商品期货：豆粕或冲高回落，菜粕相对偏强

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论美国大豆2月美农报下调南美大豆产量基本符合市场预期，美豆震荡走高。受南美大豆减产和俄乌冲突影响，美豆延续上涨势头。3月份南美大豆天气仍有变数，其产量左右豆类短中期价格。另外俄乌局势如何演变对市场也影响较大。加拿大油菜籽进口仍受限，其他国家油菜籽进口数量有限，供应整体呈偏紧。巴西大豆收割正在推进，产量预估继续下调，但收割和出口进程较快，进口巴西大豆到达国内港口时间也较早，但受减产影响到港数量不及预期和峰值时间推迟。水产养殖稳中向好，国外疫情影响水产品进口，国内水产品供需相对利多，支撑水产饲料价格。国内12月份生猪存栏月度环比小幅回升，养殖存在亏损压力但短期影响有限。生猪养殖扩张周期基本结束，增长势头放缓，养殖规模整体波动不大。国内春节后供应偏紧，进口大豆到港不及预期，油厂停机增多，现货价格偏强，支撑盘面。但3月后进口大豆到港开始增多，中期供应预期改善。油菜籽进口到港数量有限，供应持续偏紧，随着天气转暖水产养殖恢复，需求端预期向好。总结：国内豆粕供应端短期偏多，中期利空；需求端短期利空，中期稍利多，长期相对中性。菜粕供应短期中期均利多，需求端短期稍空，中期利多。豆粕或冲高回落，菜粕相对偏强商品期货完稿时间:2022年3月2日分析师：王明伟研究内容:农产品从业资格证号:F0283029投资咨询资格:Z0010442TEL:0575-85225791分析师：王明伟豆粕主力（2022.1-2022.2） 月度报告一、行情回顾美豆2月延续上涨势头，整体震荡上行。2月10日的美国农业部报告如预期般下调南美大豆产量预估支撑美豆上涨，加上月底的俄乌冲突给全球农产品供应带来影响，美豆冲高回落整体偏强运行。2月美农报数据中南美大豆产量仍低于南美本地机构对南美大豆产量的预估数量，因此3月美农报预期将会对南美大豆产量进行修正，大概率继续下调南美大豆产量预估，此后才基本确定南美大豆产量。美国大豆收割和出口销售基本结束，市场目光转向南美大豆。南美大豆今年受干旱天气影响，减产幅度较大。但巴西大豆收割和出口进程较去年提速，中国进口大豆到港高峰期较去年会有所提前，改善国内豆类中期供应预期。国内豆粕走势整体跟随美豆上行，加上豆类库存处于低位，油厂挺价现货维持偏强走势支撑盘面。春节后国内非洲猪瘟没有爆发，但消费低迷压制生猪价格，短期豆粕需求处于淡季，预计四月后需求会好转。美豆偏强走势和俄乌冲突影响下，国内豆粕走势3月上旬整体偏强，但中下旬随着国内供应改善，豆粕或会回落调整。南美大豆天气变数仍在，左右近期美豆价格，但影响逐渐减弱。国内2月进口大豆到港处于低位，3月份开始回升，4月后进入旺季。国内大豆和豆粕库存年初处于淡季，但累库会在3月中下旬开始，持续到6-7月份。豆粕价格短期受美豆带动仍偏强，但高度或有限，3月份走势或会冲高回落，回归区间震荡。品种合约1月28日收盘价2月28/日收盘价涨跌幅大豆220561826054-2.07%大豆现货价格61006160+0.98%豆粕220533783862+14.33%豆粕现货价格(华东）36804480+21.74%油厂大豆港口库存287.91万吨267.03万吨-7.25%美豆连续1495.51638.75+9.58% 月度报告二.市场供求分析豆粕篇：1.全球大豆主产国产量不及预期：美国2021年度大豆产量在2020年度基础上有所增多，但稍低于市场预期。南美大豆产量受干旱天气影响出现大幅减产，全球大豆供应改善预期落空，天气不利支撑美豆再创新高。国内进口大豆到港年初处于淡季，3月后开始回升，4-6月处于旺季，供应短期偏紧中期改善。国储开始拍卖政策性大豆，以缓解短期国内油厂缺豆压力，预计拍卖数量在500万吨左右。因此国内大豆供应短期稍偏紧，中期改善，国内油厂大豆和豆粕库存3月后预计将出现累库，豆粕远月合约将承压。近半年美国农业部USDA报告从近半年美国农业部报告来看，南美大豆出现大幅减产，巴西大豆减产一千万吨，阿根廷减产五百万吨，且3月份美农报可能继续下调南美大豆产量。