荡，但受全球经济悲观预期影响，整体存在偏弱预期。图1：中国大豆月度到港（2017-2022）图2：国内油厂大豆库存（2017-2022）来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 月度报告图3：进口大豆入榨量（2017-2022）图4：油厂豆粕库存（2017-2022）来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理从国内进口大豆成本和压榨利润来看，上半年大豆进口成本跟随美豆上涨，8月进口大豆压榨利润受美豆波动影响盘面压榨利润维持亏损。去年巴西大豆进口压榨利润尚好，国内采购巴西大豆积极性较高，今年南美大豆大幅减产，采购成本偏高，压榨利润盘面持续负值影响采购。三季度国内大豆供应以巴西大豆到港为主，影响因素主要是美国大豆生长天气和产量预估变化，以及俄乌冲突和宏观经济预期等。图5：2019-2022年进口大豆完税成本图6：2019-2022年进口大豆盘面压榨利润来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 月度报告3.国内需求国内生猪价格4月份探底回升，供应减少叠加消费好转，8月份生猪价格维持相对高位，随着国家调控，生猪价格继续上涨空间有限。仔猪价格跟随生猪价格回升，但走势弱于生猪，说明当前国内补栏积极性有所恢复但并不高。随着9月份生猪集中出栏，生猪价格上涨空间有限。图7：全国生猪价格（2017-2022年）图8：全国仔猪价格（2017-2022年）来源：天下粮仓来源：天下粮仓下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪和母猪存栏7月份环比小幅回升整体仍处高位，8月份或小幅波动整体变化不大。图9：全国生猪存栏（月度2017-2022年）图10：能繁母猪存栏（月度2017-2022年）来源：大越期货来源：大越期货 月度报告下图是生猪养殖利润和生猪体重结构占比，随着生猪价格低位反弹，养殖利润跟随低位回升，6月底开始转盈利，7月-8月份养殖利润维持相对高位但继续上涨概率较低。生猪存栏低位回升和出栏增多压制生猪价格。生猪体重结构方面大猪比例处于季节性高点，幼猪和育肥猪比例也上升，8-9月份进入出栏高峰，对应中秋国庆双节消费旺季。图11：生猪养殖利润（2017-2022）图12：生猪体重结构（2022年7月）来源：布瑞克，大越期货整理来源：钢联数据下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比预计小幅增长，生猪和水产饲料增速相对较高，反刍饲料和其他饲料小幅增长而禽蛋和肉禽饲料整体稳定。2022年饲料总产量保持增长，但增幅相比去年有所回落，生猪饲料增速放缓，而水产饲料增长预期相对良好。水产养殖利润良好刺激需求增长最为明显，生猪养殖利润转正生猪存栏预计维持高位，今年生猪饲料增速预期将放缓。时间饲料总产量生猪禽蛋肉禽水产反刍饲料其他14/15年度19727.038615.632901.85033.231902.82876.49397.0515/16年度20009.218343.63019.765514.761893.14884.21353.7416/17年度20918872630056011193088036617/18年度22316896832886686206891039618/19年度22437864234266859215293042819/20年度232709254345268922246980446 月度报告20/21年度236849328354869862468106048420/21年度246599685368678822626115452621/22年度2855912628356477682812128248822/23年度29497130763436798630931380526综合需求端看，国内猪肉价格4月低位反弹，但继续上涨高度或有限。生猪养殖利润转盈，补栏积极性有所回升。中秋国庆双节前生猪价格整体高位震荡，生猪大规模淘汰时间节点尚未到来，行业同质竞争激烈，短中期生猪存栏变化不大，从而饲料和豆粕需求端短期保持稳定。豆类整体看供应端变化决定价格走势，目前国内大豆供应维持充裕，随着南美新季大豆播种，豆类价格中长期或走弱。美豆近期优良率回落，天气炒作预期支撑短期盘面，中期等待美豆产量预估指引和南美大豆种植天气指引。长期看豆类牛市结束，随着今年新季南美大豆播种，其播种面积预计维持高位，丰产预期将大幅增加全球大豆供应，豆类价格届时转向熊市。国内进口大豆到港5-6月处于旺季，7-8月高位回落，国储持续抛储，短期供应充裕预期压制国内豆类价格，关注油厂开机压榨情况。国内豆粕供应端短期偏空，中期跟随美豆走势，关注美豆是否有天气炒作；需求端短期利多中期利空，国内豆粕9月份需求预期良好，支撑豆粕价格，9月份豆粕价格或维持区间震荡格局，重点关注美豆生长情况和宏观经济预期，但中期偏弱，整体呈震荡下行格局。菜粕篇：1.中国油菜籽供应稳中有升：2021年加拿大油菜籽大幅减产刺激油菜籽价格走高，加上美豆上涨和俄乌冲突持续影响，油菜籽价格维持高位。国内油菜籽播种面积近几年变化不大，基本保持平稳。油菜籽进口量2020年后受加拿大油菜籽进口受限影响处于低位，但国内产量有所恢复加上其他国家油菜籽进口弥补，总供应量整体稳定。国产油菜籽6月开始上市，6-8月集中供应，后续依赖进口弥补缺口。油菜籽供应偏紧格局改善，加上美豆回落和宏观因素影响，压制短期菜粕价格，但长期仍依赖进口供应整体仍处于偏紧状态，菜粕价格下跌空间有也限。近十年中国油菜籽供需平衡表 月度报告2.中国油菜籽进口和库存情况：国内上半年是进口油菜籽到港淡季，由于菜籽油和菜粕价格相对其替代品偏高，因此菜粕只作为水产饲料原料使用，而且也是最低配比。因此国内油菜籽库存相对处于低位，菜粕亦是如此。6月后国产油菜籽上市，国