中国进口大豆市场依赖巴西，巴西大豆减产令国内进口巴西大豆成本上升，且下半年的采购或会受影响，但上半年进口巴西大豆影响不大。因此国内进口巴西大豆上半年基本已采购完毕且多数做好套期保值准备。从巴西大豆收割和出口进展来看，今年巴西大豆收割进程明显高于去年同期水平，大豆出口装船虽然受减产影响但2月份开始巴西大豆出口装船加快，进口大豆到港3月后开始回升改善国内供应预期。随着南美大豆收割和出口推进，全球大豆供应偏紧预期将有所改善，但改善力度受减产影响不及预期。后续继续观察今年美国新季大豆种植意向预估，南美大豆热点逐渐过去，市场重新转向美国大豆市场。收割面积单产产量(亿蒲式耳）期末库存陈豆出口压榨巴西大豆（亿吨）阿根廷大豆2021.9872050.643.741.8520.921.81.370.4622021.10872051.544.483.220.921.91.440.512021.11872051.244.253.420.521.91.440.4952021.12872051.244.253.420.521.91.440.4952022.1872051.444.353.520.521.91.390.4652022.2872051.444.353.520.522.151.340.45 月度报告2022年巴西大豆收割进程：2021年巴西大豆收割进程去年同期五年均值阿根廷大豆去年同期1月21日5%0.9%3.6%1月28日10%2%7.4%2月3日16%4%14%2月10日24%10%22%2月17日33%15%30%2月24日44%25%40%2.国内大豆供应和库存情况：国内2月份是进口大豆到港淡季，但3月后进口大豆到港逐渐回升，4月后进入旺季。国内大豆供应年底仍处偏紧状态，春节后供应并没有改善，但3月后随着进口大豆到港增多，国内大豆或将进入累库阶段。春节后油厂压榨量逐渐回升，但受进口大豆到港限制，2月份油厂压榨数量不及预期，3月上旬压榨数据预计也低于预期，但中下旬开始压榨量将有明显上市预期。国内需求端整体维持良好，但目前价格偏高加上正值春节后需求淡季，油厂大豆和豆粕供需两淡，库存也处于低位支撑豆粕价格。国储开始拍卖政策性大豆，供应压力预计有所改善，加上进口大豆到港3月后回升，国内豆类供应压力整体有限，豆粕供需整体相对平衡，预计4月份进入供需两旺阶段。图1：中国大豆月度到港（2016-2022）图2：国内油厂大豆库存（2017-2022）来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 月度报告图3：进口大豆入榨量（2017-2022）图4：油厂豆粕库存（2017-2022）来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理从国内进口大豆成本和压榨利润来看，南美大豆大幅减产，美豆再创新高，巴西进口大豆成本跟随美豆上涨。进口大豆压榨利润受美豆上涨影响盘面压榨利润转向负值，2月底少数进口商洗船，大概10船约60万吨。去年巴西大豆进口压榨利润尚好，国内采购巴西大豆积极性较高，今年采购成本偏高，压榨利润盘面为负值影响后续采购。2月供应焦点以南美大豆生长天气为主，次要是俄乌冲突影响，再次是国内进口大豆到港和压榨情况，需求则看生猪养殖结构和后续补栏情况。图5：2019-2021年进口大豆完税成本图6：2019-2021年进口大豆盘面压榨利润来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 月度报告3.国内需求国内生猪价格春节后持续走低，生猪销售正常但消费减少，生猪存栏12月份有所回升，需求短期处于淡季。仔猪价格相对平稳，但补栏积极性不强压低仔猪价格上涨空间。生猪整体供应充裕而消费低迷双重压力下，生猪和仔猪价格难有大幅上涨，整体趋向稳中偏弱。图7：全国生猪价格（2017-2022年）图8：全国仔猪价格（2017-2022年）来源：天下粮仓来源：天下粮仓下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪和母猪存栏受春节大猪集中出栏影响，11月存栏小幅回落，12月份回升，生猪价格维持低位春节后消费偏淡，存栏1月份可能回落，整体呈小幅减少。在生猪养殖利润明显好转之前，国内生猪存栏预计小幅波动，变化不大。图9：全国生猪存栏（月度2016-2021年）图10：能繁母猪存栏（月度2016-2021年）来源：大越期货来源：大越期货 月度报告下图是生猪养殖利润和猪粮比，随着春节后非洲猪瘟爆发，加上国内冻猪肉的投放，生猪价格快速下跌养殖利润继续走低。目前生猪养殖利润维持低位，已进入亏损区间，猪粮比同样受生猪价格回落带动而回落。不过6月底随着生猪收储开启，生猪养殖利润和猪粮比预计将企稳，但回升幅度也有限。图11：生猪养殖利润（2015-2021）图12：生猪体重结构（2021年12月）来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比保持增长，禽蛋和肉禽饲料增长放缓，水产饲料受利润偏高影响增幅较大。生猪存栏今年增增减减整体变化不大，但肥大猪出栏相对集中饲料产量相对稳定。2021年饲料总产量保持增长，但增幅同比回落，生猪和肉禽蛋类饲料增速放缓，而水产饲料增长相对较高，因此饲料整体仍预计维持增长趋势。时间饲料总产量生猪禽蛋肉禽水产反刍饲料其他12/13年度19448.57721.613229.215513.741892.29775.36316.6513/14年度19340.118411.333034.924947.081864.22795.05287.5114/15年度19727.038615.632901.85033.231902.82876.49397.0515/16年度20009.218343.63019.765514.761893.14884.21353.7416/17年度209188726300560111930880366 月度报告17/18年度22316896832886686206891039618/19年度22437864234266859215293042819/20年度23270925434526892224698044620/21年度236849328354869862468106048420/21年度2465996853586708226261154526综合需求端看，国内生猪养殖受非洲猪瘟影响过去，春节后生猪消费清淡价格走低。不过随着猪肉收储和猪肉供应较少，猪肉价格下跌空间也有限，预计低位企稳反弹，生猪养殖利润维持亏损，短期难以改善。国内猪肉消费未见起色，生猪供应也相对偏少。豆类整体看供应端变化决定价格走势，目前全球大豆供应整体偏紧预期维持，南美大豆减产令改善预期推迟，库存消费比维持低位。但美豆价格高企，今年新季美豆种植面积预期有一定提升幅度，压制美豆中远期价格，美豆或冲高回落维持区间震荡。南美大豆天气尚有变数，阿根廷大豆减产炒作可能性仍在，短期重点关注南美大豆产区天气情况，其次是国内需求。国内进口大豆到港短期偏少支撑国内豆类价格，但来年进口巴西大豆增多压制远月合约，关注巴西大豆采购情况和集中到港时间节点。国内豆粕供应端短期利多中期利空；需求端短期利空中期利多，国内豆粕需求预期良好，支撑豆粕价格，整体或维持区间格局。菜粕篇：1.中国油菜籽供应稳中有升：国内油菜籽播种面积近几年变化不大，基本保持平稳。油菜籽进口量2020年后受加拿大油菜籽进口受限影响处于低位，但国内产量有所恢复加上其他国家油菜籽进口弥补，总供应量整体稳中有升。国内油菜籽5月开始上市，6-8月集中供应，后续依赖进口弥补缺口。油菜籽供应短期偏紧中期有所改善，但长期仍依赖进口处于偏紧状态。近十年中国油菜籽供需平衡表 月度报告2.中国油菜籽进口和库存情况：国内年初是进口油菜籽到港淡季，3月后有所回升，但受加拿大油菜籽受限影响国内进口油菜籽近几年偏少，因此国内油菜籽产量有所增长而消费有所减少，由于菜籽油和菜粕价格相对其替代品偏高，替代影响需求，菜粕只作为水产饲料原料使用，而且也是最低配比。因此国内油菜籽库存相